3i Group Q4 FY2026 Analyse

1. Inleiding

2. Hoofdlijnen

3. 3i Group

3.1 Portfolio

3.2 Realisatie investeringen MPM & MAIT

3.3 Net Asset Value (NAV)

4. Action

4.1 Ontwikkelingen

4.2 Like-for-like Groei

4.3 Groei uit Expansie

5. Kapitaalallocatie

5.1 Balans 3i Group

5.2 Action’s FCF-machine

5.3 Dividenden & Aandeleninkoop

6. Waardering

6.1 Action

6.1.1 Groei uit Expansie

6.1.2 Like-for-like Groei

6.1.3 Totale Omzetgroei

6.1.4 Winstgevendheid

6.1.5 Operationele Winst (EBIT)

6.1.6 Kasstroom uit Operationele Activiteiten (OCF)

6.1.7 Capital Expenditures (CapEx)

6.1.8 Vrije Kasstroom (FCF)

6.1.9 Overzicht Inputvariabelen

6.1.10 Waardering Action

6.2 3i Group, Overig

6.3 3i Group, Holding

6.3.1 Kapitaaluitkeringen vanuit Action

6.3.2 3i Group, Overig

6.3.3 Eindwaardering

6.4 Samenvatting Ratings

7. Eindconclusie

Op 14 mei 2026 publiceerde 3i Group zijn resultaten over Q4 FY2026. In dit artikel deel ik mijn duiding van deze cijfers en het toekomstpotentieel van 3i Group.

Dit artikel betreft geen beleggingsadvies (lees de volledige disclaimer hier). Op dit moment, 29 mei 2026, heb ik een long positie in 3i Group ($III.L). Voor de leesbaarheid van dit artikel zijn opgenomen getallen of percentages soms afgerond.

• Net Asset Value (+19% Y/Y): 3i Group’s NAV per aandeel steeg tot 3,030p, een toename van 19% Y/Y (31 maart 2025: 2.542p).

• Portfoliowaarde (+24% Y/Y): 3i Group’s portfoliowaarde steeg met £6,2 miljard (+24%) Y/Y tot £31,8 miljard per 31 maart 2026.

• Netto Schulden (-29% Y/Y): 3i Group’s nettoschuldpositie op holdingniveau daalde met £224 miljoen tot £574 miljoen per 31 maart 2026. Afgezet tegen 3i Group’s NAV omvat dit een percentage (gearing) van 1,8% (31 maart 2025: 3,1%).

• Allocatie Aandeelhouders: Naast het voorgenomen dividend van 48p per aandeel (£484 miljoen) heeft 3i Group aangekondigd om voor £750 miljoen aan eigen aandelen in te gaan kopen. Dit programma zal per direct worden uitgevoerd met de intentie om deze voor 31 december 2026 af te ronden. 3i Group is voornemens om aandelen ingekocht onder dit programma in te trekken.

• Discount NAV (23%): Met een aandelenkoers van 2,310p noteert 3i Group momenteel op een discount van 23% ten opzichte van zijn NAV van 3,030p per 31 maart 2026. Mijn perspectief op de huidige waardering van 3i Group en welke actie ik onderneem (bijkopen, aanhouden, reduceren of verkopen) lees je in hoofdstuk 6 en 7 van deze analyse.

3i Group heeft een gebroken boekjaar. Dit van 1 april tot en met 31 maart. Op 14 mei 2026 publiceerde 3i Group zijn resultaten over FY2026. Dit omvat de periode 1 april 2025 tot en met 31 maart 2026. In de bedrijfsresultaten van 3i Group van 14 mei jl. zitten daarmee tevens de cijfers over het laatste kwartaal van dit boekjaar, Q4 FY2026, dat liep van 1 januari 2026 tot en met 31 maart 2026.

Dit artikel focust zich op de meest recente ontwikkelingen binnen 3i Group. Analyses van voorgaande kwartalen lees je via de links hieronder:

• Action Capital Markets Day & 3i Group Update (29 maart 2026, PDF)

• 3i Group Q3 FY2026 Analyse (29 januari 2026, PDF)

• 3i Group H1 FY2026 Analyse (13 november 2025, PDF)

3i Group heeft zijn nettoactivawaarde (Net Asset Value, NAV) met 26% laten toenemen in het afgelopen boekjaar. Dit van £24,6 miljard op 31 maart 2025 tot £30,9 miljard op 31 maart 2026 (+£6,3 miljard Y/Y).

