Cerramos un año histórico de rentabilidad, en el que la cartera se ha comportado muy bien y en el que, poco a poco, vamos cumpliendo objetivos.
Lo primero de todo, me gustaría agradecer el compromiso de nuestros partícipes, dónde ya somos más de 580 partícipes y 9.4M€ bajo gestión.
El proyecto va poco a poco escalando y esto irá suponiendo mayores recursos a la hora de seguir analizando empresas y nuevas oportunidades. Como ya sabéis, soy el primer interesado en reinvertir en el fondo de inversión donde todo mi patrimonio y el de mi familia están dentro.
Y ahora vamos con el repaso trimestral:
Cae Maduro ¿Y ahora qué?
IA, nueva temática en el canal
Repaso del SP&500, vuelve a cerrar en positivo
Invertir en Small Caps, un trabajo en peligro de extinción
Resultados y composición de la cartera
Entradas y salidas: Hablaremos de International Housewares, Semapa y Chaoju Eye Care.
¡Vamos con ello!
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Este principio de año comienza un evento muy importante, la caída de Maduro y el intervencionismo yankee en Venezuela.
Particularmente este suceso me preocupa, no tanto por la caída de Maduro, seguramente necesaria, sino por las formas y los intereses por parte de Estados Unidos que puede abrir un antecedente para futuros conflictos como Rusia con Ucrania, o China con Taiwan o Hong Kong.
Vuelve el Estados Unidos más imperialista que llevaba una década agazapado. Esto no nos puede pillar por sorpresa. Ha sido un tipo de acto reiterado por parte de Estados Unidos en todo el globo desde principios del siglo XX.
Nadie se acordará de la compra forzada de Alaska (1867) por parte de Estados Unidos a Rusia, la invasión de Panamá (1989), o el golpe de Estado en Chile (1973). Por esta razón ayer hubo una declaración conjunta de Francia, Alemania, Italia, Polonia, España, Reino Unido y Dinamarca sobre la soberanía de Groenlandia. Veremos cómo avanza, pero Trump parece decidido a continuar su estrategia.
Os dejo una lista resumen de todo el intervencionismo americano desde el siglo XX:
El economista Juan Ramón Rallo da una opinión bastante interesante sobre lo ocurrido:
Pero, ¿Por qué Estados Unidos tiene tanto interés en Venezuela? ¿Su prioridad es liberar a los venezolanos de un dictador o tiene más que ver con el petróleo, oro y coltán?
Os dejo un resumen de la situación actual del petróleo en Venezuela. Tal vez no veremos una soberanía total de Estados Unidos sobre el petróleo venezolano, pero sí tratos preferentes a petroleras americanas como Chevron. Algo que ya ha pasado en la historia reciente.
Por cierto, si quereis ver este contenido en modo video, os dejo el directo de ayer.
¡Se agradece un montón el apoyo en redes sociales!
Además, el “momentum” es perfecto. Estados Unidos es el productor líder de petróleo y sabe que el shale oil está dando muestras tangibles de declino. Este declino puede verse sustituido por un aumento de la producción en Venezuela.
En nuestras inversiones, claramente TGS ASA podría verse favorecido si la inversión llega a Venezuela. TGS ASA da servicios sísmicos marinos, muy importantes para encontrar nuevos pozos petrolíferos, algo que desde el bloqueo a Venezuela ha sido prácticamente testimonial.
El oro también es un activo muy importante para el país que ha sido utilizado como pago ante el bloqueo de divisas que ha sufrido estos últimos años. Es un recurso aún menos explotado eficientemente que el petróleo.
Por otro lado, el coltán, mineral crítico y estratégico declarado por Estados Unidos y utilizado para la electrónica, es otro activo de interés para el gobierno americano.
