Vooruitblik CMD Action (3i Group, $III.L)

Dit artikel betreft geen beleggingsadvies (lees de volledige disclaimer hier). Dit artikel is online terug te vinden op beursbaas.substack.com. Op dit moment, 17 maart 2026, heb ik een long positie in 3i Group ($III.L).

Volgende week donderdag, 26 maart 2026, houdt Action een Capital Markets Seminar om 10:00 GMT (11:00 CET). Registreren voor de webcast kan via de website van 3i Group. In dit artikel een korte update in de aanloop naar Actions CMD.

Met een koers van 2.975p heeft 3i Group op dit moment, 17 maart 2026, een beurswaarde van ~£30B (~€35B). Nog geen vijf maanden geleden noteerde 3i Group, met een aandelenkoers van 4.497p, op een beurswaarde van ~£46B (~€52B). Hiermee is de beurswaarde van het bedrijf met ~⅓ gedaald. Dit betekent dat de weg naar de voormalige ATH van 3i Group in oktober 2025 qua koersrendement op ~50% noteert.

De huidige aandelenkoers van 3i Group, ad 2.975p, staat inmiddels onder de nettoactivawaarde per aandeel (NAV/share) die het bedrijf op 29 januari 2026 heeft gecommuniceerd, goed voor 3.017p d.d. 31 december 2025. Na een lange periode altijd op een premium te zijn verhandeld, noteert 3i Group hiermee sindskort op een kleine discount.

Terugkijkend naar de vorige CMD, die van 25 maart 2025, gaf Action, naast diverse updates inzake zijn progressie, ook een inkijk in hoe het bedrijf een nieuw land benadert. Zo opende Action in Italië, waar het in 2021 de oversteek naar waagde, in het eerste jaar 7 filialen. Deze werden in de jaren daarop vergezeld met +21 (2022), +39 (2023) en +65 (2024) filialen. In 2025 heeft het naar verwachting zo’n 75 nieuwe winkels geopend in dit land.

Op 12 februari 2026 opende Action zijn eerste permanente distributiecentrum in Italië. Dit in Novara, goed voor een oppervlakte van 57.000 vierkante meter. Dit distributiecentrum zal tot 270 winkels kunnen bevoorraden. Per 12 februari 2026 had Action in Italië 213 filialen, waar het voor bijna 5.000 mensen een werkgever is geworden (Action, 2026).

Met de opening van het nieuwe distributiecentrum in Italië heeft Action op dit moment 17 distributiecentra door heel Europa.

Eenzelfde patroon als in Italië is zichtbaar in Spanje en Portugal, waar het de deuren van zijn eerste filiaal in respectievelijk 2022 en 2024 opende. Vorig jaar, 2025, maakte Action tevens de expansie naar Zwitserland en Roemenië, waar het respectievelijk 8 en 6 filialen opende in het afgelopen kalenderjaar; net als eerder ingetreden landen een rustig begin om het concept van Action ook in deze landen te toetsen. Met de toevoeging van Zwitserland en Roemenië is Action inmiddels actief in 14 Europese landen.

Net zoals ALLE volwassen filialen van Action zijn ook de nieuw geopende winkels in Zwitserland en Roemenië winstgevend. Sterker nog, zij hebben zelfs de initiële verwachtingen “significant overstegen” (3i Group, 2026). Een knappe prestatie, aangezien Action als retailer in elk land dat het nieuw zijn intrede doet eerst een klantenbestand met fans moet zien op te bouwen.

Zo ook in Frankrijk, waar het in 2012 zijn eerste winkel opende in Courrières (Hauts-de-France). De progressie sindsdien in Frankrijk is fenomenaal te noemen. Slechts acht jaar later, in 2020, stroomde Action de top 10 binnen van favoriete merken onder Franse consumenten. Dit om in 2022 door te stoten tot de top 3. Sinds 2023 heeft Action de nummer 1 positie bereikt en handhaaft het deze positie: Action is het favoriete concept onder Franse inwoners (Enseigne préférée des Français, EY, 2025).

Nadat Action in 2012 zijn voet aan de grond zette in Frankrijk, expandeerde het bedrijf in de jaren die volgden naar de landen Luxemburg, Oostenrijk, Polen, Slowakije, Spanje, Italië, Tsjechië, Portugal, Zwitserland en Roemenië. De sterke prestaties in al deze landen laten mijns inziens het sterke, universele concept zien dat Action heeft; een concept dat inwoners met verschillende culturele en economische achtergronden aanspreekt.

