Amazon Q4 2025 Analyse

Op 5 februari 2026 publiceerde Amazon zijn resultaten over Q4 2025. In dit artikel deel ik mijn duiding van deze cijfers en het toekomstpotentieel van Amazon.

Dit artikel betreft geen beleggingsadvies (lees de volledige disclaimer hier). Op dit moment, 19 februari 2026, heb ik een long positie in Amazon ($AMZN).

• Omzet (+12% Y/Y): Amazon’s omzet stijgt over FY2025 met 12% Y/Y tot $717 miljard (FY2024: $638 miljard).

• Operationele winst (+17% Y/Y): Amazon’s operationele winst stijgt met 17% Y/Y tot $80 miljard TTM (FY2024: $69 miljard), resulterende in een toename van 40 bps van de operationele winstmarge tot 11,2%.

• Nettowinst (+31% Y/Y): Amazon’s nettowinst stijgt met 31% Y/Y tot $78 miljard TTM (FY2024: $59 miljard).

• EPS (+30% Y/Y): Amazon’s winst per aandeel (EPS, diluted) stijgt met 30% Y/Y tot $7,17 per aandeel TTM (FY2024: $5,53; FY2023: $2,90).

• OCF -/- SBC (+28% Y/Y): Amazon’s kasstroom uit operationele activiteiten gecorrigeerd voor stock-based compensation (SBC) stijgt met 28% Y/Y tot $120 miljard TTM (FY2024: $94 miljard; FY2023: $61 miljard).

• CapEx (+59% Y/Y): De hoogte van Amazon zijn jaarlijkse investeringen stijgt tot een recordniveau van $132 miljard TTM (FY2024: $83 miljard; FY2023: $53 miljard). Voor FY2026E verwacht Amazon een CapEx van ~$200 miljard.

• FCF -/- SBC: Deze grote investeringen leiden ertoe dat het bedrijf zijn kasstroom (gecorrigeerd voor SBC) negatief is geworden, ad -$12 miljard TTM (FY2024: +$11 miljard).

In Q4 2025 zette Amazon voor het eerst in zijn bestaansgeschiedenis een kwartaalomzet neer van meer dan $200 miljard. De verkopen van het bedrijf stegen namelijk tot een bedrag van $213 miljard in Q4 2025, wat hiermee 13,6% Y/Y hoger ligt dan het niveau uit Q4 2024 ($188 miljard), en licht boven het groeiniveau van Q3 2025 uitkomt toen deze groei op 13,4% Y/Y noteerde.

De groei van Amazon wordt hoofdzakelijk gedreven door de sterke prestaties van Amazon Web Services (+23,6% Y/Y) en Advertising services (+23,3% Y/Y) (beiden Q4 2025 t.o.v. Q4 2024).

Ook kwam het bedrijf voor het eerst boven een TTM omzet van $700 miljard uit. In FY2025 behaalde Amazon namelijk een omzet van $717 miljard. Dit betreft een omzetstijging van 12,4% Y/Y ten opzichte van het niveau uit FY2024 ($638 miljard). Deze TTM groei wordt gedreven door Amazon Web Services (19,7% Y/Y) en Advertising services (22,1% Y/Y) (beiden FY2025 t.o.v. FY2024), die, kijkend naar de groeicijfers in het laatste kwartaal van 2025, beiden een groeiversnelling laten zien. Als aandeelhouder vind ik dit zeer positieve ontwikkelingen om te zien.

In de tabel hieronder zijn de ontwikkelingen binnen de segmenten van Amazon over het afgelopen jaar weergegeven.

Met een groei van 23,6% Y/Y in Q4 2025 is de weging van AWS op de totale omzet van Amazon toegenomen tot 18,0% (op TTM basis). Ook Advertising services nam toe in omvang tot 9,6% (eveneens op TTM basis).

In de tabel hieronder is de omzet per segment uitgedrukt als percentage op de totale omzet van Amazon.

Hieronder volgt een nadere duiding van de segmenten van Amazon.

Met 23,6% in jaar-op-jaar omzetgroei in Q4 en 19,7% over FY2025 heeft AWS een verdere groeiversnelling ingezet ten opzichte van de eerdere kwartalen uit 2025 (Q1 2025: +16,9% Y/Y | Q2 2025: +17,5% Y/Y | Q3 2025: +20,2% Y/Y | Q4 2025: +23,6% Y/Y). Tevens kent deze omzetgroei de hoogste groeisnelheid sinds Q3 2022, toen dit met een geannualiseerde revenue run rate van AWS ad $82 miljard op +27,5% Y/Y lag. Inmiddels omvat dit een bedrag van $142 miljard, ruim 73% meer dan 3 jaar geleden. Een knappe prestatie van Amazon.

Over FY2025 voegde AWS $128 miljard (van de $717 miljard) toe aan de totale omzet van Amazon, goed voor 18%. Voor de operationele winst van Amazon draagt AWS 57% bij op het totaal, waarmee AWS een zeer belangrijk segment is voor de winstgevendheid van Amazon als concern.

In de grafiek hieronder is de jaar-op-jaar omzetgroei per kwartaal opgenomen van AWS. Hierin zien we de groeiversnelling die AWS heeft ingezet ook weer terugkomen.

In Q4 2025 verhoogde AWS zijn geannualiseerde revenue run rate met +$10,3 miljard Q/Q in incrementele omzet (t.o.v. Q3 2025). Bij Google Cloud noteerde deze extra toevoeging in Q4 2025 op +$10,0 miljard Q/Q. Zowel Google Cloud als AWS hebben hiermee een sterke ontwikkeling laten zien in het afgelopen kwartaal. Hiermee worden de forse backlogverhogingen steeds verder zichtbaar in de cijfers van beide bedrijven.

