Op 4 februari 2026 publiceerde Alphabet zijn resultaten over Q4 2025. In dit artikel deel ik mijn duiding van deze cijfers en het toekomstpotentieel van Alphabet.

Dit artikel betreft geen beleggingsadvies (lees de volledige disclaimer hier). Op dit moment, 19 februari 2026, heb ik een long positie in Alphabet ($GOOGL).

Hoofdlijnen

• Omzet (+15% Y/Y): Alphabet’s omzet stijgt over FY2025 met 15% Y/Y tot $403 miljard (FY2024: $350 miljard).

• Operationele winst (+15% Y/Y): Alphabet’s operationele winst stijgt met eveneens 15% Y/Y tot $129 miljard TTM (FY2024: $112 miljard), resulterende in een operationele winstmarge van 32,0% TTM (-8 bps Y/Y).

• Nettowinst (+32% Y/Y): Alphabet’s nettowinst stijgt met 32% Y/Y tot $132 miljard TTM, gedreven door $24 miljard in boekwinsten op investeringen in onder andere SpaceX en Anthropic (FY2024: $100 miljard).

• EPS (+34% Y/Y): Alphabet’s winst per aandeel (EPS, diluted) stijgt met 34% Y/Y tot $10,81 per aandeel TTM (FY2024: $8,04; FY2023: $5,80).

• OCF -/- SBC (+36% Y/Y): Alphabet’s kasstroom uit operationele activiteiten gecorrigeerd voor stock-based compensation (SBC) stijgt met 36% Y/Y tot $140 miljard TTM (FY2024: $103 miljard; FY2023: $79 miljard).

• CapEx (+74% Y/Y): De hoogte van Alphabet zijn jaarlijkse investeringen stijgt tot een recordniveau van $91 miljard TTM (FY2024: $53 miljard; FY2023: $32 miljard). Voor FY2026E verwacht Alphabet een CapEx van $175-$185 miljard.

• FCF -/- SBC: Alphabet’s FCF gecorrigeerd voor SBC noteerde over FY2025 op $48 miljard, een kleine afname ten opzichte van FY2024 ($50 miljard).

Prestaties

In Q3 2025 zette Alphabet voor het eerst in zijn bestaansgeschiedenis een kwartaalomzet neer van meer dan $100 miljard ($102,3 miljard). Dit voormalige hoogtepunt werd in het afgelopen kwartaal alweer verbroken: Alphabet verkocht voor een recordbedrag van $113,8 miljard in Q4 2025. Dit betreft een jaar-op-jaar toename van 15,9% in vergelijking met Q4 2024 ($96,5 miljard).

Over heel 2025 schoot Alphabet door de mijlpaal van $400 miljard: het bedrijf draaide een omzet van $402,8 miljard over het afgelopen boekjaar. Dit is een toename van 15,1% Y/Y ten opzichte van FY2024 toen het $350,0 miljard kende in omzet. Sundar Pichai, CEO Alphabet:

It was a tremendous quarter for Alphabet and annual revenues exceeded $400 billion for the first time. The launch of Gemini 3 was a major milestone and we have great momentum. Our first party models, like Gemini, now process over 10 billion tokens per minute via direct API use by our customers, and the Gemini App has grown to over 750 million monthly active users. Search saw more usage than ever before, with AI continuing to drive an expansionary moment.

— Sundar Pichai, CEO | Alphabet Q4 2025 Earnings

In de tabel hieronder zijn de ontwikkelingen binnen de segmenten van Alphabet over het afgelopen jaar weergegeven.

Met een groei van 35,8% Y/Y in FY2025 is de weging van Google Cloud op de totale omzet van Alphabet toegenomen tot 14,6% op TTM basis. Ook Google Subscription kende met een groei van 19,1% Y/Y een hogere groei dan de andere segmenten van Alphabet.

In de tabel hieronder is de omzet per segment uitgedrukt als percentage op de totale omzet van Alphabet.

Hieronder volgt een nadere duiding van de segmenten van Alphabet.

Google Search & other

Google Search & other, de hoofdmoot van Alphabet met 56% van de totale omzet van het concern (-85 bps Y/Y), kende in Q4 2025 een omzetgroei van 16,7% Y/Y in vergelijking met Q4 2024. Over FY2025 noteerde de omzetgroei van Google Search & other op 13,4% Y/Y. Hiermee laat het een groeiversnelling zien ten opzichte van de eerdere kwartalen uit 2025 (Q1 2025: +9,8% Y/Y | Q2 2025: +11,7% Y/Y | Q3 2025: +14,5% Y/Y | Q4 2025: +16,7% Y/Y).

In deze groeicijfers beginnen de resultaten van de steeds beter wordende toepassingen van AI, die Alphabet ook intern inzet om zijn advertenties effectiever te maken, al terug te komen. Waar de vertaling van AI progressie naar bedrijfsresultaten bij Meta Platforms zichtbaar werd, is dit bij Google Search nu ook aan het oppervlak gekomen.

