ASML Q4 2025 Analyse

In the last months, many of our customers have shared a notably more positive assessment of the medium-term market situation, primarily based on more robust expectations of the sustainability of AI-related demand. This is reflected in a marked step-up in their medium-term capacity plans and in our record order intake (ASML, 2026).

Op 28 januari 2026 publiceerde ASML zijn resultaten over Q4 en FY2025 voorbeurs. In dit artikel deel ik mijn duiding van deze cijfers.

Disclaimer: dit artikel betreft geen beleggingsadvies (lees de volledige disclaimer hier). Op dit moment, 28 januari 2026, heb ik geen positie in ASML ($ASML.AS)

• ASML omzet over 2025 is uitgekomen op €32,7 miljard, een stijging van 16% Y/Y.

• Hierop boekte het bedrijf een operationele winst van €11,3 miljard, een toename van 25% Y/Y. Hiermee steeg ASML’s operationele winstmarge met 267 bps tot 34,6%.

• Onderaan de streep komt de nettowinst van ASML over 2025 uit op €9,6 miljard, een toename van 27% Y/Y. De nettowinstmarge steeg hierbij met 263 bps tot 29,4% op jaarbasis.

• ASML’s winst per aandeel steeg met 28,5% Y/Y tot €24,71 (EPS, diluted).

• In Q4 2025 ontving ASML voor €13,2 miljard aan nieuwe orders, wat tot een herstel in de backlog tot €38,8 miljard heeft geleid (+8% Y/Y).

• In FY 2025 had ASML een FCF van €11 miljard (+ 22% Y/Y), dat onder meer werd gealloceerd aan dividendbetalingen (€2,6 miljard), de aankoop van eigen aandelen (€6,0 miljard) en de versterking van ASML’s balans (€1,5 miljard).

• ASML heeft met zijn netto kaspositie van in totaal €10,6 miljard per 31 december 2025 een degelijk fundament om zijn nieuw gelanceerde 2028 SBB-programma ad €12 miljard goed mee af te trappen dit jaar.

In Q4 2025 boekte ASML een omzet van €9,7 miljard, waarvan €7,6 miljard betrekking had op net system sales. Dit is inclusief 2 High NA systemen. Met een instroom van €13,2 miljard aan nieuwe orders is de order backlog van het bedrijf na een periode van daling weer toegenomen in omvang, dit met circa €5,6 miljard Q/Q. De order backlog van ASML komt hiermee uit op €38,8 miljard per 31 december 2025, waarvan €25,5 miljard EUV-orders betreft.

Volgens CFO Roger Dassen geven de klanten van ASML aan dat zij positiever zijn geworden in hun beoordeling van de marktvooruitzichten op middellange termijn. Volgens Dassen heeft dit primair als basis dat zij een meer robuuste zienswijze aanhouden inzake de vraag naar kunstmatige intelligentie (AI), dat een meer duurzaam karakter lijkt te verkrijgen vanuit hun oogpunt. Voor ASML leidt dit tot een hoge vraag naar zijn machines, hetgeen in het afgelopen kwartaal ook tot uiting is gekomen in een herstel in het bedrijf zijn order backlog (+8% Y/Y).

In de grafiek hierboven is het globale verloop van deze order backlog weergegeven. Het verloop hiervan dient als basis voor ASML toekomstige verkopen in net system sales. De ontwikkeling in deze net system sales is gezamenlijk met ASML’s omzet uit services in de grafiek hieronder weergegeven.

In Q4 2025 boekte ASML een omzet van €9,7 miljard (+5% Y/Y). Over het afgelopen jaar kwam hiermee de omzet van ASML uit op €32,7 miljard (+16% Y/Y). Van deze omzet had €24,5 miljard betrekking op net system sales en €8,2 miljard op services.

In 2025 heeft ASML geprofiteerd van een omzetstijging in zijn Installed Base Management (+26% Y/Y), gedreven door een hogere vraag van klanten die upgrades wilden doorvoeren ten behoeve van het verhogen van hun output.

De €24,5 miljard in net system sales kan worden opgedeeld in Logic (66%) en Memory (34%). Voor 2026 verwacht ASML dat de weging van Memory hoger zal worden.

Qua regio’s is China ook in 2025 met 33% een grote afzetmarkt geweest voor ASML, al dan niet lager dan 2024 (41%). Het management gaf aan dat op dit moment ~20% van de backlog ad €38,8 miljard bestaat uit orders uit deze regio, goed voor zo’n €8 miljard.

Wat betreft ASML’s brutowinstmarge laat Q4 2025 een percentage van 52,2% zien. Dit ligt in het midden van de bandbreedte ad 51-53% die ASML als outlook gaf in Q3. Over FY 2025 noteerde ASML’s brutowinstmarge op 52,8%, hetgeen hiermee boven de guidance van ~52% is uitgekomen.

Over 2025 kwam de operationele winst van ASML uit op €11,3 miljard (+25% Y/Y). Hierbij nam de operationele winstmarge met 267 bps toe tot 34,6%.

