Los mercados afrontan la sesión con un tono más constructivo después de que Nvidia haya vuelto a superar las expectativas, reforzando la fortaleza del ciclo de inversión en inteligencia artificial. Al mismo tiempo, la posible reapertura del estrecho de Ormuz ha provocado una fuerte corrección del petróleo y una relajación de las rentabilidades de la deuda. La fotografía mejora, aunque siguen presentes dudas estructurales sobre el déficit estadounidense, el coste de financiación y la enorme cantidad de capital necesaria para sostener la expansión de la IA.
En el frente geopolítico, las negociaciones entre Irán y Omán para alcanzar un acuerdo sobre el control del estrecho de Ormuz elevan las expectativas de una reapertura progresiva. El tráfico de crudo habría caído hasta unos 5 millones de barriles diarios, frente a los aproximadamente 20 millones anteriores al conflicto, por lo que cualquier avance hacia la normalización tiene un impacto significativo sobre el mercado energético. El Brent se sitúa alrededor de los 84 dólares por barril, frente a los 90 dólares del viernes anterior, reduciendo sensiblemente la prima geopolítica y, con ella, uno de los principales riesgos para la inflación.
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La caída del petróleo tiene además una segunda derivada positiva: facilita el trabajo de los bancos centrales. Un crudo más barato reduce los costes energéticos de empresas y hogares y disminuye la posibilidad de que un shock energético vuelva a acelerar la inflación. Esto ayuda a explicar también la relajación de la deuda estadounidense, aunque no debemos confundir una mejora coyuntural con la solución de los problemas estructurales. El elevado stock de deuda, el déficit fiscal y las necesidades de financiación del Tesoro siguen siendo los principales factores que mantienen elevada la prima exigida en los vencimientos largos.
En este contexto, los resultados de Nvidia se convierten en la gran referencia de la semana. La compañía ha presentado unos ingresos de 96.220 millones de dólares, frente a los 92.380 millones esperados, y un BPA ajustado de 2,22 dólares, superando los 2,09 dólares del consenso. Pero más importante que el trimestre cerrado son las previsiones: Nvidia espera alcanzar 108.000 millones de dólares de ingresos en el próximo trimestre, frente a unos 104.000 millones previstos por el mercado.
El mensaje es contundente: la demanda de infraestructura para inteligencia artificial continúa creciendo con enorme fuerza. Sin embargo, las cifras también abren nuevas preguntas. El margen bruto previsto se sitúa entre el 73,5% y el 74,5%, por debajo del 75% esperado, mientras los compromisos futuros de suministro prácticamente se duplican, desde 119.000 hasta 279.000 millones de dólares. La compañía está asegurando grandes cantidades de memoria y otros componentes para poder responder a la demanda futura, pero esto implica una necesidad de capital cada vez mayor.
Y aquí está probablemente el verdadero debate que empieza a dominar la IA. La demanda es real y Nvidia está demostrando que existe crecimiento suficiente para justificar enormes inversiones, pero el mercado comienza a preguntarse cuál será el retorno final de todo ese capital. Parte del ecosistema está financiando simultáneamente la construcción de infraestructura y la compra de los productos que permiten construirla, generando dudas sobre la sostenibilidad de determinadas estructuras de financiación. El siguiente capítulo de la IA ya no será únicamente cuánto crece, sino cuánto capital necesita para hacerlo y qué rentabilidad genera sobre ese capital.
Salesforce ofrece la otra cara de la historia. Sus ingresos crecieron un 10,8% hasta 11.350 millones de dólares, mientras el beneficio alcanzó 3.526 millones, un 87% más interanual. La compañía elevó además su previsión de ingresos anuales hasta 46.100-46.400 millones. El mercado recibió positivamente la integración de sus herramientas con Claude de Anthropic, una señal de que algunas compañías de software están intentando convertir la IA en una oportunidad en lugar de verla exclusivamente como una amenaza para sus modelos de negocio.
En Asia, el mercado ha recogido positivamente los resultados de Nvidia. El MSCI Asia Pacific ex Japan avanza un 0,48%, mientras el KOSPI gana un 1,26% y el CSI 300 un 0,56%. También destaca la decisión del Banco de Corea de elevar los tipos 25 puntos básicos hasta el 3%, acompañada de una revisión al alza de su previsión de crecimiento para 2026 hasta el 3,3%, desde el 2,6%, aunque mantiene la inflación prevista en el 2,7%.
En Europa, el mercado sigue atento a la evolución de la actividad y al comportamiento del consumo. La debilidad de Pernod Ricard, con una caída orgánica de ventas del 3,9% y descensos especialmente fuertes en Estados Unidos y China, refleja que el consumidor continúa enfrentándose a un entorno complicado. En el lado positivo, Delivery Hero ha superado expectativas y elevado sus previsiones, mientras Novo Nordisk recibe el visto bueno para tramitar en China su Wegovy oral, ampliando el mercado potencial de su franquicia de obesidad.
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La sesión deja así una combinación de señales positivas y riesgos que todavía no han desaparecido. El petróleo cae, la deuda respira y Nvidia confirma que el ciclo de inversión en IA mantiene una fortaleza extraordinaria. Pero al mismo tiempo, los márgenes empiezan a estar bajo presión, las necesidades de suministro crecen con rapidez y la financiación del ecosistema exige cada vez más capital.
La conclusión es que la tesis de la inteligencia artificial sigue viva, pero el mercado está entrando en una fase más exigente. Ya no es suficiente con demostrar crecimiento de ingresos: habrá que demostrar que ese crecimiento genera retornos suficientes para justificar la inversión. Y, en paralelo, la evolución del petróleo y de los tipos largos seguirá siendo determinante para saber cuánto está dispuesto a pagar el mercado por ese crecimiento.
Por eso, después de unos resultados extraordinarios de Nvidia, la pregunta más interesante ya no es cuánto puede crecer la IA.
La pregunta es cuánto capital necesita para seguir creciendo y quién acabará obteniendo la rentabilidad de todo ese capital.
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