Ik vind dit een bijzonder sterke prestatie. Precies een jaar geleden, februari 2025, schreef ik over de risico’s die ik voor Alphabet zag gerelateerd aan de mogelijke disruptie van zijn traditionele zoekmachine, Google. Ik brainstormde destijds over een potentiële verandering in de manier waarop consumenten in de toekomst gaan zoeken naar informatie, producten en diensten. Anno begin 2026 voorzie ik deze toekomstige verandering overigens nog steeds, maar ik voorzie hierbij nu ook een rol voor Alphabet weggelegd om hierop in te spelen. Dit vanwege de sterke ontwikkelingen die het bedrijf in de afgelopen periode heeft laten zien.

Demis Hassabis, CEO oprichter van DeepMind (inmiddels Google DeepMind), sprak hier recent ook over in een interview met Fortune Magazine (2026):

It is a classic innovator’s dilemma. I think we’ve navigated it pretty well so far. And search is more successful than ever. But also there’s this aspect of like, if we don’t disrupt ourselves, someone else will.

— Demis Hassabis, CEO oprichter van DeepMind

Hassabis voorziet een wereld in overvloed, a new Golden Era, onder meer op het gebied van gezondheid, energievoorziening en technologische innovaties. Hierbij ligt zijn visie voor het dagelijkse gebruik van AI onder andere op het gebied van een universele assistent, die zich strekt over alle oppervlakken heen, van computer, browser en smartphone, en mogelijk ook in de vorm van smart glasses.

Ik deel Hassabis zijn visie over een toekomst met AI assistenten, waarover ik al langere tijd brainstorm. Inherent ligt hieraan een verandering in de manier waarop consumenten zoeken ten grondslag, waarbij de klassieke manier van het zoeken naar informatie, producten en diensten — zoals men dit nu veelal via Google Search doet — zal veranderen.

Ik zie meerdere scenario’s waarop de toekomst zich kan ontvouwen. Zo zouden er vele niche AI Agents kunnen ontstaan en worden ingezet die allen gespecialiseerd zijn in hun eigen domein, met tevens meer generieke AI Agents als Gemini voor algemene zoekopdrachten en dagelijkse planning, Copilot voor het werken met bedrijfssoftware, en Rufus voor het zoeken naar e-commerce producten.

De vereiste variabelen voor bovenstaand scenario is dat AI modellen zich richting de toekomst met ongeveer dezelfde snelheid zullen blijven doorontwikkelen, zoals we ook in de afgelopen jaren hebben gezien, waarin de verschillende AI modellen elkaar steeds hebben afgewisseld als beste AI model.

Ook is een toekomstig scenario mogelijk waarbij één of een beperkt aantal AI modellen een groeiversnelling inzet in technologische superioriteit en daarmee andere AI modellen voorbij streeft. Met de variabele dat betere AI modellen in staat zullen zijn om henzelf nog beter te maken, zal het contrast ten opzichte van andere modellen alsmaar groter worden in dit scenario. Hierbij zal het bedrijf achter het beste AI model een bepaalde vorm van pricing power kunnen uitoefenen wanneer de toegevoegde waarde die het levert ten opzichte van andere modellen (de delta in kwaliteit) een groter consumentensurplus zal leveren, waarvan vervolgens een gedeelte zal kunnen worden gemonetariseerd.

Op basis van de lessen die we uit het verleden kunnen opmaken en de dynamieken die optreden bij het ontstaan van nieuwe technologieën, verwacht ik dat een toekomstig scenario zich meer zal ontwikkelen richting het laatste geschetste scenario, waarbij er één of een aantal bedrijven de generieke AI Agents op basis van de meest kwalitatieve technologie zullen leveren.

Dit verwacht ik omdat in het naderende tijdperk met AI technologie, in tegenstelling tot de kunstmatige gecreëerde barriers door SaaS bedrijven in het tijdperk van het internet, de reikwijdte niet wordt beperkt tot slechts één domein. Juist het werken over meerdere dimensies heen kan additionele waarde leveren voor de gebruiker. Met de voordelen uit data feedback loops die hierbij in werking zullen treden, zullen de best geadopteerde AI modellen zich nog verder kunnen onderscheiden.

Met incrementele kosten voor intelligentie die richting de nul bewegen, wordt distributiekracht de onderscheidende factor tussen bedrijven wanneer technologie zich op een gelijk tempo ontwikkelt. Met de huidige set aan applicaties en toepassingen van Google bevindt Alphabet zich in een sterke startpositie.

Met de onderliggende data feedback loops die reeds plaatsvinden binnen het bedrijf, is het mijns inziens ondenkbaar dat er andere AI modellen een structurele en duurzame voorsprong op Alphabet gaan opbouwen. Ik verwacht dat Alphabet op z’n minst een soortgelijk niveau van technologische vooruitgang zal blijven behouden. In dit scenario zal Alphabet zich kunnen onderscheiden door zijn distributiekracht en de toepasbaarheid van zijn AI model in applicaties voor consumenten en bedrijven. Maar hiervoor zal het bedrijf ook in het lopende boekjaar zijn sterke ontwikkelingen uit 2025 moeten voortzetten.

