¡Hola a todos! Bienvenidos al resumen del primer trimestre del año de Attitude Small Caps. Ha sido un trimestre revuelto por diversos problemas geopolíticos, así que en este vídeo he querido hacer una sesión mucho más práctica: vamos a aterrizar el escenario macroeconómico actual para entender cómo afecta directamente a nuestras inversiones y detallar todos los movimientos de nuestra cartera.
¿Qué vamos a ver en esta presentación?
Subida del precio del petróleo. ¿Y ahora qué?
Las 5 empresas que más nos han penalizado (Groupe Guillin, Nilorngruppen, Creightons, Verallia y Ming Fai)
Psicología del inversor
Entradas y salidas durante el trimestre
Estrategia de opciones
Resultados finales y ronda de preguntas
¡Vamos con ello!
1. El escenario macroeconómico: La subida del petróleo
El principal problema macroeconómico que hemos tratado es la fuerte subida del precio del petróleo, que ha rondado los 100 dólares el barril (un alza de más del 68% en el año) a raíz de las tensiones entre Irán y Estados Unidos y los problemas en el estrecho de Ormuz.
El petróleo es el coste base de muchísimos productos y de la electricidad. Esta subida genera de forma indirecta un aumento de la inflación. ¿Cuál es la consecuencia de esto? Se produce una pérdida del poder adquisitivo de las familias y una caída del consumo.
El problema radica en el estrecho de Ormuz, del cual depende el 20% de la producción mundial. Aunque el mercado de futuros prevé que a medio plazo la situación se normalice (la curva de futuros a diciembre de 2026 ronda los 76 dolares), hay daños estructurales. Cerca del 2-3% de la infraestructura ha sido destruida (lo que tardará años en repararse) y actualmente un 9% de la oferta no tiene salida al mar.
¿Por qué nos afecta esto? El petróleo es la base de coste de muchísimos productos y servicios (desde la electricidad hasta el queroseno o la cesta de la compra). Esto se traduce en una mayor inflación subyacente.
Los bancos centrales, que esperaban inflaciones nulas o del 2-3%, ahora prevén escenarios del 4-6%. Como consecuencia final, vemos una pérdida del poder adquisitivo de las familias y una caída del consumo. Ante esto, mercados predictivos como Polymarkets ya otorgan un 84% de probabilidad a que el BCE vuelva a subir los tipos de interés en 2026 para frenar la economía, lo que encarecerá la financiación para empresas y consumidores.
2. ¿Cómo afecta esto a las inversiones? (Las 5 empresas más penalizadas)
En la práctica, este nuevo entorno penaliza especialmente a empresas ligadas al consumo no defensivo (ej. Nike o aerolíneas), negocios con mucha dependencia energética y compañías con deuda elevada o a tipo variable (que podrían romper covenants o quebrar).
Vamos con un par de ejemplos: Nike y IAG:
O Graphic Packaging e Izertis:
Dentro de nuestro fondo, cinco compañías con este perfil más industrial han sufrido, suponiendo un drenaje total del 4,8% de rentabilidad en el año (afortunadamente, el resto de la cartera ha compensado estas caídas y nos mantenemos planos en el año). Las he analizado en profundidad:
Por cierto, si te interesa este tipo de contenido, no dudes en suscribirte y si prefieres el formato video, te lo dejo a continuación:
Continuamos:
Groupe Guillin (Embalaje alimentario): Ha drenado un 1,7% al fondo (caída >20%). Su problema no es que el 70% de su producción sea plástico y suban los costes, sino que la inflación hace que la gente consuma menos comida fresca (carne, pescado). Sin embargo, Guillin no tiene apenas deuda y cuenta con unos 150-200 millones de liquidez frente a competidores muy apalancados (como Amcor o Mondi). Creemos que usarán su caja para comprar competidores en apuros y ganar cuota.
Cotiza extremadamente barata: a 8x PER, 4,1x EBITDA, y el 50% de su cotización es puro circulante en balance. Hemos ampliado la posición hasta convertirla en el Top 3 del fondo (7,4%).
Creightons (Cosmética): Microcap británica muy penalizada por los costes energéticos, habiendo caído un 50% desde picos. Tienen nuevo equipo directivo (CEO y CFO), han roto contratos de bajo margen y están haciendo coberturas de energía a largo plazo.
El 88% de su cotización es valor de su inventario y circulante. Cotiza a 3,7x EBITDA y 7x PER normalizado. Hemos ampliado nuestra posición del 2% al 3,9%.
Nilorngruppen (Etiquetas para ropa): Esta empresa sueca sufre porque el cliente final consume menos textil y suben los costes de transporte desde Asia (donde manufacturan). Pero no tienen deuda, son un gran negocio (Retorno sobre Capital Invertido del 30-40%) y ganan cuota por las nuevas normativas europeas de trazabilidad (QRs, NFC).
Cotiza a unas 8x beneficios normalizados. Hemos aumentado nuestra exposición del 3% al 4%.
Verallia (Vidrio): Muy intensiva en energía (20-30% de sus costes). Su gran ventaja competitiva actual es que tienen cubierto el 90% de sus necesidades energéticas para 2026, mientras competidores como O-I Glass o Vetropack están sin cubrir y muy apalancados.
Su deuda ha aumentado contablemente (a 2,7x EBITDA) debido a la caída de sus beneficios de casi un 40%, pero destinarán todo su flujo de caja a reducirla (incluso pagarán el dividendo en script). Hemos mantenido la posición en un 5%.
Ming Fai (Amenities hoteleros): Empresa chino-camboyana afectada por todas partes: energía para producir, transporte marítimo y ciclicidad del turismo (hoteles y aerolíneas). Siguen siendo los productores más baratos, pagan una rentabilidad por dividendo cercana al 10% y cotizan al 66% de su caja neta (a 4-5 veces beneficios).
