Un suscriptor me dio una pista buenísima (gracias, crack): cuidado con las empresas que recompran acciones año tras año pero no las amortizan. me puso de ejemplo adobe.
así que me senté a analizar adobe de verdad. y lo que encontré es la mejor clase de análisis fundamental que te puedo dar: una empresa con un número que te grita “huye” y otro que te susurra “compra”… y los dos te mienten.
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vamos a destriparlo. y al final vas a saber juzgar la recompra de cualquier empresa de tu cartera.
Lo único que importa de verdad (y casi nadie mira)
olvida los titulares un segundo.
de una recompra de acciones, al accionista solo le importa una cosa:
¿baja el número de acciones en circulación?
porque si bajan, tu trozo dela empresa crece. y este número, el de acciones netas, ya tiene descontado todo lo demás. es el juez final.
apple: las acciones han caído un 31,7% (4,1% al año).
adobe: han caído un 14,5% (1,7% al año).
las dos reducen. las dos, de salida, te crean valor. apple más del doble de rápido, pero adobe también.
quédate con esto, porque ahora vienen los dos números que intentan despistarte.
el número que te grita “HUYE” (y miente)
Cuando me metí en el balance de adobe, lo primero que vi fue esto:
48.800 millones en treasury stock. 4,2 veces su patrimonio neto. creciendo.
uauuuuu.. omg
primer instinto: bandera roja gigante.
pero ese número es, casi todo, contabilidad.
cuando una empresa recompra, puede cancelar las acciones (como apple, y por eso su treasury es cero) o guardarlas en un cajón llamado treasury (como adobe). las acciones guardadas no cuentan, no diluyen, no cobran dividendo. da igual el método: lo que manda es el número de acciones, y el de adobe baja.
el cajón es tan grande simplemente porque adobe lleva años recomprando a saco, y eso ha encogido su patrimonio. el ratio mete miedo. el efecto para ti es positivo.
un treasury alto NO es una bandera roja por sí solo. la bandera roja es treasury alto + acciones que no bajan. y las de adobe bajan.
Adobe Balance web aleinversor
el cajón de treasury asusta (48.800 M, 4,2× patrimonio). pero el otro gráfico manda: el nº de acciones baja igual. el número que asusta no cuenta toda la historia.
ahora los dos números que te susurran “COMPRA” (y también mienten)
y aquí está la parte que casi nadie te cuenta, porque vende menos.
suena a fiesta. pero ese bruto sobrestima lo que te devuelve.
¿por qué?
porque adobe paga a buena parte de su plantilla con acciones nuevas (stock-based compensation, SBC). con una mano recompra; con la otra, imprime y reparte.
a ver, una parte de esos 45.000 millones no es un regalo para ti:
es comprar las acciones que la propia empresa acaba de regalar a sus empleados. el retorno de verdad no es el bruto gastado, es el neto: ese 1,7% al año. menos sexy, pero real.
y aquí seamos justos, porque el dato importa: el SBC de adobe es moderado para una empresa de software (en torno al 9% de sus ingresos, cuando muchas SaaS se van al 20-30%). no es un abusón. lo recompra de sobra: por cada 4 dólares de recompra, solo 1 tapa la dilución y 3 reducen acciones de verdad. por eso el neto sigue bajando.
lo que vigilo no es el nivel, es la tendencia: su SBC no para de crecer, año tras año, más rápido que sus ingresos. hoy no es un problema. el día que crezca más rápido que la recompra, lo será. y ahí te enseño al final a verlo en dos clics.
número que enamora #2: el ROE.
el ROE de adobe es altísimo. parece una máquina de rentabilidad. pero acuérdate del treasury: tanto buyback ha dejado su patrimonio diminuto.
ROE = beneficio ÷ patrimonio. si el patrimonio es minúsculo, el ROE se dispara solo, por matemática, no por mérito.
no te fíes del ROE en empresas que recompran a lo bestia. mira el ROIC (que no se deja engañar por el patrimonio). y ojo: esto le pasa a apple igual.
la tercera pata: ¿a qué precio recompran?
falta el factor que separa a los gestores con cabeza de los que queman tu dinero: el precio.
recomprar caro, en máximos, destruye valor aunque bajen las acciones. recomprar barato lo multiplica.
y aquí, en justicia, adobe se gana un punto. mira su gráfico: en el pico de la acción (finales de 2023) recompró poco. según el precio caía, fue metiendo cada vez más dinero. el trimestre de la acción más barata es el de la barra más alta. eso es disciplina.
[📷 ADOBE — recompras vs precio de cotización] Web AleInversor
pie de foto: adobe dispara las recompras (barras) cuando el precio (línea azul) cae desde máximos. comprar barato: bien hecho.
En fin… espero que me estes entendiendo….
apple es otra escuela: un programa constante, más de 20.000 millones cada trimestre, llueva o truene, mientras el precio sube y sube.
pie de foto: apple recompra más de 20.000 M cada trimestre, sin descanso, mientras la cotización no para de subir. Web AleInversor
pie de foto: apple cancela lo que recompra. treasury en cero, acciones
el veredicto (sin paños calientes)
¿está mal gestionada adobe?
no. reduce tus acciones, compra con disciplina y el treasury que asusta es un espejismo contable.
¿es un asignador de capital de élite?
tampoco.
Su SBC creciente se come una parte del esfuerzo y le resta eficiencia: gasta mucho para bajar solo un 1,7% al año. apple, con el mismo juego, baja el doble y deja el balance limpio.
adobe es un notable, no un sobresaliente. buena empresa devolviendo capital, con un viento en contra que crece.
y aquí va lo importante de cara al futuro, que es lo que de verdad te interesa como inversor:
la trampa que avisaba el suscriptor existe. y adobe coquetea con ella. si su SBC sigue subiendo más rápido que su recompra, llegará el día en que el número de acciones deje de bajar. ese día, adobe entra en la trampa. hoy no está dentro. pero está en la lista de vigilancia.
la regla que te llevas para siempre
no juzgues una recompra por un solo número. ni por el que asusta ni por el que enamora. cruza estas preguntas:
¿baja el número de acciones en circulación (neto)? → el juez final
¿cuánto de la recompra se lo come el SBC? → resta esto al titular para ver el retorno real
¿el ROE está inflado por un patrimonio encogido? → si sí, ignóralo y usa ROIC
¿recompra barato o caro? → aquí se ve quién tiene cabeza
un treasury enorme no es para huir. un ROE altísimo no es para enamorarse. los dos, solos, mienten.
ahora lo ves tú mismo en dos clics
Pero bueno lo mejor es que he diseñado todo para que lo puedas ver tu mismo en mi web.
en Evolución histórico → nuevo MENU-RECOMPRAS tienes ya todo junto para cualquier empresa de tu cartera: el número de acciones, el treasury, el SBC y a qué precio recompra cada trimestre.
abre apple y adobe ahí dentro y comprueba con tus ojos todo lo que acabas de leer. y la próxima vez que te encuentres un número que te grite “huye” o te susurre “compra”… ya sabes que tienes que ir a comprobarlo. casi siempre, el monstruo es de cartón. y casi siempre, el sueño tiene letra pequeña.
un abrazo,
ale
esto es análisis y educación financiera, no una recomendación de compra ni de venta. el objetivo es enseñarte a leer una recompra, no decirte qué hacer con tu dinero. cada uno con su cabeza.
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