Want na een mislukte introductie van zijn AI-chatbot Bard in maart 2023 lijkt het bedrijf zich goed te hebben herpakt met Gemini, diens opvolger (in februari 2024 vond de herintroductie met Gemini plaats, die het oude Bard verving). Volgens Alphabet kent de Gemini App nu meer dan 750 miljoen maandelijkse actieve gebruikers (Alphabet, 2026). Dit zijn er ~300 miljoen meer dan in juli 2025, toen het bedrijf aangaf ruim 450 miljoen maandelijkse gebruikers te hebben (Alphabet, 2025). ChatGPT, geïntroduceerd in november 2022, blijft vooralsnog aan kop met 800 miljoen actieve gebruikers per week (Reuters, 2026).

[...] our Gemini App now has over 750 million monthly active users. We’re also seeing significantly higher engagement per user, especially since the launch of Gemini 3 in December.

— Sundar Pichai, CEO | Alphabet Q4 2025 Earnings

Door de sterke groei van Gemini in de afgelopen periode, is het marktaandeel van Gemini in de onderzoeken van Similarweb toegenomen met ~16 procentpunt, van ~5% in januari 2025 tot ~21% per januari 2026.

Deze toename in marktaandeel heeft Gemini vrijwel volledig bij OpenAI weggehaald. OpenAI zag namelijk zijn marktaandeel afnemen met ~21 procentpunt, van ~86% in januari 2025 tot ~65% per januari 2026.

Door de sterke prestaties van Gemini in de eerste helft van 2025 schatte ik afgelopen zomer de kansen voor Alphabet significant sterker in. Op 1 augustus 2025 besloot ik dan ook om een eerste positie in te nemen in Alphabet. De sterke ontwikkelingen sindsdien hebben mijn initiële thesis bekrachtigd, hetgeen nu ook zichtbaar begint te worden in de data, zoals in de publicaties van Similarweb.

Waar OpenAI de first mover advantage had, is het Alphabet dat door zijn sterke distributiekracht en kostenvoordelen zijn initiële fouten met Bard kon permitteren.

De distributiekracht toont zich in het wijde ecosysteem van Alphabet zijn reeds bestaande toepassingen, zoals hierboven besproken. Voor de kostenvoordelen die Alphabet heeft, moeten we kijken naar de manier waarop het bedrijf zijn AI infrastructuur heeft ingericht.

Zo werden de kosten van Gemini’s servicekosten per eenheid in 2025 met 78% verlaagd door optimalisaties binnen het model, maar ook door efficiëntie en verbeteringen in verbruik. Naast het inkopen van GPU’s bij NVIDIA, profiteert Alphabet nu ook van de inspanningen die het in de afgelopen 10 jaar deed in de ontwikkeling van zijn eigen chips, de zogenaamde Tensor Processing Units (TPU’s).

We offer leading infrastructure for AI training and inference to our Cloud customers, with the industry’s widest variety of compute options: from our own seventh-generation Ironwood TPU to the latest NVIDIA GPUs. Our ten-year track record in building our own accelerators—with expertise in chips, systems, networking, and software—translates to leading power and performance efficiency for large-scale inference and training.

— Sundar Pichai, CEO | Alphabet Q4 2025 Earnings

Ik verwacht dat de toekomstige winnaars in de AI-wedloop degenen zijn die zich nu reeds gecommitteerd hebben aan efficiëntie. Het opbouwen van distributie is 1, maar wanneer je blijvend verlies blijft maken op het uitbreiden van deze distributie base en het instandhouden daarvan (i.e. OpenAI), zal je het naar mijn beleving uiteindelijk gaan afleggen tegen de speler die als kerncompetentie efficiëntie heeft (i.e. Alphabet).

Met deze componenten zal de toekomstige markt van AI modellen zich naar mijn idee ontwikkelen tot een markt met een beperkt aantal spelers met een moat op basis van distributiekracht, kostenvoordelen en daarmee immense toetredingsbarrières voor nieuwe bedrijven.

YouTube ads + Google Subscription

In FY2025 passeerde YouTube een jaarlijks omzetniveau van $60 miljard, aldus Alphabet. De omzet die het bedrijf met YouTube genereert, bestaat uit twee inkomstenbronnen: de verkoop van advertentieruimten aan adverteerders en de verkoop van abonnementen aan betalende abonnees.