Uitgedrukt per aandeel is de NAV/share toegenomen met 19% Y/Y. Het verschil met de 26% Y/Y stijging in de absolute NAV wordt verklaard door een hoger saldo aan uitstaande aandelen per 31 maart 2026, wat als grondslag heeft de uitgifte van 51,3 miljoen aandelen voor de aankoop van een additioneel belang van 5,1%-punt in Action van GIC.

In lijn met voorgaande jaren is de weging van Action verder toegenomen op de totale activawaarde van 3i Group. Inmiddels beslaat Action met een geïmpliceerde waardering van £23,7 miljard 77% op de totale NAV van 3i Group ad £30,9 miljard (beiden d.d. 31 maart 2026).

De overige 23% in de NAV van 3i Group wordt uitgemaakt door de volgende bezittingen:

• Het >90% belang in Royal Sanders (4%);

• Het 29% quoted belang in 3i Infrastructure (3%);

• Het belang in Cirtec Medical (2%);

• Het 35% belang in Scandlines (2%);

• Overige belangen, waaronder AES, Audley Travel, Tato, ten23 health, SaniSure, en European Bakery Group (cumulatief 16%);

• Overige zaken als C&CE, schulden, carried interest, etc. (-3%).

Hiermee is het contrast tussen de nummer 1 positie (Action, 77%) en de nummer 2 positie (Royal Sanders, 4%), uitgedrukt in de waarde die 3i Group aan deze ondernemingen toekent, nog groter geworden in het afgelopen jaar. Op 31 maart 2025 noteerde de weging van Action op de totale NAV van 3i Group namelijk nog op 72%.

De weging van Action op de totale NAV van 3i Group is sinds de initiële investering in Action in 2011 over de jaren heen steeds verder toegenomen.

In 2012 heeft 3i Group een grote verandering doorgebracht in zijn strategie, waarbij de focus zou gaan liggen op het investeren van eigen kapitaal. Dit heeft er nu, 14 jaar later, toe geleid dat 3i Group zich in de luxe positie bevindt dat het niet meer afhankelijk is van extern kapitaal en zeggenschap vanuit fondsen en externe investeerders, die doorgaans een veel meer korte termijn horizon hebben.

Doordat 3i Group in 2012 onder leiding van Simon Borrows als nieuwe CEO het roer omgooide, kan 3i Group als investeringsmaatschappij nu zelf bepalen hoe lang het zijn bedrijven in portfolio aanhoudt. Inmiddels geldt dit ook voor Action, waarin 3i Group, toentertijd nog onder een fondsconstructie in samenwerking met andere investeerders, in 2011 met een van zijn fondsen investeerde. Inmiddels heeft 3i Group een direct, eigen belang van 65,4% in Action, dat voor 77% op de totale geïmpliceerde NAV van 3i Group weegt.

3i Group kan, inmiddels 15 jaar na de initiële investering in Action, hierdoor zijn belang in de Nederlandse retailer rustig aanhouden en, wanneer de kans zich aanbiedt, dit belang steeds iets verder uitbreiden. Dit is mogelijk doordat er bij 3i Group geen druk wordt uitgeoefend door andere fondsinvesteerders, iets dat bij andere private-equitybedrijven veelal wel plaatsvindt.

Sterker nog: in de afgelopen jaren heeft 3i Group juist kunnen profiteren doordat het aandelen van Action heeft overgenomen van andere investeerders, die juist van hun aandelen af wilden. Hiermee lijkt 3i Group vooralsnog niet van plan om de inmiddels zeer opgelopen boekwinsten op Action te gaan verzilveren.

Doordat Action een snellere groeisnelheid kent in waardestijging dan het gemiddelde van de overige ondernemingen in het portfolio van 3i Group, neemt, mede gedreven doordat 3i Group zijn belang steeds verder uitbreidt, de weging van Action steeds verder toe op het totaal.