Gezien de kleinere omvang van Google Cloud’s omzetbasis, noteerde de omzetgroei van Alphabet’s clouddiensten met +47,8% Y/Y een stuk hoger dan die van AWS (+23,6% Y/Y) in Q4 2025. Uitgedrukt in absolute groeicijfers was de incrementele omzetgroei voor Amazon net iets hoger. Op dit moment kent AWS een geannualiseerde revenue run rate van $142 miljard tegenover $71 miljard voor Google Cloud, waaronder tevens de overige omzet van Google Workspace valt.

In 2025 groeide de backlog van AWS naar een recordniveau van $244 miljard (per 31 december 2025). Dit betreft een toename van 40% Y/Y en 22% Q/Q. Ook zitten er nog vele deals in de pijplijn, aldus Andrew Jassy, CEO van Amazon.

We have a lot of deals that are in the pipeline. As I mentioned earlier, there is a lot of demand for AWS right now. In the AI space and also in the core AWS space. [...] We’re growing 24% year-over-year on a $142 billion annualized run rate business. So we’re growing at a really unprecedented rate. I think every provider would tell you, including us, that we could actually grow faster if we had all the supply that we could take. And so we are being incredibly scrappy around that. In the last twelve months, we added 3.99 gigawatts of power. Just for perspective, that’s twice what we had in 2022 when we were a $80 billion annual run rate business. We expect to double it again by the end of ‘27. We added 1.2 gigawatts of power in Q4, just quarter-over-quarter. Our team is being aggressive, and scrappy, and inventive, in adding capacity as fast as we can. We’ll add a lot more in ‘26 and ‘27, and in ‘28 for that matter. We’re very optimistic we can continue to grow in the ballpark of what we have.

— Andrew Jassy, CEO | Amazon Q4 2025 Earnings Call

De extra investeringen in capaciteit worden na installatie gelijk gemonetariseerd, aldus het management. Met andere woorden: de klantvraag is groter dan de huidige capaciteit van AWS. Het bedrijf speelt vol in op deze vraag uit de markt door zijn CapEx budget verder omhoog te schroeven: het management sprak de verwachting uit dat de CapEx van Amazon voor 2026 rond de $200 miljard zal uitkomen. Hiervan zal een groot gedeelte betrekking hebben op investeringen binnen AWS. In FY2025 ging ~69% van Amazon’s CapEx naar AWS [% total net additions to property and equipment AWS op het totaal]. In FY2024 was dit ~63% en in FY2023 ~53%.

We expect to invest about $200 billion in capital expenditures across Amazon, but predominantly in AWS, because we have very high demand: customers really want AWS for core and AI workloads, and we are monetizing capacity as fast as we can install it. We have deep experience understanding demand signals in the AWS business and then turning that capacity into strong return on invested capital. We are confident this will be the case here as well.

— Andrew Jassy, CEO | Amazon Q4 2025 Earnings Call

In FY2025 noteerde Amazon’s CapEx op $132 miljard. Voor FY2026E verwacht Amazon dat dit rond de $200 miljard uit zal uitkomen, waarvan de meerderheid door AWS zal worden uitgemaakt. Ook voor 2027 en 2028 voorziet het bedrijf hoge investeringen. Matt Garman, AWS CEO, zei in een recent interview dat hij verwacht dat bij AWS ook in de komende jaren de vraag groter blijft dan de extra capaciteit die het zal creëren (CNBC (2026):

Even with all of this investment, my best estimation is that we will be capacity constrained for the next couple of years, as we will sell every single server and every single bit, and we will wish that we had more.

— Matt Garman, AWS CEO | CNBC (2026)

Ondanks dat AWS de extra capaciteit die het toevoegt direct monetariseert, benadrukt Garman dat een gedeelte van de investeringen die Amazon nu doet betrekking heeft op toekomstige jaren (e.g., PP&E, locaties, datacentra). Dit is ook zichtbaar in het toegenomen saldo van Construction in progress in het PP&E totaal van Amazon, dat van $46,6 miljard op 31 december 2024 naar $71,7 miljard op 31 december 2025 steeg.

Wanneer we kijken naar de cijfers van AWS, zien we dat de operationele winstmarge van AWS sinds Q1 2025 iets is afgenomen. Dit wordt veroorzaakt door verschillende variabelen, waaronder de toenemende afschrijvingskosten van investeringen.

Op 1 januari 2024 wijzigde Amazon zijn afschrijvingsbeleid voor Servers and networking equipment van een termijn van 5 jaar naar 6 jaar. Op 1 januari 2025 draaide Amazon dit weer terug, waardoor dergelijke investeringen nu weer binnen 5 jaar worden afgeschreven. In de kwartalen in 2024 zag je dan ook, mede gedreven door een bijdrage uit margeverbeteringen op operationeel niveau, een marge expansie door de verruiming van deze afschrijvingstermijn, van 27,1% per Q4 2023 TTM tot 37,0% per Q4 2024 TTM. Per Q4 2025 TTM noteerde AWS’s operationele winstmarge op 35,4%.

Waar Amazon zijn chips binnen 5 jaar afschrijft, ligt deze termijn voor Alphabet en Microsoft in het algemeen op 6 jaar. Wanneer Amazon zijn afschrijvingstermijn van 6 jaar had behouden, zou de operationele winstmarge van AWS per Q4 2025 TTM zijn uitgekomen rond de 36,5% (+$1,6 miljard; +109 bps).