De inkomsten met YouTube ads stegen met 11,7% Y/Y tot $40,4 miljard over FY2025 (FY2024: $36,1 miljard). Hierbij is in het afgelopen kwartaal een groei zichtbaar van 8,7% Y/Y in vergelijking met Q4 2024. Deze lagere groeisnelheid kent als grondslag een sterk vergelijkingskwartaal, Q4 2024, die werd gedreven door de verkiezingen in de Verenigde Staten destijds, aldus het management van Alphabet. Ook ondervindt YouTube ads een bepaalde negatieve impact door gebruikers die overgaan op YouTube Premium en daarmee betalend abonnee worden, aldus Philipp Schindler, Chief Business Officer (CBO) van Google.

But taking a step back, I think it’s important to think about YouTube Ads and Subs holistically, because when a user shifts from being an Ads-supported user to a YouTube Music and Premium customer, it has a slightly negative impact on YouTube Ads revenues but a positive impact on our business. And we had strong revenue growth in YouTube Subscriptions this quarter, particularly in the YouTube Music and Premium category.

— Philipp Schindler, CBO Google | Alphabet Q4 2025 Earnings

Met $40 miljard in ads op een totale basis die door de $60 miljard omzetgrens is gegaan in 2025, is de omzet van YouTube gerelateerd aan abonnementsgelden door de grens van $20 miljard gegaan in het afgelopen jaar.

Binnen YouTube blijven ook YouTube Shorts zeer populair. YouTube Shorts worden per dag gemiddeld 200+ miljard keer wereldwijd bekeken en hebben in bepaalde landen, waaronder de Verenigde Staten, een hogere omzet per uur dan de traditionele in-stream op YouTube.

Naast het inzetten van AI binnen Search, worden de nieuwste AI modellen ook ingezet op YouTube. Zo sprak Philipp Schindler (CBO Google) tijdens de Q4 2025 Earnings Call over de focus die het team heeft om YouTube een “premier shopping destination” te maken, waarbij advertentieformaten waarmee direct gewinkeld kan worden moeten zorgen voor een hoger rendement op de budgetten van adverteerders.

Alphabet heeft nu ruim 325 miljoen betalende abonnees, bestaande uit onder meer Google One, YouTube Premium en Gemini Enterprise. Gemini Enterprise, 4 maanden geleden geïntroduceerd, kent nu 8 miljoen betalende abonnees.

Subscriptions, Platforms and Devices revenues increased 17% this quarter to $13.6 billion, due to strong growth in YouTube Subscriptions, particularly YouTube Music and Premium, and growth in Google One, which benefited from increased demand for AI plans.

— Anat Ashkenazi, CFO | Alphabet Q4 2025 Earnings

Google Cloud

De omzet van Google Cloud groeide in 2025 met 35,8% Y/Y uit tot een bedrag van $58,7 miljard (FY2024: $43,2 miljard). In Q4 2025 was een groeiversnelling zichtbaar met een jaar-op-jaar toename van 47,8% in vergelijking met Q4 2024.

Google Cloud sloot 2025 af met een annual revenue run rate van bijna $71 miljard. In de grafiek hieronder is de ontwikkeling van dit geannualiseerde kengetal weergegeven. Ter vergelijking: Amazon’s Amazon Web Services (AWS) kent een annual revenue run rate van $142 miljard per Q4 2025.

Gezien de kleinere omvang van Google Cloud’s omzetbasis, noteerde de omzetgroei van Alphabet’s clouddiensten met +47,8% Y/Y een stuk hoger dan die van AWS (+23,6% Y/Y) in Q4 2025. Uitgedrukt in absolute groeicijfers was de incrementele omzetgroei voor Amazon net iets hoger.

In Q4 2025 verhoogde Google Cloud zijn geannualiseerde revenue run rate met +$10,0 miljard Q/Q in incrementele omzet (t.o.v. Q3 2025). Bij AWS noteerde deze extra toevoeging in Q4 2025 op +$10,3 miljard Q/Q. Zowel Google Cloud als AWS hebben hiermee een sterke ontwikkeling laten zien in het afgelopen kwartaal. Hiermee worden de forse backlogverhogingen steeds verder zichtbaar in de cijfers van beide bedrijven.

Ook in het afgelopen kwartaal steeg de backlog van Google Cloud verder door. Dit tot een bedrag van $240 miljard, een toename van 55% (!) Q/Q. Hiermee kent de backlog van Google Cloud ongeveer dezelfde hoogte in absolute dollars als die van AWS, die op 31 december 2025 op $244 miljard noteerde en groeide met 40% Y/Y en 22% Q/Q.

Het contrast tussen de backlog van beide bedrijven en diens vertaling daarvan in geannualiseerde omzet laat de mate van revenue conversion zien vanuit de backlogs van beide bedrijven. Dit is in lijn met de samenstelling van deze backlogs. Zo heeft de backlog van AWS betrekking op contracten voor rekenkracht (EC2), opslag (S3), databases (RDS) en AI-modellen (e.g., Bedrock) en vertegenwoordigt hiermee puur technische toezeggingen. Bij Google Cloud bestaat de backlog naast dergelijke componenten gerelateerd aan infrastructuur met zijn Google Cloud Platform ook uit SaaS-contracten met Google Workspace.