Met de uitbreiding van zijn voetafdruk in Europa neemt ook Actions fan base toe; klanten die de filialen van het bedrijf regelmatig bezoeken. In de afbeelding hieronder is de ontwikkeling opgenomen van het gemiddelde aantal bezoekers die Action kent op weekbasis. Deze steeg van >8 miljoen in 2019 tot 18,7 miljoen in 2024.

Op 29 januari 2026 deelde Action dat het in 2025 gemiddeld 21,6 miljoen klanten per week heeft ontvangen in zijn filialen (Action, 2026).

Tijdens de CMD van maart 2025 vergrootte Action het geschatte potentieel dat het voorziet om nieuwe filialen te openen in landen die het reeds in kaart heeft gebracht. Dit van ~4.350 filialen in 2024 tot ~4.850 per maart 2025. Dit is een toename van ~500 filialen, maar op nettobasis betreft dit een toename van ~850 winkels doordat het bedrijf in 2024 reeds ook al 352 nieuwe filialen opende.

In kalenderjaar 2024 groeide de omzet van Action met 21,7% Y/Y tot €13,8 miljard. Hierbij groeide de operationele EBITDA met 28,5% Y/Y tot €2,1 miljard, met een groei in de EBITDA marge van 0,8%-punt, die zijn grondslag kent in operationele leverage (+0,8%), verruiming brutowinstmarge (+0,2%) en OPEX (-0,3%). Onderaan de streep bleef een nettowinst van €1,1 miljard over.

Kijkend naar het kasstroomoverzicht liet Action een kasstroom uit operationele activiteiten zien van €1,7 miljard in 2024. Na aftrek van onderhouds-CapEx bleef er in 2024 een FCF over van €1,5 miljard vóór expansie. Na aftrek van expansie-CapEx kwam Actions FCF na expansie uit op €1,3 miljard.

Op 31 december 2024 waardeerde 3i Group Action op 18,5x zijn run-rate EBITDA, goed voor een bedrag van €35,7 miljard aan equity value voor Action (100%), rekening houdend met het bedrijf zijn nettoschulden. Voor 3i Group kwam zijn 57,9%-belang destijds voor £17.139 miljoen in de boeken.

Wat we van kalenderjaar 2025 reeds weten is dat het bedrijf een omzet van €16 miljard heeft gedraaid (+16,1% Y/Y) met een operationele EBITDA van €2,4 miljard (+14,0% Y/Y) en een run-rate EBITDA van €2,6 miljard.

Met een gelijkblijvende run-rate multiple van 18,5x nam de equity value van Action, gecorrigeerd voor €7,4 miljard aan nettoschulden, toe tot €41,2 miljard. Hiermee nam het 62,3%-belang van 3i Group in Action d.d. 31 december 2025 toe tot een bedrag van £22.382 miljoen. Hierbij noteren de overige belangen van 3i Group op £7,9 miljard, om gezamenlijk de £30.309 miljoen aan portfoliowaarde van 3i Group te vormen.

Inmiddels heeft 3i Group in 2026 zijn belang in Action uitgebreid tot 65,3%. Met een multiple van 18,5x run-rate zal de waarde van het belang van Action zijn toegenomen tot ruim £23,4 miljard.

Met een beurswaarde van £30,0 miljard kennen beleggers, na aftrek van £7,9 miljard aan overige belangen van 3i Group, een waarde aan het 65,3%-belang in Action toe van £22,1 miljard. Dit is zo’n £1,3 miljard lager dan de waarde waarop het belang van Action op dit moment in de boeken staat.

Mijns inziens is dit een significante onderwaardering voor de waarde die Action zou moeten kennen als bedrijf met zijn sterk retailconcept, groeipotentieel en toekomstige operationele leverage met een vertaling daarvan in EBITDA, OCF en FCF.

Op de CMD van 26 maart aanstaande zal er een toelichting worden gegeven op het onderzoeksproject dat het bedrijf is gestart in de Verenigde Staten. Een eventuele expansie naar de VS zou het white space potentieel significant kunnen verhogen. Ik vertrouw hierbij op het management van Action en 3i Group en hun oordeel over de potentiële waardecreatie die Action in de VS zou kunnen opbouwen. Mocht het bedrijf besluiten om daadwerkelijk voet aan de grond te zetten in de Verenigde Staten, dan wijzen de onderzoeksresultaten die het bedrijf in de afgelopen periode heeft gedaan dat het bedrijf een positieve FCF-machine zal kunnen opbouwen daarginds. Dit zal Action Europe daarmee ten goede komen.