Las conclusiones que debemos sacar de este evento son los siguientes:
El riesgo geopolítico no es puntual, es estructural y donde cada vez aparecen más jugadores
Los recursos estratégicos en países emergentes atraen intervención política
Existen más focos de tensión, y por ello, mayor incertidumbre
¿Cómo podemos actuar en el fondo de inversión ante esta situación geopolítica?
El riesgo exigido en la inversión debería ser mayor de lo que el mercado recoge actualmente
Por ello, el margen de seguridad debería ser clave a la hora de invertir
Y en consecuencia, el precio importa más que nunca para protegerte de riesgos que puedan suceder.
Por cierto, como ya sabéis, voy a ir subiendo contenido al canal de Youtube, me parece interesante ir ahondando en la temática de la inteligencia artificial aplicada a la inversión, algo que tiene mucho potencial y tengo especial curiosidad por aprender. Además, subiré de vez en cuando alguna tesis de inversión como DEA. Me parece un buen altavoz para poder llegar a más gente y dar a conocer el proyecto de Attitude Small Caps.
Después de este inciso, pasamos al análisis del mercado actual.
Hilando con la explicación anterior de que el precio es lo más importante cuando baja la marea, actualmente el SP500 es todo lo contrario a lo que hemos comentado.
El mercado sigue con altas expectativas y valora un bajo riesgo de mercado. ¿Tenemos margen de seguridad invirtiendo en el SP500? Yo pienso que no.
De hecho si el SP500 cotizara a 17.1x beneficios, el normalizado de los últimos años, el índice debería caer alrededor de un 22% y si fueramos a un mercado pesimista o bajista podríamos ver caídas del 37% si el SP500 cotizara a 13.8x beneficios.
Y esto es muy interesante y es algo que no todo el mundo entiende. Para generar rentabilidad a largo plazo existen 3 maneras diferentes de hacerlo:
Con un aumento del múltiplo, algo que afecta sobre todo en el corto plazo y se va diluyendo su efecto en el largo plazo.
Crecimiento del beneficio, teniendo poco efecto en el corto plazo y cada vez más en el largo plazo.
Dividendos y recompras de acciones, que generan valor al accionista y tienen un efecto significativo en el largo plazo.
Vamos a verlo con un ejemplo. ¿Por qué no comparamos la rentabilidad del SP500 en 3 periodos diferentes y lo comparamos con la rentabilidad que hubiera sido si el múltiplo sobre beneficios no se hubiera movido?
Resulta que la rentabilidad del SP500 teniendo el cuenta el aumento de múltiplo en los últimos 10 años ha sido del 13.9% anualizado en euros, sin embargo, si no hubiera habido cambio de múltiplo, la rentabilidad hubiera sido del 10.2%.
Este efecto se ha acrecentado en los últimos 3 años (2023-2026), el SP500 ha dado una rentabilidad del 17.7%, pero si no hubiera habido cambio de múltiplo, hubiera sido del 11%.
Tal y como he comentado antes, a largo plazo el efecto del aumento de múltiplo se diluye: A 10 años este efecto ha tenido un 3.7% de rentabilidad extra anualizada, sin embargo, a 3 años vista ha sido del 6.7%.
Nuestro objetivo es obtener un 9% de rentabilidad anualizada, sin tener que depender del efecto del múltiplo.
De hecho, hemos generado un 11% de rentabilidad anualizada desde inicio y la cartera sigue al mismo múltiplo que cuando empezó.
¿Cómo lo hacemos?
Invirtiendo fuera de modas
En nichos de mercado donde la gestión pasiva no llega
Buscamos alto potencial de revalorización
Con un margen de seguridad elevado
Y volvemos a la idea principal de como defendernos de unentorno geopolítico tan complicado:
Buscando margen de seguridad y buenos precios
Pasamos a hablar de la rentabilidad del fondo y vamos a repasar la cartera.
La rentabilidad a cierre del 2 de Enero ha sido del 35.60% desde inicio, cumpliendo objetivos.
