Resum d'estiu 2026. Resultats i comentaris

He tancat el primer semestre de 2026 amb un rendiment de la meva cartera d’un 10,16%. Superior a l’evolució del Standard & Poor’s 500 (un +9,55%), però inferior als beneficis de l’Ibex-35 (un +12,50%). Aquests resultats superen totes les expectatives que tenia fa dos setmanes. Podria dir que el major gruix de les plusvàlues s’han registrat en un últim esprint. I en temps afegit.

Les aportacions més significatives als resultats han sigut Rafael Holdings (+154,68%), M-tron (+90,92%) i Mama’s Creations (+33,78%). Les pitjors Vital Farms (-75%), Adobe (-26,73%) i Veralto (-8,53%)

Admeto que la primera part de l’any m’ha servit per desencallar males inversions i incorporar idees que encara tenen un perfomance precari, en comparació amb el conjunt. També he fet molta feina de gestió i administració, que explicaré a continuació.

Birkenstock és una marca reconeguda de sabates, d’origen alemany, i amb més de 250 anys de història. Malgrat l’atenció mediàtica que va rebre quan es va incorporar a la borsa, l’any 2023, des d’aleshores la cotització ha oscil·lat fins arribar a nivells per sota de la seva OPV.

Tenint en compte un múltiple de 12 vegades EBIT, la marca ha millorat tant en el volum d’ingressos, com el benefici per acció. Ha executat diferents inversions per incrementar la seva presència internacional i ha sanejat els seus comptes. Això, sumat a un model fàcil d’entendre, la converteix en un valor atractiu per a la meva cartera.

Per la seva banda, Manhattan Associates i Adobe formen part de la mateixa temàtica: l’amenaça de la intel·ligència artificial als negocis de software tradicional.

Manhattan és proveïdor de solucions logístiques que, fins a dia d’avui, compta amb un model de generació d’ingressos recurrents i un alt retorn de les inversions. No cotitza a nivells tant barats com Birkenstock, però si per sota dels seus nivells històrics. L’explicació només la podem trobar a la mentalitat catastròfica de la comunitat financera: “la IA s’ho menjarà tot”.

A Adobe succeeix el mateix, a major escala i amb productes que toquen directament al consumidor final. La seva visibilitat l’ha convertit en la diana de dards, tesis baixistes, defensors i detractors, de fans i de profetes que prediquen un futur dominat per màquines que ho controlaran tot.

La meva aposta per Adobe és semblant a la de Manhattan. Les finances de les dos companyies reflecteixen models de software forts i consolidats. Les seves directives han pres mesures. I, d’alguna manera, s’han “apuntat al carro” de la revolució de la IA, amb el desenvolupament de les seves pròpies implementacions.

Des del meu punt de vista, enlloc d’apostar al blanc o al negre, com fa la borsa actualment, crec en una escala de grisos on la IA i els models d’aquestes dues companyies poden conviure perfectament.

Durant el primer semestre de 2026 he tingut una llista de males experiències, que han sigut curtes i intenses. Les més significatives: Vital Farms i Paysign.

Vaig entrar a Vital Farms pensant-me que havia descobert la sopa d’all. Em va enganyar el creixement dels ingressos de la distribució d’ous i el seu relat, que vaig confondre per un avantatge competitiu sostenible.

De fet, “el sector dels ous” va viure un bon moment coincidint amb diferents crisis del sector avícola. Empreses com Vital Farms i Cal Maine van traslladar l’augment del preus de la matèria primera al mercat, mentre que la oferta del mateix producte es restringia. Les seves vendes van créixer de forma extraordinària, malgrat els costos directes també van augmentar.

Mentre que vaig encertar en atribuir aquest creixement al sector, vaig considerar que Vital Farms tindria la capacitat de mantenir-lo durant un temps. Pensant en que es tractava d’una smallcap en període d’expansió.

El temps ha invalidat la meva tesi.

El canvi dels preus dels ous ha agafat a la companyia amb el peu canviat; sobretot amb inversions destinades en augmentar la capacitat. La caiguda dels ingressos i també dels marges ha derivat en cancel·lacions de qualsevol proposta d’expansió. A hores d’ara Vital Farms no és una smallcap amb potencial, sinó una empresa petita que s’esforça a distribuir ous de diferents granges.