De grote toename in de backlog van Google Cloud in Q4 zal voor de meerderheid betrekking hebben op nieuwe contracten van Google Cloud Platform, waaraan Apple waarschijnlijk ook een mooie bijdrage heeft geleverd. Want Apple, dat de AI race wat betreft het ontwikkelen van eigen AI modellen lijkt te hebben verloren, heeft zich inmiddels aan Alphabet gecommitteerd voor het verbeteren van zijn Apple Intelligence en Siri. Dit bleek uit het persbericht van 12 januari 2026 (Google, 2026):

Apple and Google have entered into a multi-year collaboration under which the next generation of Apple Foundation Models will be based on Google’s Gemini models and cloud technology. These models will help power future Apple Intelligence features, including a more personalized Siri coming this year. After careful evaluation, Apple determined that Google’s Al technology provides the most capable foundation for Apple Foundation Models and is excited about the innovative new experiences it will unlock for Apple users. Apple Intelligence will continue to run on Apple devices and Private Cloud Compute, while maintaining Apple’s industry-leading privacy standards.

Apple heeft in de afgelopen jaren te weinig investeringen gedaan in het domein van AI om zelf zijn Apple Intelligence mee te kunnen faciliteren. Hiermee loopt het nu te ver achter om zijn AI toepassingen te laten draaien op zijn eigen modellen. Opvallend is dat Apple hiermee bewust kiest voor Alphabet in plaats van OpenAI, waarmee het initieel een samenwerking opstartte om AI aangedreven toepassingen te verwerken in de OS van Apple’s devices.

Hiermee is ook de dynamiek tussen Alphabet en Apple veranderd. Want waar Alphabet altijd vele miljarden heeft moeten afdragen aan Apple voor het zijn van de standaard zoekmachine in Safari, zal Apple nu bij Alphabet moeten afrekenen.

Sundar Pichai blikte hier in de publicatie van de Q4 2025 resultaten ook op terug:

I’m pleased that we are collaborating with Apple as their preferred Cloud provider and to develop the next generation of Apple Foundation Models, based on Gemini technology.

— Sundar Pichai, CEO | Alphabet Q4 2025 Earnings

Other bets

Onder Other bets vallen de nieuwe initiatieven binnen Alphabet, waaronder Waymo en Isomorphic Labs.

In december 2025 ging Waymo door de grens van 20 miljoen volledig autonoom afgelegde ritten. Dit in de markten Phoenix, San Francisco, Los Angeles, Austin en Atlanta, waar het per week nu meer dan 400.000 ritten faciliteert. In januari 2026 werd Waymo in Miami gelanceerd, met meerdere steden in de Verenigde Staten, het Verenigd Koninkrijk en Japan op de planning.

In februari 2026 deed Waymo een nieuwe investeringsronde waarbij het $16 miljard ophaalde. Hiervan werd het overgrote deel door Alphabet zelf ingebracht.

Met Isomorphic Labs, dat net als DeepMind onder leiding van Demis Hassabis werd opgericht, heeft Alphabet een portfoliobedrijf dat zich volledig bezighoudt met het ontwikkelen van nieuwe medicijnen met behulp van AI (Isomorphic Labs, 2026).

De bedrijven in Other bets waren in FY2025 goed voor $1,5 miljard in omzet. Dit is een daling van 6,7% ten opzichte van FY2024 ($1,6 miljard). Deze omzet in Other bets weegt op dit moment nog niet op tegen de ontwikkelingskosten die Alphabet hiervoor maakt: de divisie maakte in FY2025 een operationeel verlies van $7,5 miljard (FY2024: $4,4 miljard).

Winstgevendheid

De operationele winst van Alphabet kwam over FY2025 uit op $129 miljard, een toename van 14,8% Y/Y in vergelijking met FY2024 ($112 miljard). Hierbij bleef de operationele winstmarge vrijwel onveranderd op 32,0% (-8 bps Y/Y).

Alphabet geeft aan dat de operationele winst in Q4 2025 werd gedrukt door kosten ad $2,1 miljard gerelateerd aan SBC vanwege een verhoging van Waymo’s waardering.

In Q4 2025 droeg Google Cloud voor $5,3 miljard bij aan de operationele winst van Alphabet. In Q4 2024 was dit een bedrag van $2,1 miljard. Hierbij steeg de operationele winstmarge van Google Cloud met 1257 bps van 17,5% in Q4 2025 tot 30,1% in Q4 2025.

Over heel 2025 had Google Cloud een operationele winstmarge van 23,7% (2024: 14,1%). Hiermee levert Google Cloud, het snelst groeiende segment binnen Alphabet, in toenemende mate een steeds grotere bijdrage aan de operationele winstgevendheid van het concern.

In de grafiek hieronder is de ontwikkeling in de operationele winst van Alphabet opgenomen.