Este último trimestre el fondo ha seguido dando buenos resultados pese a que el índice de small caps asiáticas ha caído más de un 10%, donde tenemos una posición relevante.
Y por último, vamos a hablar de las entradas y salidas del fondo durante el trimestre:
Vuelve Semapa, vuelve la ilusión
Cambiamos International Housewares por Chaoju Eye Care en Asia
International Housewares (IH Retail) sale pese a que la valoración está muy deprimida. Ya comentamos en el anterior webinar que habíamos reducido posición de manera relevante pese a las recompras de acciones por parte de la compañía.
Existen dos razones principales para su venta:
Acabé de analizar Chaoju Eye Care y me pareció mejor opción que IH.
JD y otros competidores están entrando de manera muy agresiva (perdiendo mucho dinero en los últimos) en el Fast Delivery en Hong Kong. Esto puede deteriorar el negocio de IH Retail y es un claro riesgo de la tesis.
Por otro lado, durante Diciembre, nos levantamos con la noticia de que Semapa vende su filial de cemento a Cementos Molins. Todo en orden, hasta que el precio pagado es mucho mayor de lo que tenía valorado el negocio (seguramente fui demasiado conservador en un negocio que no me seduce demasiado).fui
La empresa va a cristalizar 800-900M€ de valor para el accionista en forma de efectivo.
Si integramos la transacción y rehacemos la valoración, podríamos llegar a un valor de la empresa de en torno a 40-47 €. Mucha parte de culpa la tiene Navigator, que actualmente, por sí sola, es una buena oportunidad de inversión.
Por ello, volvemos a entrar en Semapa, vendimos en la franja de los 17-18€ y hemos comprado en la franja de los 19-20€, un coste a pagar por el evento ocurrido que no estaba previsto.
Ahora bien, la pregunta es: ¿Qué va a hacer la familia con ese dinero?
Algunos inversores me comentaban que se podría venir una OPA en Semapa por parte de la familia. Pero, ¿Tiene sentido? Si ese fuera el caso, ¿No hubiera sido mejor opar la empresa antes y vender la filial de cementos después? En mi opinión, no van por ahí los tiros, yo veo dos claros escenarios:
Intento de opa por parte de Semapa en Navigator (Barata, como he comentado)
Reinversión en nuevos negocios, estrategia seguida durante los últimos 3 años.
Esto no quita que adicionalmente podamos ver un dividendo extraordinario durante 2026.
Por otro lado, hemos entrado en Chaoju Eye Care, líder de clínicas oftalmológicas en el norte de China, especializada en cirugía refractiva, cataratas y otras operaciones visuales.
Hemos invertido por diversas razones:
Demografía a favor
Negocio defensivo y recurrente
Alta rentabilidad del negocio
Valoración muy atractiva
La valoración del mercado es tal que cotiza al valor de su efectivo en el balance. ¿Estamos hablando de una value trap o deep value?
Nada que ver, la compañía:
Está recomprando acciones a mercado, 50MHKD
Da un 7% de rentabilidad por dividendo
Va a invertir 222MHKD en una nueva clínica de cirugía anunciado en 2025
Puede generar 220MHKD de beneficio normalizado, es decir, cotiza a 7 veces beneficios
Los competidores chinos lo están pasando bastante mal por la crisis de consumo actual y Chaoju es de los pocos jugadores que sigue teniendo un buen margen operativo, aunque no esté normalizado.
Es un sector que llevo analizando durante los 2 últimos años y finalmente me he decidido a invertir. El análisis lleva tiempo, la convicción también.
Por úlitmo, os dejo la cartera a cierre de ayer. Por añadir, dentro de nuestra estrategia de puts, tenemos un compromiso de comprar TGS ASA a 74NOK y Teleperformance a 48€, que genera una pequeña rentabilidad extra en nuestra cartera.
Agradecemos el apoyo y nos vemos en el siguiente trimestral.
Un saludo
Rodrigo
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