Onderaan de streep kwam de nettowinst van ASML uit op €9,6 miljard in 2025, een toename van 27% Y/Y. Het bedrijf zijn nettowinstmarge steeg hierbij met 263 bps tot 29,4%.

In de grafiek hieronder is het verloop van ASML’s operationele marge en nettowinstmarge weergegeven per Q3 2020 (in TTM) op kwartaalbasis.

Wanneer we kijken naar de vertaling naar cash, zien we dat ASML in 2025 een kasstroom uit operationele activiteiten had van €12,7 miljard (+13% Y/Y). Met CapEx ter hoogte van €1,6 miljard kende ASML hiermee een FCF van circa €11 miljard (+22% Y/Y). In de grafiek hieronder is het verloop van ASML’s FCF (TTM) per Q3 2020 weergegeven op kwartaalbasis.

In het afgelopen jaar heeft ASML zijn ~€11 miljard in FCF onder meer aangewend voor zijn aandeelhouders middels dividendbetalingen (€2,6 miljard) en de aankoop van eigen aandelen (€6,0 miljard). Ook heeft het zijn balans versterkt (+€1,5 miljard in C&CE, net).

Voor 2026 verwacht het management van ASML een omzet in de range €34-€39 miljard met een brutowinstmarge van 51-53%. Dit zou, ten opzichte van de omzet van €32,7 miljard in 2025, een groei van +4% tot +19% Y/Y impliceren voor 2026. In de investor call van vanmiddag gaf het management aan dat deze bandbreedte is opgenomen omdat het niet met zekerheid kan zeggen wanneer bepaalde omzet van het bedrijf precies zal vallen; mogelijk zullen bepaalde orders begin 2027 worden gerealiseerd.

Voor de 2030 guidance handhaaft het management zijn verwachtingen onveranderd; het bedrijf streeft naar een omzet van €44-€60 miljard met een brutowinstmarge van 56%-60%.

Het is fascinerend om te zien hoe snel het sentiment rondom ASML is omgedraaid in het afgelopen jaar, zowel in de media als onder beleggers op de beurs.

Sommigen beweren dat markten altijd efficiënt geprijsd zijn. Ook zijn er sommigen die beweren dat er geen alpha te behalen valt met large caps.

ASML heeft maar weer eens het tegendeel bewezen. In april 2025, slechts 9 maanden geleden, bood de markt ons de mogelijkheid om extra aandelen te kopen voor €565 per stuk. Hier heb ik toen graag gebruik van gemaakt. Inmiddels staan we op €1.300 per aandeel, ruim 130% boven dit niveau is.

Met de sterke koersstijging van ASML in het afgelopen tijd is ook de waardering van het bedrijf sterk ingelopen. Want waar ASML in april 2025 op 25.5x zijn TTM nettowinst noteerde, noteert ASML op dit moment op 52.6x zijn TTM nettowinst. Met andere woorden: van de 130% koersstijging in de afgelopen 9 maanden is zo’n 106% afkomstig uit multiple expansion en 12% in de intrinsieke verhoging van zijn EPS. Dit is aan de ruige kant mijns inziens; ook voor een kwaliteitsbedrijf dat ASML is beoordeel ik de huidige waardering aan de hoge kant.

Mijn beleggingsstrategie is samengevat het beleggen in de sterkste bedrijven ter wereld (e.g., sterke moat, balans, management en toekomstvooruitzichten) waarbij ik toesla wanneer zij op de beurs voor een (zeer) interessante prijs worden aangeboden. Hierbij is mijn rendementseis 15%. ASML voldeed hier in april 2025 aan met een geïmpliceerd rendement van 17,8% IRR.

Op dit moment (€575) noteert de weg naar een nieuwe ATH ruim 70%. Ik handhaaf mijn koersdoel ad ca. €1.475 voor FY 2030 op basis van het moderate scenario dat ASML heeft geschetst vorig jaar. Dit impliceert een upside van +€900/share, oftewel 17,8% CAGR excl. dividendrendement.

(notes April, 2025)

Sinds april vorig jaar is het aandeel met ruim +€700/share gestegen. Hiermee is de IRR voor ASML dan ook sterk afgenomen. In mijn waardering noteert ASML op dit moment op 3,5% IRR op basis van ASML’s 2030 guidance, die het bedrijf vandaag onveranderd heeft gehandhaafd.

ASML heeft in het recente verleden vaker wel dan niet zijn guidance geëvenaard. Mocht dit ook in de toekomst het geval zijn, dan zal het beoogde rendement voor ASML mogelijk hoger uitvallen dan 3,5% IRR. Echter kunnen we in de ruime bandbreedte in de 2030 guidance ook opmaken dat de exacte toekomst van ASML op dit moment nog onbepaald is, waarbij zijn daadwerkelijke progressies richting 2030 voor een groot gedeelte zal afhangen van de ontwikkelingen die in de komende jaren nog moeten gaan plaatsvinden in de (eind)markt.

Ik denk dat de ontwikkelingen in AI ASML een sterk momentum hebben gebracht in de afgelopen periode, zowel in het 180%-omgedraaide sentiment, alsook in de order backlog van het bedrijf die na een tijdsduur van 1,5 jaar weer toeneemt. Dit sentiment kan best aanhouden de komende periode. Echter ben ik geen sentiment belegger en heb dan ook mijn aandelen eerder deze maand verkocht omwille van de sterk opgelopen waardering.