Naast het aanbieden van AI services aan zijn klanten, en het intern gebruiken van AI voor het optimaliseren van ads in Google Search en YouTube, stuurt Alphabet ook intern aan op het worden van een AI-first onderneming. Zo gaf Anat Ashkenazi (CFO) aan dat op dit moment ongeveer 50% van de code wordt geschreven door coding agents, die vervolgens door werknemers worden gecontroleerd. Richting de toekomst zal dit percentage mogelijk nog verder omhoog kunnen, verwacht ik, waarbij Alphabet op de lange termijn nog vele efficiëntieslagen kan maken in zijn eigen interne organisatie.

We look at how we run the business across the organization. So using AI within the business to drive daily operations. It can be all the way from the engineering team to small teams within our back office. Even within my Finance team, for example, we deployed the agents within our treasury organization. We’re deploying agents within how we run, how we pay and reconcile invoices, et cetera.

— Anat Ashkenazi, CFO | Alphabet Q4 2025 Earnings

De nettowinst van Alphabet steeg tot $132 miljard in FY2025, een toename van 32,0%Y/Y (FY2024: $100 miljard). Hierbij steeg de nettowinstmarge met 421 bps tot 32,8%. De oorzaak van de incrementele toename van de nettowinst bevindt zich in een boekwinst van $24 miljard gerelateerd aan belangen die Alphabet aanhoudt in andere bedrijven (e.g., SpaceX, Anthropic). Wanneer deze belangen toenemen in waarde, voert Alphabet dit op als boekwinst.

De winst per aandeel (EPS, diluted) nam met 34% Y/Y toe tot een bedrag van $10,81 (FY2024: $8,04).

Kapitaal generatie & allocatie

In FY2025 had Alphabet een kasstroom uit operationele activiteiten van $165 miljard, een toename van 31% Y/Y (FY2024: $125 miljard). Alphabet besteedde hierbij een bedrag van $25 miljard aan stock-based compensation (SBC), een toename van 10% Y/Y ten opzichte van 2024.

Alphabet’s operationele kasstroom gecorrigeerd voor SBC nam met 36% toe tot $140 miljard in 2025. Alphabet herinvesteerde hiervan $91 miljard in CapEx en gaf het $56 miljard terug aan zijn aandeelhouders middels de inkoop van eigen aandelen (SBB) en dividenden.

Waar Amazon in zijn bestaansgeschiedenis slechts $6 miljard heeft teruggeven aan zijn aandeelhouders, is Alphabet juist zeer actief met het teruggeven van kapitaal. Zo gaf het in FY2025 in totaal $46 miljard terug middels de inkoop van eigen aandelen en $10 miljard in de vorm van dividendbetalingen. Dit is overigens lager dan in FY2024, toen dit een gezamenlijk bedrag van $70 miljard omvatte. De delta met vorig jaar werd gedreven door de lagere terugkoop van eigen aandelen in Q4 2025, waarin het bedrijf voor $5,5 miljard terugkocht in vergelijking met $15,5 miljard in Q4 2024.

Hiertegenover staat een grotere allocatie aan CapEx: Alphabet investeerde in Q4 2025 voor $28 miljard tegenover $14 miljard in Q4 2024. Over heel 2025 investeerde Alphabet voor $91 miljard in CapEx, ruim 74% meer ten opzichte van FY2024 ($53 miljard). Volgens Anat Ashkenazi (CFO) heeft de overgrote meerderheid van dit bedrag betrekking op technologische infrastructuur, waarvan vervolgens ongeveer 60% betrekking heeft op servers en 40% op long duration assets. Voor FY2026 verwacht het management van Alphabet een soortgelijke verhouding in CapEx, die door hen op $175-$185 miljard wordt gebudgetteerd voor het lopende boekjaar.

We’re investing in AI compute capacity to support frontier model development by Google DeepMind, ongoing efforts to improve the user experience, and drive higher advertiser ROI in Google Services, significant Cloud customer demand, as well as strategic investments in Other Bets.

— Anat Ashkenazi, CFO | Alphabet Q4 2025 Earnings

Tussen de investeringen die Alphabet doet en het resultaat in zijn operaties valt geen directe vertaling op te maken. Dit terwijl beleggers op de financiële markten dit wel graag zouden willen.

Bij grote investeringscycli is er veelal sprake van vertraging voordat deze in de resultaten van bedrijven worden vertaald. Bij Alphabet is deze tijdsvertraging zichtbaar in een gedeelte van de $91 miljard aan CapEx die Alphabet in 2025 kende. Dit gedeelte heeft betrekking op investeringsuitgaven voor activa die nog niet operationeel zijn. Deze activa, die nog onder constructie zijn, maken deel uit van de Property and Equipment balanspost van Alphabet. Op 31 december 2024 was dit ongeveer $51 miljard (van de $171 miljard PP&E, net). Op 31 december 2025 was dit ongeveer $79 miljard (van de $247 miljard PP&E, net). Zie onderstaande tabel.