In mijn berekeningen wordt Action, tegen de huidige beurswaarde van 3i Group, op een multiple inzake FCF vóór expansie voor kalenderjaar 2025 van ~18x, of, uitgedrukt als percentage, 5,5% FCF-yield, verhandeld. Kijkend naar de multiple waarop andere retailbedrijven worden verhandeld als beursgenoteerde ondernemingen, laat dit een significante onderwaardering zien voor Action, dat tevens harder groeit. Daarmee is 3i Group met een aandelenkoers van 2,975p, in mijn optiek, op dit moment dan ook significant ondergewaardeerd.

Naar aanleiding van de CMD van 26 maart aanstaande zal ik een artikel schrijven met daarin mijn gedachten over wat er is besproken, en de uitwerking daarvan op het toekomstpotentieel van Action en 3i Group.

Eelze Pieters

17 maart 2026

De content op deze Substack wordt uitsluitend aangeboden voor informatieve en educatieve doeleinden. Door deze content te gebruiken, erken en accepteer je de voorwaarden zoals uiteengezet in deze disclaimer.

Rol van de auteur

Ik, Eelze Pieters, ben de auteur van de content die op deze Substack wordt gepubliceerd. Mijn rol is uitsluitend die van onderzoeker en analist op het gebied van bedrijven en beleggingsonderwerpen. De gedeelde inzichten weerspiegelen mijn persoonlijke analyse, ervaring en mening.

Geen beleggingsadvies

De informatie die door Beursbaas wordt verstrekt, vormt geen beleggingsadvies en mag niet als basis voor een investeringsbeslissing worden gebruikt. Lezers zijn zelf verantwoordelijk voor hun onderzoek en dienen een gekwalificeerde professional te raadplegen indien financiële, boekhoudkundige, fiscale of andere deskundigheid vereist is. Beursbaas mag onder geen enkele omstandigheid worden beschouwd als adviseur.

Geen aanbod of uitnodiging

Niets in deze Substack vormt een aanbod, uitnodiging of aanbeveling om effecten, financiële instrumenten of andere activa te kopen of verkopen. Het materiaal wordt uitsluitend voor informatieve doeleinden verstrekt en impliceert geen goedkeuring of aanmoediging tot handelen.

Toekomstgerichte uitspraken

Sommige content kan toekomstgerichte uitspraken bevatten over mogelijke prestaties van bedrijven, markttrends of andere prognoses. Deze uitspraken zijn gebaseerd op aannames en overtuigingen en zijn onderhevig aan inherente risico’s en onzekerheden. Werkelijke resultaten kunnen aanzienlijk afwijken van de uitdrukkingen of implicaties.

Belangenconflicten

Van tijd tot tijd kan ik posities aanhouden in de bedrijven die in mijn onderzoek worden besproken of genoemd. Deze posities, indien aanwezig, worden waar relevant bekendgemaakt. Holdings kunnen echter te allen tijde zonder voorafgaande kennisgeving veranderen.

Beperkingen van aansprakelijkheid

Hoewel ik streef naar nauwkeurigheid en volledigheid, kunnen noch ik, noch deze Substack de juistheid, tijdigheid of betrouwbaarheid van de gepresenteerde informatie garanderen. Ik aanvaard geen aansprakelijkheid voor verlies, schade of ongemak voortvloeiend uit het gebruik van deze content, inclusief directe, indirecte of gevolgschade.

Eigendom en intellectueel eigendom

Alle content op deze Substack, inclusief tekst, afbeeldingen en onderzoeks­materiaal, is het intellectueel eigendom van de auteur, tenzij anders vermeld. Content mag niet worden gekopieerd, verspreid of gereproduceerd zonder expliciete schriftelijke toestemming.

Algemene risico’s

Investeren in effecten brengt risico’s met zich mee, inclusief het mogelijke verlies van kapitaal. Historische prestaties bieden geen garantie voor toekomstige resultaten. Lezers dienen zich bewust te zijn dat markten inherent onzeker zijn en dat geen enkele strategie succes garandeert. Deze Substack wordt niet gereguleerd door een financiële autoriteit en is uitsluitend bedoeld voor educatieve doeleinden.

Akkoord met voorwaarden

Door toegang te nemen tot en gebruik te maken van deze Substack stem je in met de voorwaarden van deze disclaimer. Indien je niet akkoord gaat, word je verzocht af te zien van het gebruik van de content.