Aangezien de snelheid van technologische innovatie niet lineair noch constant is, zullen er zich in de toekomst mogelijk nieuwe kansen met ASML zich aandienen.

ASML zal in de nabije toekomst kunnen profiteren van verdere doorbraken in AI technologie. Echter, in een wereld waarin AI zich mogelijk significant sneller zal ontwikkelen dan wij nu voor ogen hebben, zullen er mogelijk ook verschillende tweede en derde orde effecten optreden die zich ver buiten onze bestaande set aan kennis begeven. Denk bijvoorbeeld aan de ontwikkeling van nieuwe technologieën om geavanceerde chips mee te ontwerpen of te fabriceren. Of verdere doorbraken in efficiencyslagen in software of hardware, waardoor er minder machines nodig zullen zijn om dezelfde inference- en trainingscapaciteiten te kunnen voldoen. Mogelijk zal AI zich hiermee in de toekomst tegen ASML keren.

Dit zijn zaken die ik op dit moment niet goed kan overzien. In het spectrum van kennis, waardering, convictie en intuïtie kan ik op dit moment geen sterke case maken dat ASML, met zijn sterk opgelopen waardering, ook richting de toekomst een interessant rendement zal leveren rekening houdend met (toekomstige) risico’s.

Ik zal het bedrijf met interesse blijven volgen, maar voor nu zonder dat ik hierbij aandeelhouder ben.

Eelze Pieters

28 januari 2026

De content op deze Substack wordt uitsluitend aangeboden voor informatieve en educatieve doeleinden. Door deze content te gebruiken, erken en accepteer je de voorwaarden zoals uiteengezet in deze disclaimer.

Rol van de auteur

Ik, Eelze Pieters, ben de auteur van de content die op deze Substack wordt gepubliceerd. Mijn rol is uitsluitend die van onderzoeker en analist op het gebied van bedrijven en beleggingsonderwerpen. De gedeelde inzichten weerspiegelen mijn persoonlijke analyse, ervaring en mening.

Geen beleggingsadvies

De informatie die door Beursbaas wordt verstrekt, vormt geen beleggingsadvies en mag niet als basis voor een investeringsbeslissing worden gebruikt. Lezers zijn zelf verantwoordelijk voor hun onderzoek en dienen een gekwalificeerde professional te raadplegen indien financiële, boekhoudkundige, fiscale of andere deskundigheid vereist is. Beursbaas mag onder geen enkele omstandigheid worden beschouwd als adviseur.

Geen aanbod of uitnodiging

Niets in deze Substack vormt een aanbod, uitnodiging of aanbeveling om effecten, financiële instrumenten of andere activa te kopen of verkopen. Het materiaal wordt uitsluitend voor informatieve doeleinden verstrekt en impliceert geen goedkeuring of aanmoediging tot handelen.

Toekomstgerichte uitspraken

Sommige content kan toekomstgerichte uitspraken bevatten over mogelijke prestaties van bedrijven, markttrends of andere prognoses. Deze uitspraken zijn gebaseerd op aannames en overtuigingen en zijn onderhevig aan inherente risico’s en onzekerheden. Werkelijke resultaten kunnen aanzienlijk afwijken van de uitdrukkingen of implicaties.

Belangenconflicten

Van tijd tot tijd kan ik posities aanhouden in de bedrijven die in mijn onderzoek worden besproken of genoemd. Deze posities, indien aanwezig, worden waar relevant bekendgemaakt. Holdings kunnen echter te allen tijde zonder voorafgaande kennisgeving veranderen.

Beperkingen van aansprakelijkheid

Hoewel ik streef naar nauwkeurigheid en volledigheid, kunnen noch ik, noch deze Substack de juistheid, tijdigheid of betrouwbaarheid van de gepresenteerde informatie garanderen. Ik aanvaard geen aansprakelijkheid voor verlies, schade of ongemak voortvloeiend uit het gebruik van deze content, inclusief directe, indirecte of gevolgschade.

Eigendom en intellectueel eigendom

Alle content op deze Substack, inclusief tekst, afbeeldingen en onderzoeks­materiaal, is het intellectueel eigendom van de auteur, tenzij anders vermeld. Content mag niet worden gekopieerd, verspreid of gereproduceerd zonder expliciete schriftelijke toestemming.

Algemene risico’s

Investeren in effecten brengt risico’s met zich mee, inclusief het mogelijke verlies van kapitaal. Historische prestaties bieden geen garantie voor toekomstige resultaten. Lezers dienen zich bewust te zijn dat markten inherent onzeker zijn en dat geen enkele strategie succes garandeert. Deze Substack wordt niet gereguleerd door een financiële autoriteit en is uitsluitend bedoeld voor educatieve doeleinden.

Akkoord met voorwaarden

Door toegang te nemen tot en gebruik te maken van deze Substack stem je in met de voorwaarden van deze disclaimer. Indien je niet akkoord gaat, word je verzocht af te zien van het gebruik van de content.