Naast de $96 miljard aan investeringen binnen AWS die worden geactiveerd op de balans, stroomt er ook een gedeelte van de investeringen die AWS maakt voor de toekomst rechtstreeks door zijn winst- en verliesrekening. Zichtbaar in de resultatenrekening over 2025 is een bedrag van $109 miljard aan Technology and infrastructure. Dit bedrag komt ten laste van de operationele winst en wordt niet geactiveerd op de balans, en bevat naast de daadwerkelijke, jaarlijkse operationele kosten ook verkapte investeringen.

Een groot gedeelte van deze $109 miljard zal betrekking hebben op AWS. Dit gedeelte kan vervolgens worden opgedeeld in afschrijvingskosten, personeelskosten (e.g. R&D) en overige OpEx (e.g., energie en infrastructuur). Afschrijvingen, goed voor $21,5 miljard in 2025 voor AWS, alsmede OpEx voor infrastructuur en energie, zijn realistische, jaarlijkse kosten die door de winst- en verliesrekening vloeien.

Echter, een gedeelte van de personeelskosten die betrekking heeft op R&D zou je ook kunnen beschouwen als een investering in de toekomst, aangezien de voordelen veelal pas later kunnen worden genoten. De tientallen miljarden aan waardecreërende arbeid (e.g., het verder bouwen aan onder meer AWS, Trainium en Graviton) die hiermee gepaard gaan, worden direct als verlies (kosten) genomen, terwijl ze economisch gezien meer een langetermijninvestering zijn. Ook de groeiversnelling van AWS in deze immateriële investeringen draagt bij aan een lagere operationele winstmarge zoals deze wordt gerapporteerd door het bedrijf.

Wanneer we verder inzoomen op AWS, zien we dat de afschrijvingskosten binnen deze entiteit in FY2025 op $21,5 miljard noteren. Dit is een stijging van 61% Y/Y ten opzichte van FY2024 ($13,3 miljard), en is in lijn met de toename in Property and equipment van AWS specifiek ad 72% Y/Y, van $111 miljard eind 2024 tot $190 miljard per 31 december 2025. In deze jaar-op-jaar toename in afschrijvingskosten is de versnelling van de afschrijvingstermijn inzake Servers and networking equipment tevens zichtbaar.

Aangezien de omzet van AWS met 19,7% op jaarbasis toenam, werd de weging van afschrijvingskosten ten opzichte van de jaaromzet groter, waardoor dit een negatief effect had op de operationele marge van AWS in 2025.

We are seeing strong top line growth while remaining focused on driving efficiencies across the business. This includes investing in software and process improvements to optimize server capacity. Developing a more efficient network using our lower cost custom networking gear, and advancing custom silicon. At the same time, we continue to rapidly develop products and services on behalf of customers. As we’ve long said, we expect AWS operating margins to fluctuate over time, driven in part by the level of investments we are making at any point in time.

— Brian Olsavsky, CFO | Amazon Q4 2025 Earnings Call

[AWS’ operating margin] certainly has a headwind from the investments in AI and the depreciation on that CapEx. But we also work very hard to offset that with efficiencies and cost reduction.

— Brian Olsavsky, CFO | Amazon Q4 2025 Earnings Call

Deze aansturing op verdere efficiëntie en kostenreductie is tevens zichtbaar in de cijfers van het bedrijf. Want waar de afschrijvingskosten van AWS toenemen ten opzichte van de omzet, stegen de overige kosten binnen AWS minder snel dan de omzetgroei. De kosten van AWS exclusief afschrijvingskosten stegen namelijk met 13,4% Y/Y, van $54,4 miljard over FY2024 tot $61,7 miljard over FY2025.

Om een idee te krijgen van de onderliggende operationele kasstromen (OCF) van AWS kunnen we een proxy maken voor het segment zijn bruto OCF. Hierbij tellen we de afschrijvingskosten ($21,5 miljard) van AWS op bij zijn operationele winst over het afgelopen jaar ($45,6 miljard), goed voor een bedrag van $67 miljard in totaal over FY2025.

Deze $67 miljard aan bruto OCF investeerde AWS meer dan volledig in 2025, met een toename in Property and equipment [total net additions] van $96 miljard binnen AWS. Hierbij ligt het zwaargewicht in H2 2025 met $60 miljard tegenover $36 miljard in H1 2025. Hoewel Amazon aangeeft dat de capaciteit van AWS gelijk wordt gemonetariseerd, draagt de incrementele omzet, in relatie tot de investeringen en diens gerelateerde kosten, slechts in een beperkte mate bij aan de operationele winst op de korte termijn.

Om AWS zijn grote investeringen en diens groeisnelheid in perspectief te plaatsen, kunnen we kijken naar een boekjaar eerder, FY2024, toen AWS een CapEx kende van $53 miljard, met eveneens $53 miljard in bruto OCF.

Voor FY2026E verwacht het management ~$200 miljard in CapEx te investeren, waarvan de meerderheid wordt uitgemaakt door AWS. Dit zijn significante jaar-op-jaar stappen in CapEx. Als aandeelhouders willen we de uitwerking daarvan gaan terugzien in een toename van het bedrijf zijn operationele kasstromen.

Waar AWS in het verleden juist het kapitaal voor investeringen in retail verzorgde, zijn het nu juist de vrije kasstromen uit de retailtak die een bijdrage leveren aan de investeringen binnen AWS. Meer over Amazon’s kapitaal generatie en allocatie later in deze analyse.

Trainium & Graviton

AWS custom chips Trainium en Graviton hebben inmiddels een geannualiseerde revenue run rate van ruim $10 miljard, met een triple digit jaar-op-jaar groei. Volgens Amazon is Trainium2 volledig volgeboekt met 1,4 miljoen chips in geïnstalleerde servers, waarvan de meerderheid van de inference op Bedrock draait, dat door 100.000+ bedrijven wordt gebruikt.