Paysign, per altra banda, era la meva aposta en un negoci lleugerament similar a Paypal. Les majors similituds: tecnologia de pagaments, gestió d’un volum elevat d’operacions i grans quantitats d’efectiu en el seu balanç. La principal diferència: la concentració dels sectors on desenvolupa el seu negoci: fàrmacs i clíniques de plasma.

Des de la meva entrada, la incorporació de nous centres va repercutir negativament en els ingressos relatius de la companyia (ingressos/centre). Això no em va acabar de convèncer i em va fer dubtar del potencial de Paysign. L’altre factor per vendre va ser la lectura de diferents conference calls on la directiva no acabava d’aclarir quina era la vertadera direcció que volien prendre.

La forta revaluació de M-tron em condueix a revisar (i rebaixar) el seu pes contínuament. Estem parlant d’una multibagger que ha passat de 6-8 dòlars als 99,15 dòlars actuals. M’agrada que els beneficis tinguin camp per córrer, però també sóc conscient dels perills que suposa tenir un 90% de la cartera en una sola posició. Per tant, quan supera un 20% sobre el total, és quan rebaixo el pes de la companyia.

Daily Journal, en canvi, és una aposta sòlida, que em requereix molt poca atenció, però era poc representativa sobre el total. Aprofitant els diners en efectiu d’altres vendes, durant el primer semestre he sumat posicions. També ho he fet amb Veralto i Medpace, aprofitant que els seus preus han caigut, els seus negocis continuen generant un resultats molt bons, però no són víctimes de la febre especuladora relacionada amb la IA.

Ja a finals de desembre del 2025, vaig començar a fer un traspàs ordenat de la cartera; de Renta4 a Interactive Brokers.

Tot i ser coneixedor de les diferències en l’estructura de comissions entre els dos brokers, no m’atrevia a fer el pas. Sobretot perquè cada vegada que tenia un dubte amb Renta4, aquests em resolien la incidència de forma bastant eficient.

Això va canviar l’any passat, quan vaig viure vàries experiències desafortunades amb l’entitat i els professionals que la componen. Sobretot amb operacions corporatives, d’empreses estrangeres.

Podria dir-ne moltes coses negatives d’aquest banc, però només plantejaré una pregunta: “és normal que una entitat financera, sotmesa a la regulació de la Comissió Nacional del Mercat de Valors, enviï correus “informatius” sobre empreses específiques? (CAF, Atrys Health…) ”

Tenint en compte la casuística de la meva cartera en valors americans, vaig decidir canviar, per fi, cap a un intermediari més competitiu i seriós.

No puc tancar aquest resum sense tornar a mencionar a Rafael Holdings. Un altre valor que no em treu el son, però que a vegades treu el cap i em permet somiar una mica.

La història sencera al voltant d’aquest valor la vaig explicar fa un temps. Va passar a ser una posició minoritària. I, en qüestió d’un mes, coincidint amb la onada de calor, s’ha recuperat més d’un 100%.

No tinc una previsió específica per a Rafael Holdings. Sé que és una aposta binària: si els assajos actuals funcionen, la cotització pot fer un salt significatiu; si fallen, la cotització pot passar de 3 a 1 en qüestió d’un dia.

L’únic que ha canviat entre el mes de maig i el dia d’avui és l’anunci del tancament de la ronda d’assajos. Per tant, ara només queda la resolució de la FDA en relació amb la possible comercialització del Trappsol-Cyclo.

L’altra element nou han sigut la reacció d’alguns mitjans com Seekingalpha, que ja han incorporat el valor a l’agenda comunicativa. Per sort, com que no utilitzo X, ja no sé si també s’està bullint l’olla en aquella plataforma, ni a altres xarxa socials.

Prefereixo estalviar-m’ho.

En resum. No hi ha res extraordinari, però tot evoluciona correctament. A aquestes alçades, el propòsit és seguir així. Amb uns guanys similars, l’estiu del 2023 em vaig donar més que satisfet. Crec que ara mateix tinc aquest tarannà. Si algun valor dóna una sorpresa (estic pensant en Rafael), benvinguda serà!

Bon estiu!