Met een weging van 77% op de totale NAV (31 maart 2025: 72%) is een belegging in 3i Group anno 2026 hiermee eigenlijk een 1-op-1 belegging in Action geworden. Zeker wanneer je de waarde van Action hoger inschat dan de boekwaarde waarvoor 3i Group de retailer op zijn balans heeft staan. Op dit moment is de boekwaarde van het belang in Action (ad £23,7 miljard) namelijk gelijk aan de totale beurswaarde van 3i Group (ad £23,7 miljard). Meer over Action, het bedrijf zijn waardering volgens 3i Group en mijn gedachten over deze waardering, lees je in hoofdstuk 4 en 6.

Naast het benaderen van bedrijven met een lange termijn horizon (e.g. Action en Royal Sanders), speelt 3i Group ook in op meer korte termijn kansen, bijvoorbeeld wanneer het een goede prijs kan krijgen voor een van zijn bezittingen. Zo verkocht 3i Group in het afgelopen boekjaar zijn belangen in MPM en MAIT.

Op MPM, de producent van diervoeding onder de merken Applaws, Encore en Reveal, realiseerde 3i Group een rendement van 28% IRR en een money multiple van 3,2x. Eind 2020 nam 3i Group voor c.£125 miljoen een meerderheidsbelang in MPM (3i Group, 2020), om dit vervolgens in de zomer van 2025 te verkopen aan Partners Group voor £395 miljoen (3i Group, 2025).

Op MAIT, actief in het aanbieden van digitale oplossingen op het gebied van PLM, ERP en IT, realiseerde 3i Group een rendement van eveneens 28% IRR. In augustus 2021 investeerde 3i Group c.€60 miljoen in MAIT (3i Group, 2021), om zijn belang in november 2025 weer voor £147 miljoen te verkopen (3i Group, 2025). Hiermee kwam de money multiple uit op 2,8x. Onder toeziend oog van 3i Group nam MAIT in de afgelopen jaren 14 bedrijven over.

Op bovenstaande twee verkopen had 3i Group een cash inflow van £542 miljoen.

Op 31 maart 2026 noteerde de nettoactivawaarde (NAV) per aandeel op 3.030 pence (£30,30). In de tabel hieronder is de opbouw van deze NAV weergegeven.

Zichtbaar in bovenstaande tabel is de jaar-op-jaar toename in de door 3i Group toegekende waarde aan Action, goed voor +£5,9 miljard in FY2026. Deze waardetoename maakt vervolgens het gros uit van de totale NAV toename van 3i Group over het afgelopen boekjaar (+£6,3 miljard).

Aan deze boekwinst van £5,9 miljard voor Action ligt een uitbreiding van het eigendomsbelang met 7,5 procentpunt ten grondslag, versterkt door een stijgende run-rate EBITDA van de retailer. Laatstgenoemde is de maatstaf die 3i Group gebruikt om de boekwaarde van Action te bepalen (tegen een multiple van momenteel 18,5x).

3i Group heeft in het afgelopen boekjaar 7,5 procentpunt aan extra eigendomsbelang in Action weten te verwerven. Dit middels de volgende transacties:

• ~5,1% voor ~£1,7 miljard in equity (GIC, september ‘25 en januari ‘26);

• ~2,2% voor £755 miljoen (herinvestering kapitaaluitkering Action);

• ~0,2% voor £72 miljoen in cash;

• Totaal: 7,5% voor ~£2,6 miljard.

Van de totale kostprijs van ~£2,6 miljard voor dit 7,5% belang werd £827 miljoen betaald in cash (waarvan het merendeel afkomstig was uit Action zelf) en ~£1,7 miljard in aandelen 3i Group. Voor laatstgenoemde vonden aandelenuitgiftes plaats die zorgden voor een verwatering van het aandelenkapitaal van 3i Group van 51,3 miljoen aandelen (5,3%).

Met de aankoop van het 7,5% belang voor ~£2,6 miljard noteert de waarderingsgrondslag van de onderliggende transacties op ongeveer £34 miljard in equity value. Kijkend naar de meest recente cijfers van 3i Group wordt er door de investeringsmaatschappij op Action een waardering van £36,3 miljard in equity value geplakt.

Dit artikel gaat hieronder verder voor leden van Beursbaas Pro. Op deze pagina [link] vind je meer informatie over het Beursbaas Pro lidmaatschap. (Voorkom een 30% toeslag van Apple of Google Playstore door je Beursbaas Pro lidmaatschap af te sluiten via een webbrowser in plaats van op je smartphone. Meer informatie lees je hier.)