Ook Trainium3 is populair, met bijna het volledige aanbod reeds gecommitteerd tot mid-2026. Binnen Project Rainier, een grootschalige AWS cluster met ruim 500.000 Trainium 2-chips, worden klanten zoals Anthropic bediend in capaciteit. Anthropic gebruikt dit als basis voor het verder uitbouwen van zijn Claude AI modellen.

Waar Amazon voorheen voornamelijk afhankelijk was van chips van derde partijen, zijn het nu Amazon’s eigen chips die zorgen voor de meerderheid van de nieuwe rekenkracht die Amazon levert aan zijn klanten.

We are adding significant EC2 core computing capacity each day. The majority of that new compute is using our custom CPU silicon, Graviton. Graviton is up to 40% more price performant than leading x86 processors and is used expansively by over 90% of AWS’s top thousand customers. Graviton itself is a multibillion-dollar annualized run rate business growing more than 50% year over year. We consistently see customers wanting to run their AI workloads where the rest of their applications and data are. We are also seeing that as customers run large AI workloads on AWS; they’re adding to their core AWS footprint as well.

— Andrew Jassy, CEO | Amazon Q4 2025 Earnings Call

We’ve landed over 1.4 million Trainium2 chips, our fastest ramping chip launch ever. Trainium2 is 30 to 40% more price performant than comparable GPUs. It is a multibillion-dollar annualized revenue run rate business with a 100,000+ companies using it, as Trainium is the majority underpinning of Bedrock usage today. We recently launched Trainium3, which is up to 40% more price performance than Trainium2. We are seeing very strong demand for Trainium3 and expect nearly all of our Trainium3 supply of chips to be committed by mid-2026. And though we are still building Trainium4, we are seeing very strong interest already.

— Andrew Jassy, CEO | Amazon Q4 2025 Earnings Call

OpenAI

In november 2025 publiceerde Amazon een persbericht waarin het een meerjarig strategisch partnerschap met OpenAI aankondigde (Amazon, 2025). In deze deal heeft OpenAI zich voor een bedrag van $38 miljard gecommitteerd aan AWS.

AWS bedient naast AI model bedrijven als Anthropic nu dus ook OpenAI, dat voorheen exclusief door Microsoft werd verzorgd in zijn capaciteitsbehoefte in training en inference. Ik zie in dergelijke (grote) commerciële deals geen enorme risico’s voor Amazon. Mocht een bedrijf als OpenAI ten onder gaan, dan zal Amazon deze capaciteiten waarschijnlijk elders kunnen onderbrengen wanneer het voornamelijk bedrijfsspecifieke redenen zijn die OpenAI de das omdoen.

Dat gezegd hebbende, ben ik minder enthousiast over de geruchten dat Amazon ook een investeringsdeal met OpenAI zou willen sluiten, van mogelijk zelfs $50 miljard (e.g. Reuters, 2026). Ik acht de kans namelijk aanwezig dat OpenAI uiteindelijk niet tot een van de winnaars binnen het domein van AI zal behoren. Dit denk ik omdat OpenAI een ecosysteem met reeds bestaande producten, en daarmee duurzame distributiekracht, mist. Ook in andere elementen zie ik grote risico’s, waaronder de ongunstige unit economics van OpenAI, die uiteindelijk tegen het bedrijf keren in de toekomstige markt die ik voorzie voor AI met, naast distributiekracht, ook dynamieken van kostenleiderschap.

Lees tevens mijn analyse van Alphabet zijn Q4 2025 cijfers, waarin ik verder brainstorm over hoe de markt van AI zich mogelijk zal ontvouwen richting de toekomst.

Bij Online stores is een groei van 9,8% Y/Y zichtbaar in Q4 2025, ongeveer gelijk aan de voorgaande kwartalen (9,0% Y/Y TTM). Deze groeisnelheid ligt structureel hoger dan de post COVID-19 jaren, zie de grafiek hieronder.

We’ve become a go-to grocery destination for over 150 million Americans. Mostly through online shopping and Whole Foods. With over $150 billion in gross sales, Amazon is clearly a large grocer at this point. Customers in thousands of US cities and towns can now get perishables delivered the same day alongside millions of other items. And customers who use that service shop more than twice as often as customers who don’t. We plan to expand in many more communities in 2026, and we also plan to open more than 100 new Whole Foods Market stores over the next few years as we work to make grocery shopping easier, faster and more affordable for customers.

We remain committed to staying sharp on price. And continue to meet or beat other retailers’ prices. A recent study from Profitero (2025) showed that Amazon is America’s lowest priced retailer for the ninth straight year: 14% lower on average than other major online retailers.

We again achieved our fastest ever delivery speeds for Prime members around the world in 2025. In the US, we delivered nearly 70% more items on the same day than the year before. We also continue increasing speed for rural customers with nearly two times more average monthly customers in rural areas receiving same day delivery year-over-year. Same day is our fastest growing delivery offering and nearly 100 million customers used it last year in the US.

— Andrew Jassy, CEO | Amazon Q4 2025 Earnings Call

Add to delivery

Door Amazon’s vele investeringen in zijn logistieke keten in het verleden kan het anno 2026 zijn klanten voorzien in de beste ervaringen. Zo levert het steeds meer op dezelfde dag, en lanceerde het recent een nieuwe feature, Add to delivery, waarmee Prime-abonnees in de Verenigde Staten de mogelijkheid hebben om producten toe te voegen aan reeds bestaande bestellingen. Dit met slechts één muisklik, zonder het checkout proces nog eens te doorlopen, en zonder extra verzendkosten. Deze feature maakt op dit moment 10% uit van al het volume van Prime-abonnees die door Amazon’s netwerk stroomt.