Mantenemos la posición en torno al 3,5%.
3. La psicología del inversor
La historia demuestra que el mayor enemigo del inversor suele ser su propia psicología. Un estudio de JP Morgan muestra que el inversor particular a 20 años solo saca un 2,9% frente al 8,7% de las Small Caps.
Como indicaba Peter Lynch (cuyo fondo Magellan dio un 29% anualizado en 13 años), el inversor medio perdía dinero porque entraba en euforia y vendía en pánico.
En Attitude Small Caps ha habido una bajada leve de inversores (de unos 680 a 650) durante las caídas, pero la gran noticia es que el partícipe core entiende la filosofía. Llevamos 18 meses consecutivos de entradas netas. Solo en marzo captamos 140.000€ (un crecimiento del 1,5% del fondo en un mes). Sabéis aprovechar la volatilidad para sembrar, y os lo agradezco enormemente.
4. Entradas y Salidas del trimestre
Hemos realizado rotaciones y movimientos tácticos importantes:
Salida de GoEasy: Esta financiera canadiense llegó a cotizar a más de 200. Empezamos comprando a 110 asumiendo que era un negocio con riesgo. De repente, se destapó un escándalo contable: inflaban beneficios y ocultaban provisiones en una subsidiaria (LendCare) y hubo cambios repentinos de directivos. Decidí vender de inmediato ese mismo día a una media de 78. Nos hemos ahorrado una pérdida importante ya que actualmente cotiza en el rango de 31 CAD. Apenas supuso pérdida para el fondo y nos recuerda la lección de extremar la precaución con la “caja negra” de las financieras.
Salida de TGS: Vendimos nuestra última posición del 2% a unos 120-130 NOK aprovechando el auge del sector petrolero. Obtuvimos buena rentabilidad y la dejamos en la watchlist por si vuelve a corregir. Hemos ganado tanto por la Equity como por la venta de opciones.
Entrada en Euroeyes: Caso rarísimo, de esos que me gustan. Son clínicas oftalmológicas danesas, líderes en Alemania, pero que cotizan en Hong Kong. Salieron a bolsa para expandirse en China, pero ante la debilidad del consumo allí, han pivotado totalmente a Europa.
Han usado su enorme caja neta para comprar a los líderes en Suiza (Betterview) y Holanda (Fyeo). Cotiza a menos de 6 veces beneficios ajustados, aunque su deuda pasará a 1,5x. El principal riesgo a monitorizar será la integración de estas compras.
Entrada en Naspers: Un holding sudafricano con fuerte exposición a Tencent (la dueña de WeChat) a través de Prosus. Tencent es uno de los mejores negocios del mundo. Actualmente Prosus cotiza con un 42-48% de descuento sobre sus activos, y Naspers tiene otro descuento del 45-52%.
La tesis es que se están realizando “recompras al cubo”: Tencent recompra acciones, Prosus recompra acciones vendiendo las de Tencent, y Naspers hace lo mismo.
Esto genera un valor brutal (comprar 2€ de activos por cada 1€ invertido). Desde que iniciaron esta estrategia en junio de 2022, Naspers ha generado un 141%.
5. Estrategia de Opciones
Sabéis que buscamos alrededor de un 1% de rentabilidad extra anualizada vendiendo opciones Put.
Vencimientos exitosos: Han vencido sin ejecutarse, cobrando la prima, las opciones sobre Nagarro (a 36€), Teleperformance (a 48€) y TGS (a 74 NOK).
Nuevas posiciones abiertas: Hemos vendido nuevas Puts sobre Nagarro (36€), Prosus (32€, me parece baratísima) y Pluxi (8,40€), una empresa de pagos penalizada por regulación en Brasil, donde buscamos una rentabilidad del 9-15% anualizado o comprometernos a comprar con un descuento del 20% sobre el precio actual.
6. Resultados y Cartera Actual
Desde inicio, el fondo acumula una rentabilidad del 28,8% (aprox. 9% anualizado), pegados al índice mundial de Small Caps (30,49%). Esto tiene un mérito enorme, considerando que tenemos casi un 60% de exposición a Europa y un 33-34% a Asia. Si hiciéramos un índice sintético de esas regiones (que lo han hecho mucho peor que EE. UU.), deberíamos estar en un 15-18% de rentabilidad, lo que demuestra que nuestra selección de empresas aporta mucho valor.
Además, invertimos donde nadie más mira. La media de capitalización de nuestras empresas es de solo 250 millones. Tenemos un 10% en Nanocaps, 28% en Microcaps y 53% en Small Caps.
A día de hoy, nuestra principal posición sigue siendo Toya (9,1%), porque pese a las caídas, hemos ampliado por máxima convicción. Le siguen Groupe Guillin (7,4%) y Verallia (5%).
7. Alineación de intereses
Quiero terminar recordando que la alineación de intereses es del 100%. Mi familia y yo (junto con Attitude Gestión) tenemos invertido más de 1 millón de euros en este fondo. Si os va bien a vosotros, nos va bien a nosotros.
¡Gracias a todos por el apoyo! A los que habéis visto el vídeo, os agradecería un ‘Me gusta’, comentario y que os suscribáis al canal para que el proyecto siga creciendo.
Parece una tontería, pero sin esos pequeños detalles el fondo y el proyecto no saldría adelante.
El mes que viene subiré un vídeo analizando en profundidad nuestras tres principales posiciones (Toya, Sun Hung Kai Co y Groupe Guillin) dedicándoles 15-20 minutos a cada una. Nos vemos en el próximo trimestral.
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