El drama de Strategy

Hace once días titulé el informe diario “Se Acabó el Drama de Strategy (por el momento)”.

Apuntad bien ese “por el momento” porque hoy tenemos que hablar sobre ello.

La Fed de Warsh ha salido hawkish, el dólar se ha ido a máximos de trece meses y en cripto hemos pagado el pato, para no variar: BTC -2,9%, camino de los $60K.

Lo de hoy no irá sobre el dólar o Kevin Warsh. Sino sobre como la máquina de financiación de Saylor se ha agrietado por primera vez, y el mercado lo está descontando.

Al lío.

Vamos por partes, porque esto importa para todo aquel que tenga $BTC.

Saylor inventó (con IA) todas y cada una de las formas posibles de levantar financiación para comprar BTC. Desde emisiones de acciones ordinarias hasta deuda convertible. Y alguna más.

Ahora, después de que el ciclo reflexivo se haya roto, hay que recalcar lo que ya planteamos en su moemnto.

STRC cotiza ~$87, un ~13% por debajo de su par de $100. Al perder el par, Strategy ha pausado la emisión vía ATM, su grifo principal de capital. Sin ATM, no puede levantar más capital.

Esto ha pasado después de que Saylor avisará al mercado con la venta de 32 BTC hace pocos días.

Y es que tenemso que prestar especial atención porque las caídas que estamos viendo en una zona de suelo técnicotienen que ver casi en su totalidad con el miedo a Strategy.

• Holdings de 846.842 BTC. Coste medio = $64,07B.

• Valor de mercado a $62.500/BTC: 846.842 × 62.500 = $52,9B.

Por tanto, están por debajo del coste medio con una pérdida no realizada de $11,2B.

• El mNAV se ha comprimido < 1x, desde el pico de ~3,4x en noviembre de 2024. La prima se ha evaporado. Ahora emitir nuevas acciones ordinarias de MSTR diluye.

• MSTR está a $112,53, cayendo -33% en el mes, mientras cotiza a un 84% del valor bruto del BTC que holdea la empresa. Es decir, está negociándose por debajo del NAV.

• La reserva de caja de Strategy es de $900M. Las han quemado desde los $2,2B de principios de año y aquí, bajo mi punto de vista, es donde la cagó Saylor, ya que Strategy quema unos $80-90M al mes en dividendos de STRC.

Los números, a día de hoy, asustan.

Hace once días os dije que Saylor había hecho conseguido caja para pagar sus obligaciones de duda. Por tanto, tenía suficiente para afrontar unos meses de obligaciones.

Bueno, pues el colchón que tenía ya está en $900M y tiene el acceso a los mercados de capital cerrado por la caída del 13% de STRC y el mNAV cotizando por debajo de 1.

La tesis nunca fue que Saylor fuera a quebrar mañana, sigue sin tener margin calls.

Era que su capacidad de comprar queda capada mientras STRC siga bajo par. Es exactamente lo que ha pasado.

Ahora mismo, siendo sincero, no tocaría $BTC hasta que se solucionara el problema de Saylor.

Wall Street verde, cripto rojo. Otro día más

• Nasdaq +2,5% liderando

• S&P 500 +1,1%

• Russell 2000 +2,0%.

• Crudo -0,21%

• Dólar +0,43% rompiendo consolidación de +1 año.

El dólar fuerte, una Fed hawkish con la entrada de Warhs y el miedo de Saylor explican la desconexión entre TradFi y cripto.

Rojo en general en el mercado. No se salva nadie.

El mercado sigue sufriendo mucho. El suelo técnico de BTC está en juego por el miedo de Saylor y he de decir que tiene sentido.

¿Tendrá Saylor que vender todo su BTC?

No.

¿Se puede convertir Saylor en un vendedor estructural para cubrir sus obligaciones de deuda?

Exacto. Ahí es donde está el punto. El mercado ya está descontando que Saylor no será el comprador que tenía acostumbrado. Ahora está pendiente de lo que tendrá que vender.

Podría haber solucionado el problema hace un par de semanas vendiendo $5B en BTC para cubrir sus obligaciones a varios años vista; sin embargo, no lo hizo.

• BTC: -2,9% (-19,1% en el mes)

• ETH: -3,1% (pero +2,3% en la semana, aguanta mejor que BTC)

• SOL: -4,8%

• HYPE: -6,4%

• ZEC: -4,7% (+6,7% WoW, -23,6% MoM)

• XLM -8,4% (+51% en el mes)

• BTC.D en 55,97%

  

Con el mercado americano cerrado hoy damos por concluida otra semana más de salidas netas en los ETFs de BTC.

Ya van 6 semanas seguidas. Esto supone la peor racha desde el debut de los ETFs.

Estas últimas dos semanas hemos visto como se relajaban las salidas, pero aún así el acumulado de las últimas 21 sesiones da miedo: -$4,03B.

1. El flywheel de Strategy. Mientras STRC siga bajo par y el ATM pausado, la capacidad compradora de Saylor está capada. Esto es un riesgo de cola para BTC. Tenemos que vigilar el descuento de MSTR contra el BTC que mantiene.

2. Fed hawkish + dólar fuerte. El dólar en máximos de trece meses es viento en contra estructural para el riesgo.

Buen fin de semana.

— Axel