Rufus

Ook zet Amazon verdere stappen met zijn eigen AI Agent, Rufus. In 2025 gebruikten meer dan 300 miljoen klanten Rufus, aldus het bedrijf. Hierbij zijn klanten die Rufus hebben gebruikt voor ongeveer 60% meer geneigd om een aankoop te voltooien.

Ik vind het goed om te zien dat Amazon deze investeringen doet. Dit omdat ik voorzie dat in de toekomst een groot gedeelte van consumenten hun intent-based aankopen voor uniforme producten zal plaatsvinden met behulp van AI Agents. In 2024 brainstormde ik over het mogelijke scenario dat consumenten in de toekomst één generieke AI Agent zullen hebben op hun devices, zoals bijvoorbeeld in de vorm van een toepassing als Siri dat door Apple zou kunnen worden gefaciliteerd in zijn ecosysteem van devices.

Maar met het achterblijven van Apple op het gebied van eigen AI modellen, alsook de complexiteit op het snijvlak van technologie en distributie waar AI Agents de komende jaren tegenaan zullen lopen, acht ik de kans aanwezig dat consumenten gaan aanleren om een bepaald aantal verschillende AI Agents te gebruiken in hun dagelijks leven.

Hierbij zal Amazon met Rufus een van de kanshebbers kunnen zijn om uit te groeien tot winnaar op het gebied van Agentic Commerce. Ook houdt Amazon rekening met een scenario waarin een gedeelte van de traffic zal komen vanuit third-party horizontal AI Agents (e.g., Gemini, OpenAI), vergelijkbaar met wat het nu ook kent met traffic vanuit zoekmachines als Google en Bing.

Het voordeel wat Amazon heeft ten opzichte van generieke AI Agents is dat Amazon beschikt over een immense set aan reële data, zoals de complete ordergeschiedenissen van zijn klanten. Met deze data kan Amazon de beste producten aanbevelen voor zijn klanten bij de AI zoekopdrachten die zij plaatsen.

Daarnaast zal het rechtstreeks bestellen via Amazon ook de goedkoopste manier (moeten) zijn voor klanten in het scenario waarin third-party AI Agents een commissie vragen voor het faciliteren van consumenten hun aankopen. Uiteindelijk willen klanten de beste ervaring en service voor de best mogelijke prijs, hetgeen Amazon naar mijn beleving het beste rechtstreeks kan leveren.

In een ander scenario, waarin Amazon zelf een commissie moet afdragen voor de door third-party AI Agents aangedragen traffic, zal Amazon naar mijn verwachting goed toezien op de voorwaarden achter deze desbetreffende deals en de hoogte van eventuele commissies. Ik verwacht dat Amazon hier zeer selectief in zal zijn, waarbij het de komende jaren in elk geval primair zal aansturen op het verder uitbouwen van zijn eigen AI Agent, Rufus.

Our Agentic AI shopping assistant, Rufus, is rapidly expanding. Rufus can research products, track prices, and auto buy; purchasing a product in our store when it reaches your set price. It can also now shop tens of millions of items in other online stores and make purchases for customers using our agentic Buy for Me feature. Last year, more than 300 million customers used Rufus. In addition, customers used Lens, our AI powered visual search tool to find products with a phone’s camera, a screenshot, or a barcode, and they did it 45% more year-over-year.

— Andrew Jassy, CEO | Amazon Q4 2025 Earnings Call

Physical stores, goed voor ~3% van de totale omzet van Amazon, liet in Q4 2025 een groei van 4,9% Y/Y zien. Over de afgelopen 12 maanden steeg de omzet uit Physical stores met 6,3% Y/Y.

Waar Amazon’s online activiteiten met verse producten en boodschappen steeds succesvoller worden, is dit met zijn fysieke concepten als Amazon Go en Amazon Fresh een stuk lastiger gebleken. Amazon liet begin dit jaar namelijk weten dat het heeft besloten om zijn fysieke vestigingen met Amazon Go en Amazon Fresh te gaan sluiten (2026). Dit heeft als reden dat het met deze concepten geen onderscheidende klantervaring heeft weten te creëren. In combinatie met het ontbreken van het juiste financiële model om een grote expansie mee in te zetten, heeft Amazon besloten de stekker uit deze concepten te trekken. Verschillende locaties zullen worden omgebouwd tot vestigingen van Whole Foods Market, aldus het bedrijf.

Dit is niet zonder reden: Amazon kiest er bewust voor om verder voort te bouwen op het concept van Whole Foods Market, dat het in 2017 voor $13,7 miljard overnam. Whole Foods kent op dit moment 550+ locaties. Amazon geeft aan dat het hier 100+ nieuwe vestigingen aan wil toevoegen de komende jaren (2026).

Customers are increasingly choosing Whole Foods Market for both everyday shopping and special occasions, as demonstrated by record-breaking customer traffic and year-over-year comparable store growth that is outpacing the broader industry. Accelerating this growth, we are now planning to invest in opening more than 100 new Whole Foods Market stores over the next few years.

— Amazon (2026)

Ook wil het doorgaan met het openen van kleinere Whole Food Markets, de zogenaamde Whole Foods Market Daily Shop (2024), waarvan het reeds 5 vestigingen heeft geopend (Whole Foods Market, 2025). In 2026 wil Amazon hier 5 nieuwe vestigingen aan toevoegen.

Supercenters

Tegelijkertijd blijft Amazon kijken naar het grote succes van fysieke retailconcepten als Costco en Walmart. Zo geeft het bedrijf aan in de komende jaren nieuwe concepten te willen introduceren, waaronder een nieuw concept voor een fysiek supercenter. In deze supercenters zou Amazon’s brede selectie met verse boodschappen, huishoudelijke artikelen en generieke koopwaar moeten komen te liggen. De eerste stappen lijken hierin reeds te zijn gezet: in januari werd de bouw van een 228,000 square-foot filiaal nabij Chicago goedgekeurd (Business Insider, 2026).