Deze hoge en langlopende investeringen kan Alphabet overigens prima doen. Alphabet is namelijk een zeer kapitaalkrachtig bedrijf. Op 31 december 2025 had het bedrijf voor $127 miljard aan Cash & cash equivalents en Marketable securities. Met $47 miljard in langetermijnschulden kent Alphabet hiermee een nettokaspositie van $80 miljard (FY2024: $85 miljard).

Het saldo langetermijnschulden van Alphabet nam overigens wel met $36 miljard toe in het afgelopen jaar. Dit door de uitgifte van obligaties van omgerekend ~$25 miljard in november 2025 en ~$11 miljard in mei 2025.

Ook gaf het eerder deze maand, februari 2026, nieuwe obligaties uit ter waarde van ongeveer $27,5 miljard ($20 miljard + £5,5 miljard). Onder de uitgegeven obligaties in Britse Ponden valt een tranche met een looptijd van 100 jaar. Deze obligatie, die als vervaldatum het jaar 2126 heeft, geeft een nominale rentevergoeding van 6,125%. De andere uitgegeven obligaties kennen een rentepercentage van 3,7%-5,875%, afhankelijk van de looptijd. Hiermee haalt Alphabet nieuw kapitaal op dat vaak maar ongeveer 1% punt boven dat van Treasuries ligt.

Met andere woorden: Alphabet is, naast het hebben van zijn grote kaspositie, ook een kapitaalkrachtig bedrijf doordat het met zeer lage premies additioneel kapitaal kan ophalen uit de markt. Wanneer het rendement dat Alphabet met dit kapitaal genereert (ROIC) hoger ligt dan de kostprijs van dit kapitaal (WACC), creëert Alphabet per saldo waarde.

Gezien de tijdsvertraging tussen de investeringen en de daadwerkelijke verdiensten, kunnen we het resultaat van Alphabet zijn huidige investeringscycli in AI pas op een later moment duiden.

Voor mij als aandeelhouder gaat het primair om de verdere versteviging van de moat van het bedrijf en de absolute kasstromen die Alphabet met zijn investeringen kan creëren op duurzame basis. In dit artikel heb ik mijn gedachten hierover gedeeld. In de paragraaf hieronder kom ik hier concluderend op terug.

Conclusie

Waar Alphabet in de afgelopen jaren zijn vrije kasstromen significant heeft zien stijgen en deze voor een groot gedeelte heeft gealloceerd aan zijn aandeelhouders, bereidt het bedrijf zich, kijkend naar het additionele kapitaal dat de onderneming ophaalt op een reeds sterke kapitaalbasis, nu voor op een periode van forse investeringen.

Met $140 miljard in operationele vrije kasstromen gecorrigeerd voor stock-based compensation in het afgelopen jaar behoort Alphabet tot de bedrijven met de grootste cashflow machines ter wereld. Dit zal het bedrijf helpen in het verder uitbreiden van zijn infrastructuurbasis die benodigd zal zijn voor de verdere ontwikkelingen die het bedrijf met AI voorziet.

Hierbij zal Alphabet een verdere transitie in gaan en de manier waarop het altijd zijn geld heeft verdiend zien veranderen. De ontwikkelingen die ik in de afgelopen periode heb gezien — waarbij Alphabet AI integreert in zijn bestaande zoekmachine Google en aanstuurt op het gebruik van Gemini onder zijn gebruikers — spreken mij positief aan. Ondanks dat het bedrijf vooralsnog geen kannibalisatie ziet met AI op Search, zie ik de benodigde risico’s voor de toekomst van Alphabet. Echter zie ik tevens een pad dat zal leiden tot additionele waardecreatie.

Met de verticale voordelen die Alphabet kent in de kostprijs van AI-eenheden verwacht ik dat het bedrijf in toenemende mate zal kunnen profiteren van het volwassener worden van deze sector. Hierbij zullen de vele mogelijkheden die AI brengt ook kunnen worden ingezet binnen Alphabet zelf, zoals we recent zagen bij de introductie van nieuwe toepassingen als Genie 3 en Lyria 3: Alphabet boort langzamerhand steeds meer nieuwe markten aan. Dit kan doordat zijn AI technologie steeds beter wordt. Ik verwacht dat we de komende jaren hierin een verder compoundingseffect in gaan terugzien.

Op 1 augustus 2025 initieerde ik een positie in Alphabet, die sindsdien op een rendement van +57% staat. Ik houd mijn positie, ondanks de sterk gestegen koers van Alphabet, rustig aan.

De toekomst van Alphabet ziet er mijns inziens sterk uit, maar zo is volgens sommigen ook de waardering, die, overigens terecht, de boekwinsten die Alphabet maakt op de belangen in bedrijven als SpaceX en Anthropic aankaarten als de belangrijkste drijfveer in de gestegen EPS TTM.

