Not yet an inflection point to see Google's capital density to reverse down?

在 May 17, 2026 深度報告中（Likely an inflection point if AI data center capital density to reverse down?），我們預期全球7大數據算力中心的 capital density (資本開支/營收比率）應該會在 2H26-1H27 見頂，2H27開始反轉向下，在此之前伺服器半導體產業鏈營收及獲利增速應該還是明顯高於7大數據算力中心的增速。而谷歌2Q26 數據中心雲服務營收及獲利雖然皆大幅超越市場預期，但大幅上修下半年資本開支及2Q26 資本開支的26%季增及100%年增速還是超過整體營收及數據中心雲服務營收增速，加上自由現金流明顯轉負流出並惡化，短期雖利空出盡但震盪難免。

• 2Q26 sales ahead of consensus estimates: 谷歌公布2Q26整體營收近1,198億美元高於市場預期近2.4%，YouTube 廣告業務， 谷歌網絡業務皆小幅優於市場預期，但營收高於市場預期達10%的 Google Cloud 業務達248億美元，營收佔比達21%，季增24%，年增82%（vs. 1Q26’s 200億美元，季增13%，年增63%），業務明顯加速；

• Google Cloud operating margin ahead of Bloomberg estimates：2Q26 營業利潤達408億美元，小幅高於市場預期，其中88億美元是谷歌雲貢獻，28%大幅優於彭博社分析師預期的69億美元，谷歌雲 2Q26 營業利潤率達35.6%，高於1Q26的32.9%，明顯優於去年同期的20.7%；