Amazon’s omzet uit Third-party seller services steeg met 11,2% Y/Y in Q4 2025. Over de afgelopen 12 maanden steeg de omzet uit deze activiteiten met 10,3% Y/Y.

Het volume van derde partijen maakt de meerderheid uit van Amazon’s unit mix. In Q4 2025 bestond 61% van deze unit mix bij Amazon uit producten van third-party sellers, waarmee dit een belangrijk onderdeel is in het volume dat Amazon verwerkt. Amazon wil daarom logischerwijs de beste service blijven leveren aan zijn aangesloten partners. Hieronder vallen tegenwoordig ook het aanbieden van nieuwe AI tools die het bedrijf ontwikkelt.

We continue to invest in tools and services including a comprehensive suite of AI tools that help our selling partners manage and grow their businesses.

— Brian Olsavsky, CFO | Amazon Q4 2025 Earnings Call

Ook neemt Amazon zijn prijsstrategie mee in zijn overwegingen om de beste partner te zijn. Zo kondigde het in december (2025) aan zijn fees op verschillende categorieën te gaan verlagen voor de Europese markt.

De commissie op Home Products tot £20/€20 daalt bijvoorbeeld van 15% naar 8%, en Pet Clothing and Food tot £10/€10 daalt van 15% naar 5%. Boven deze drempelwaarden blijft de reguliere commissie van toepassing.

Hieruit kun je opmaken dat Amazon mogelijk de hete adem van concurrerende platformen voelt, veelal uit het Verre Oosten, die hun primaire focus hebben op producten in de lagere prijscategorie. De beslissing om een lagere commissie te pakken op producten in een lagere prijscategorie is mijns inziens de juiste, en passend in het langetermijnspel dat Amazon speelt voor het creëren en behouden van duurzame distributiekracht. In een wereld gedreven door AI zal distributiekracht van groot belang zijn om toegevoegde waarde te kunnen blijven leveren.

Amazon’s omzet uit Subscription services steeg met 14,0% Y/Y in Q4 2025. Over de afgelopen 12 maanden noteerde de omzetstijging op 11,8% Y/Y. Hiermee heeft het segment een groeiversnelling ingezet in het afgelopen kwartaal, zie tevens de grafiek hieronder.

De omzet uit Subscription services draagt 6,9% bij op de totale omzet van Amazon.

Amazon’s omzet uit Advertising services steeg met 23,3% Y/Y tot $21,3 miljard in Q4 2025 en 22,1% Y/Y tot $68,6 miljard over FY2025. Dit zijn sterke groeicijfers. Met de hoge winstgevendheid van deze omzetstroom, is deze divisie dan ook een belangrijke leverancier voor de expansie van Amazon’s marges.

Sponsored products advertising in our store continues to be our largest ads offering, and the combination of trillions of shopping, browsing, and streaming signals with advanced AI and machine learning led us to deliver highly relevant useful ads for customers.

— Andrew Jassy, CEO | Amazon Q4 2025 Earnings Call

Ook met Prime Video timmert Amazon verder aan de weg voor mogelijkheden voor bedrijven om op te adverteren:

We saw continued growth in Prime Video ads. Which is now available in 16 countries and is contributing meaningfully to our revenue growth. Prime Video has an average ad supported audience of 315 million viewers globally, up from 200 million in early 2024.

— Andrew Jassy, CEO | Amazon Q4 2025 Earnings Call

In Q4 2025 had Amazon een operationele winst van $25 miljard (+17,8% Y/Y). Op een omzet van $213 miljard (+13,6% Y/Y) komt hiermee de operationele winstmarge van Amazon uit op 11,7% in Q4 2025 (+41 bps Y/Y).

Over FY2025 draaide Amazon een omzet van $717 miljard (+12,4% Y/Y) met een operationele winst die met 16,6% Y/Y toenam tot $80 miljard (marge: 11,2% | +40 bps Y/Y).

De operationele winst in Q4 2025 wordt gedrukt door $2,4 miljard aan eenmalige kosten. Deze kosten hebben betrekking op schikkingen in rechtszaken en belastinggeschillen, ontslagvergoedingen en waardeverminderingen van activa, aldus Amazon.

Onderaan de streep steeg Amazon’s nettowinst met 31% Y/Y tot $21,2 miljard in FY2025. De winst per aandeel (EPS, diluted) steeg in het afgelopen jaar met 30% Y/Y tot $7,17 per aandeel (FY2024: $5,53; FY2023: $2,90). Op de huidige koers ad ~$200 noteren aandelen Amazon hiermee op een TTM P/E ratio van ~28.0x.

In de bestaansgeschiedenis van Amazon heeft het bedrijf voor in totaal slechts $6 miljard weer aan zijn aandeelhouders teruggegeven. Dit door de inkoop van eigen aandelen (Amazon heeft nooit dividend uitgekeerd). Deze $6 miljard valt in het niet bij het kapitaal dat het bedrijf heeft gegenereerd en vervolgens weer heeft geherinvesteerd. Amazon heeft zijn verdiensten namelijk altijd weten te herinvesteren middels het aanboren van nieuwe markten en het voortbouwen op bestaande successen.

Wanneer bedrijven tegen aantrekkelijke rendementen investeringen kunnen blijven doen, treedt een compoundingsproces in werking. Amazon is hiervan een schoolvoorbeeld. In de periode 2014-2025 heeft Amazon een operationele kasstroom (OCF) (gecorrigeerd voor SBC) van cumulatief $493 miljard (!) gedraaid. Hiervan ging er slechts $6 miljard naar aandeelhouders via SBB’s. De rest keerde terug naar het bedrijf, waaronder ruim $450 miljard in de vorm van CapEx.