Ik probeer mijn stip verder aan de horizon te zetten en te kijken waar het grote containerschip van Alphabet op afstreeft. Met een onderliggende kasstroom en winstgevendheid die toeneemt in absolute omvang, neemt ook de kapitaalkracht van Alphabet toe. Als er één bedrijf zonder al te veel kleerscheuren uit deze periode van forse investeringen zal komen, dan is dit Alphabet.

Kijkend naar de dynamieken in transitiefases uit het verleden verwacht ik een periode waarin er een aantal bedrijven zullen uitgroeien tot grote winnaars, maar waarbij er ook vele bedrijven ten onder zullen gaan. Met het gegeven dat de incrementele kosten van intelligentie naar vrijwel nul zullen dalen, zullen de komende jaren gouden perioden worden voor een advertentiebedrijf als Alphabet, die de vele pogingen van bedrijven om een eigen distributie op te bouwen graag zal faciliteren. Met dalende kosten voor intelligentie zullen de budgetten voor advertenties alleen maar verder toenemen.

Eelze Pieters

19 februari 2026

Disclosure

Op dit moment kent Alphabet een weging van ~5% in mijn portfolio.

Beursbaas Pro Lidmaatschap

Word lid voor €120 per jaar (huidig tarief) en behoud dit jaartarief zolang je lid blijft. Meer informatie vind je hier.

Abonneer nu

(Voorkom een 30% toeslag van Apple of Google Playstore door je abonnement af te sluiten via een webbrowser in plaats van via de Substack-app op je smartphone.)

Disclaimer

De content op deze Substack wordt uitsluitend aangeboden voor informatieve en educatieve doeleinden. Door deze content te gebruiken, erken en accepteer je de voorwaarden zoals uiteengezet in deze disclaimer.

Rol van de auteur

Ik, Eelze Pieters, ben de auteur van de content die op deze Substack wordt gepubliceerd. Mijn rol is uitsluitend die van onderzoeker en analist op het gebied van bedrijven en beleggingsonderwerpen. De gedeelde inzichten weerspiegelen mijn persoonlijke analyse, ervaring en mening.

Geen beleggingsadvies

De informatie die door Beursbaas wordt verstrekt, vormt geen beleggingsadvies en mag niet als basis voor een investeringsbeslissing worden gebruikt. Lezers zijn zelf verantwoordelijk voor hun onderzoek en dienen een gekwalificeerde professional te raadplegen indien financiële, boekhoudkundige, fiscale of andere deskundigheid vereist is. Beursbaas mag onder geen enkele omstandigheid worden beschouwd als adviseur.

Geen aanbod of uitnodiging

Niets in deze Substack vormt een aanbod, uitnodiging of aanbeveling om effecten, financiële instrumenten of andere activa te kopen of verkopen. Het materiaal wordt uitsluitend voor informatieve doeleinden verstrekt en impliceert geen goedkeuring of aanmoediging tot handelen.

Toekomstgerichte uitspraken

Sommige content kan toekomstgerichte uitspraken bevatten over mogelijke prestaties van bedrijven, markttrends of andere prognoses. Deze uitspraken zijn gebaseerd op aannames en overtuigingen en zijn onderhevig aan inherente risico’s en onzekerheden. Werkelijke resultaten kunnen aanzienlijk afwijken van de uitdrukkingen of implicaties.

Belangenconflicten

Van tijd tot tijd kan ik posities aanhouden in de bedrijven die in mijn onderzoek worden besproken of genoemd. Deze posities, indien aanwezig, worden waar relevant bekendgemaakt. Holdings kunnen echter te allen tijde zonder voorafgaande kennisgeving veranderen.

Beperkingen van aansprakelijkheid

Hoewel ik streef naar nauwkeurigheid en volledigheid, kunnen noch ik, noch deze Substack de juistheid, tijdigheid of betrouwbaarheid van de gepresenteerde informatie garanderen. Ik aanvaard geen aansprakelijkheid voor verlies, schade of ongemak voortvloeiend uit het gebruik van deze content, inclusief directe, indirecte of gevolgschade.

Eigendom en intellectueel eigendom

Alle content op deze Substack, inclusief tekst, afbeeldingen en onderzoeks­materiaal, is het intellectueel eigendom van de auteur, tenzij anders vermeld. Content mag niet worden gekopieerd, verspreid of gereproduceerd zonder expliciete schriftelijke toestemming.

Algemene risico’s

Investeren in effecten brengt risico’s met zich mee, inclusief het mogelijke verlies van kapitaal. Historische prestaties bieden geen garantie voor toekomstige resultaten. Lezers dienen zich bewust te zijn dat markten inherent onzeker zijn en dat geen enkele strategie succes garandeert. Deze Substack wordt niet gereguleerd door een financiële autoriteit en is uitsluitend bedoeld voor educatieve doeleinden.

Akkoord met voorwaarden

Door toegang te nemen tot en gebruik te maken van deze Substack stem je in met de voorwaarden van deze disclaimer. Indien je niet akkoord gaat, word je verzocht af te zien van het gebruik van de content.