Op 31 december 2025 had het bedrijf een C&CE positie van $123 miljard. Hiertegenover stonden $66 miljard aan langetermijnschulden. De nettokaspositie van Amazon noteerde daarmee op $57 miljard per 31 december 2025 (FY2024: $49 miljard | +$8 miljard Y/Y).

Met de opkomst van AI is Amazon nu in de situatie terechtgekomen waarbij het meer mogelijkheden ziet om kapitaal in te investeren dan dat het draait in operationele kasstromen. Dit is knap, aangezien Amazon in 2025 een voor SBC gecorrigeerde OCF draaide van $120 miljard (!). Voor FY2026E verwacht Amazon dat het voor ~200 miljard aan CapEx zal alloceren.

Rekening houdend met een bepaalde groei in zijn operationele kasstromen in de komende periode, zal Amazon hoogstwaarschijnlijk gaan interen op zijn nettokaspositie wanneer het werk gaat maken van zijn $200 miljard aan verwachte investeringsuitgaven voor 2026. Mocht het gat tussen Amazon’s OCF en CapEx ook in ‘27 en ‘28 standhouden, waardoor de nettokaspositie ad $57 miljard verder zal slinken, dan zal het moeten overgaan tot het ophalen van extra kapitaal.

Dit heeft het in november 2025 reeds gedaan, toen het voor het eerst in 3 jaar nieuw kapitaal ophaalde. Hierbij gaf het bedrijf voor $15 miljard aan obligaties uit. Deze uitgifte werd massaal overtekend, met aan de vraagkant een bedrag van $80 miljard. De obligaties, van 6 tranches met een rentevoet tussen de 3,9%-5,5%, kennen een looptijd variërend van 2028-2065.

Volgens Reuters (2025) noteerde de spread van de obligatie met een looptijd van 40 jaar op uiteindelijk 85 basispunten ten opzichte van treasuries, waar deze initieel op 115 bps werd beprijsd door Amazon. Dit is één van de vele voordelen die een sterk bedrijf als Amazon heeft: het kan relatief goedkoop en snel nieuw kapitaal ophalen wanneer er zich kansen voordoen.

Met de robuuste balans en moat die Amazon kent, en het vooruitzicht van toenemende operationele kasstromen in de komende jaren, beoordeel ik het bedrijf als financieel gezond en in staat om een fase van (nog) hogere kapitaalintensiteit in te gaan.

Amazon Leo

Naast de investeringen in nieuwe datacentra investeert het bedrijf in toenemende mate ook in Amazon LEO, het voormalige Project Kuiper waarmee het een netwerk van satellieten bouwt en in de voetsporen van SpaceX’s Starlink treedt (Amazon, 2025). Voor 2026 verwacht het $1 miljard aan incrementele kosten gerelateerd aan Amazon LEO te hebben. Voor dit jaar staan er 20 lanceringen gepland, met meer dan 30 in 2027, aldus het management van Amazon.

Seven years ago, Amazon set out to design the most advanced satellite communications network ever built. Our vision was simple: There are still billions of people on the planet who lack high-speed internet access, and millions of businesses, governments, and other organizations operating in places without reliable connectivity. With a constellation of satellites in low Earth orbit, we could help bridge that gap and extend fast, reliable internet to those beyond the reach of existing networks.

— Rajeev Badyal, Vice President of Amazon Leo | Amazon (2025)

We have more than 20 launches planned in 2026, and more than 30 in 2027, which means we are spending more on launching satellites each year. Select enterprise customers are testing Amazon LEO services now, and we expect a wider commercial rollout later this year. As a reminder, today we do expense most of these LEO costs as incurred. We expect that later in the year, many of these costs—such as satellite manufacturing and launch services—will be capitalized.

— Brian Olsavsky, CFO | Amazon Q4 2025 Earnings Call

Op 10 februari 2026 ontving Amazon goedkeuring van de Federal Communications Commission (FCC) op zijn aanvraag om 4.500 satellieten in te zetten, waarmee het huidige totale geplande netwerk van Amazon Leo op ongeveer 7.700 uitkomt (CNBC, 2026).

Voor Q1 2026 verwacht Amazon een omzet van $173,5-$178,5 miljard met een operationele winst van $16,5-$21,5 miljard. Hiermee zou de verwachte omzetstijging tussen de +11% en +15% noteren, met een verandering in operationele winst van tussen de -10% en +17% ten opzichte van Q1 2025.

Amazon heeft in AI een volgende groeimarkt gevonden waarin het zijn alsmaar toenemende operationele kasstromen kan alloceren. De investeringskansen die het nu ziet zijn van significant grotere omvang dan het niveau waarop Amazon op dit moment kapitaal genereert. Dit is een unieke situatie voor een bedrijf met reeds een van de hoogste operationele vrije kasstromen ter wereld: $120 miljard en reeds gecorrigeerd voor stock-based compensation. Uitgedrukt per aandeel is dit $11,05.

Sommigen verwachten dat Amazon op dit moment een transitie doormaakt naar een bedrijfsmodel dat blijvend en zeer kapitaalintensief zal zijn. Ik denk hier zelf anders over.

Vorige week brainstormde ik als voorbereiding voor het schrijven van deze analyse over de grondslagen van waardecreatie die AI teweeg zal brengen, alsook over welke bedrijven deze waarde uiteindelijk zullen vangen. Zoals ik de ontwikkelingen nu zie ontplooien, acht ik de kans reëel dat Amazon op de lange termijn een gedeelte van deze totale waardecreatie zal kunnen blijven vergaren.

Voor leden van Beursbaas Pro: in de community vinden jullie in het kanaal #Amazon mijn notities van deze brainstorm terug, d.d. 10 februari 2026.

Ik ben van mening dat Amazon op dit moment over het algemeen de juiste beslissingen inzake kapitaalallocatie maakt ten behoeve van toekomstige waardecreatie. Dit komt echter niet vanzelf aanwaaien: net als bij de voorgaande grote innovatieve revoluties is er initieel veel kapitaal nodig.

Waar bedrijven uit het verleden bleven steken bij één seculaire groeitrend, pakken de winnaars uit de vorige revolutie, het digitale internettijdperk, nu vol door met AI. Hiermee is het groeipad van compounding een stuk groter geworden. De theorie leert ons dat het juist de laatste jaren zijn die zorgen voor het grootste deel in absolute waardecreatie.

Ik ben van mening dat de financiële markten met het afstraffen van Amazon zijn hogere investeringsbudgetten het bij het verkeerde eind hebben, en dat deze investeringsmogelijkheden op lange termijn juist zullen bijdragen aan een sterke moat en grotere waardecreatie voor aandeelhouders.

Ik lift dan ook graag met Amazon mee richting de toekomst. Dit zolang de waardering aantrekkelijk blijft en ik ontwikkelingen zie ontplooien die erop wijzen dat Amazon blijvende waarde kan creëren.

Op dit moment staan alle seinen op groen: Amazon noteert tegen de laagste waardering in tijden, terwijl het aan de wieg staat van wat wellicht de grootste innovatiegolf aller tijden zal worden.

Dit zijn fantastische tijden om mee te mogen maken als belegger,

Eelze Pieters

19 februari 2026

Disclosure

Op 12 februari heb ik mijn positie in Amazon met 28% vergroot voor €169,50 per aandeel. In mijn portfolio kent Amazon op dit moment een weging van ~23%.

Beursbaas Pro Lidmaatschap

Word lid voor €120 per jaar (huidig tarief) en behoud dit jaartarief zolang je lid blijft. Meer informatie vind je hier.

(Voorkom een 30% toeslag van Apple of Google Playstore door je abonnement af te sluiten via een webbrowser in plaats van via de Substack-app op je smartphone.)

De content op deze Substack wordt uitsluitend aangeboden voor informatieve en educatieve doeleinden. Door deze content te gebruiken, erken en accepteer je de voorwaarden zoals uiteengezet in deze disclaimer.

Rol van de auteur

Ik, Eelze Pieters, ben de auteur van de content die op deze Substack wordt gepubliceerd. Mijn rol is uitsluitend die van onderzoeker en analist op het gebied van bedrijven en beleggingsonderwerpen. De gedeelde inzichten weerspiegelen mijn persoonlijke analyse, ervaring en mening.

Geen beleggingsadvies

De informatie die door Beursbaas wordt verstrekt, vormt geen beleggingsadvies en mag niet als basis voor een investeringsbeslissing worden gebruikt. Lezers zijn zelf verantwoordelijk voor hun onderzoek en dienen een gekwalificeerde professional te raadplegen indien financiële, boekhoudkundige, fiscale of andere deskundigheid vereist is. Beursbaas mag onder geen enkele omstandigheid worden beschouwd als adviseur.

Geen aanbod of uitnodiging

Niets in deze Substack vormt een aanbod, uitnodiging of aanbeveling om effecten, financiële instrumenten of andere activa te kopen of verkopen. Het materiaal wordt uitsluitend voor informatieve doeleinden verstrekt en impliceert geen goedkeuring of aanmoediging tot handelen.

Toekomstgerichte uitspraken

Sommige content kan toekomstgerichte uitspraken bevatten over mogelijke prestaties van bedrijven, markttrends of andere prognoses. Deze uitspraken zijn gebaseerd op aannames en overtuigingen en zijn onderhevig aan inherente risico’s en onzekerheden. Werkelijke resultaten kunnen aanzienlijk afwijken van de uitdrukkingen of implicaties.

Belangenconflicten

Van tijd tot tijd kan ik posities aanhouden in de bedrijven die in mijn onderzoek worden besproken of genoemd. Deze posities, indien aanwezig, worden waar relevant bekendgemaakt. Holdings kunnen echter te allen tijde zonder voorafgaande kennisgeving veranderen.

Beperkingen van aansprakelijkheid

Hoewel ik streef naar nauwkeurigheid en volledigheid, kunnen noch ik, noch deze Substack de juistheid, tijdigheid of betrouwbaarheid van de gepresenteerde informatie garanderen. Ik aanvaard geen aansprakelijkheid voor verlies, schade of ongemak voortvloeiend uit het gebruik van deze content, inclusief directe, indirecte of gevolgschade.

Eigendom en intellectueel eigendom

Alle content op deze Substack, inclusief tekst, afbeeldingen en onderzoeks­materiaal, is het intellectueel eigendom van de auteur, tenzij anders vermeld. Content mag niet worden gekopieerd, verspreid of gereproduceerd zonder expliciete schriftelijke toestemming.

Algemene risico’s

Investeren in effecten brengt risico’s met zich mee, inclusief het mogelijke verlies van kapitaal. Historische prestaties bieden geen garantie voor toekomstige resultaten. Lezers dienen zich bewust te zijn dat markten inherent onzeker zijn en dat geen enkele strategie succes garandeert. Deze Substack wordt niet gereguleerd door een financiële autoriteit en is uitsluitend bedoeld voor educatieve doeleinden.

Akkoord met voorwaarden

Door toegang te nemen tot en gebruik te maken van deze Substack stem je in met de voorwaarden van deze disclaimer. Indien je niet akkoord gaat, word je verzocht af te zien van het gebruik van de content.