Bessent Và BoJ: Hi Sinh Trái Phiếu Mỹ Để Cứu Yen Nhật? (FREE)
Báo Động Trái Phiếu Mỹ & Nhật: Khi Dầu Và AI Cùng Ép Long-End
250 Năm Kinh Tế Mỹ - Kỳ 2: Cuộc Cách Mạng Quy Mô (1865-1913)
250 Năm Kinh Tế Mỹ - Kỳ 1: Ván Cược Của Hamilton (1776-1865)
Tháng 5 vừa rồi, cả Phố Wall chuyền tay nhau một bản 13F.
Bản 13F đó thuộc về Leopold Aschenbrenner và quỹ Situational Awareness - nhân vật mà độc giả Viet Hustler đã quen mặt từ bài kỳ trước, người đặt cược lớn nhất vào phần cứng AI. Báo chí tài chính Mỹ gọi đó là “bản 13F lạc quan về AI nhất hành tinh”.
Cùng thời điểm, một quỹ khác nộp bản 13F trông như phiên bản song sinh: cũng là AI hardware, cũng là cuộc đặt cược vào chu kỳ memory chip, và cũng có Micron, TSMC.
Nếu dừng đồng hồ ở ngày 06/30, hai danh mục trông như hai cách khác nhau để đặt cược vào cùng một tương lai. Nhưng chỉ 6 tuần sau, mọi thứ chia làm 2 hướng khác biệt:
Quỹ giấu tên kia khép lại nửa đầu năm tốt nhất trong nhiều năm, ung dung ngồi trên núi tiền mặt.
Còn Aschenbrenner đứng nhìn phần lớn danh mục của mình sang tay Citadel trong một thương vụ không ai tự nguyện - sau khi 3 prime broker (ngân hàng môi giới chính, nơi hedge fund vay tiền và vay chứng khoán để giao dịch) đồng loạt gửi margin call, tức lệnh gọi ký quỹ yêu cầu nộp thêm tiền ngay lập tức khi tài sản thế chấp sụt giá.
Cùng luận điểm, cùng cổ phiếu - nhưng một bên sống sót, một bên sụp đổ.
Quỹ giấu tên đó là ai, và họ đã làm gì khác biệt - câu trả lời sẽ được hé lộ ở Phần IV.
Bài kỳ trước khép lại bằng 3 bước: biết ai mua - hiểu tại sao họ mua - chọn luận điểm phù hợp với khung thời gian của mình. Quý này, thị trường buộc chúng ta học thêm một bước mà không bản 13F nào in ra:
13F cho bạn biết cá mập mua gì, nhưng nó không cho bạn biết cá mập đó có thể giữ vị thế ấy bao lâu khi thị trường quay lưng.
Trong bài viết ngày hôm nay, Viet Hustler sẽ cùng bạn đọc mổ xẻ mùa 13F Q2/2026: đám đông thông minh đã dồn tiền vào đâu trước ngày 30/6, trận động đất tháng 7 đã làm gì với chính những vị thế đó, và 4 cách khác nhau mà các cá mập lớn nhất thế giới đi qua cùng một cơn bão.
Bối cảnh mùa 13F quý 2/2026
Top cổ phiếu được các quỹ nắm giữ & mua trong quý 2/2026
Alphabet: $10 tỷ của Berkshire và cuộc đổi phe của Wall Street
Memory chip: Khi cả đám đông cùng đứng trên một con tàu
Phần mềm: Từ $24 tỷ tiền short đến cú squeeze tháng 7
Sự thay đổi về danh mục của các quỹ lớn
Sơ lược về 13F - Cho Subscriber mới
13F là gì? 13F là báo cáo bắt buộc mà các quỹ quản lý trên 100 triệu USD phải nộp cho SEC trong vòng 45 ngày sau khi kết thúc mỗi quý. Báo cáo liệt kê từng cổ phiếu nắm giữ, số lượng và giá trị tại ngày cuối quý.
Cách hiểu đúng: 13F là bức ảnh chụp một thời điểm, không thể hiện cả quá trình. Nó cho biết vị thế tại ngày 06/30 - không cho biết quỹ đã mua ở giá nào, hay đã làm gì sau đó.
Hạn chế của 13F: dữ liệu trễ 7 tuần, không hiện vị thế bán khống, không hiện tiền mặt, không hiện đòn bẩy.
Trước khi bước vào mùa 13F mới, bạn đọc có thể nhìn lại lại toàn bộ bức tranh dòng tiền của các quỹ lớn trong Q1 tại:
Để hiểu về nước đi của cá mập trong Q2, đầu tiên, nhà đầu tư cần hiểu bối cảnh vĩ mô tạo nên các quyết định mùa này. Bốn yếu tố chi phối bức tranh Q2 bao gồm:
S&P 500 tăng 15% trong Q2, quý tăng mạnh nhất kể từ năm 2020, nhưng đáng chú ý không nằm ở con số 15%, mà ở những thứ thị trường đã phải bỏ qua để đạt được nó:
Fed trở nên diều hâu hơn sau cú lật dot-plot tháng 6, trong khi eo biển Hormuz lại nóng lên.
Nếu Q1 cho thấy AI infrastructure bắt đầu lan từ Nvidia sang cả chuỗi cung ứng, thì Q2 cho thấy một tầng trong chuỗi đó thực sự bùng nổ: memory.
Micron tăng 240% trong Q2, quý tăng mạnh nhất lịch sử cổ phiếu này
SanDisk tăng 258% trong giai đoạn tháng 3-6, và tăng tới 860% trong nửa đầu năm - quán quân tuyệt đối của S&P 500.
3 cổ phiếu memory chip (Micron, SanDisk, and Western Digital) đóng góp khoảng 1/4 mức tăng của toàn bộ S&P 500 từ đầu năm (ước tính từ dữ liệu tổng hợp, chưa có nguồn độc lập thứ 2)
Giải thích nhanh cho bạn đọc mới: memory có 2 nhánh chính:
DRAM: loại bộ nhớ tạm mà máy tính và máy chủ sử dụng để xử lý dữ liệu
NAND: loại chip dùng để lưu trữ dữ liệu.
HBM (High Bandwidth Memory) là một dạng DRAM băng thông cao được xếp chồng ngay cạnh chip AI, và chính nó đang trở thành một trong những thành phần quan trọng nhất của hệ thống AI hiện đại.
Nói đơn giản: để một GPU Nvidia chạy nhanh hơn, không chỉ cần thêm GPU mà còn cần thêm cả những con chip đứng ngay phía sau nó.
Đó là lý do câu chuyện AI bắt đầu lan từ Nvidia sang Micron, SK Hynix, SanDisk và TSMC. Đầu tháng 7, SK Hynix thậm chí còn niêm yết chứng chỉ lưu ký trên Nasdaq với mã SKHY - bạn đọc có thể truy cập bài viết phân tích SK Hynix tại:
Tuy nhiên, với các hedge fund, câu chuyện còn quan trọng hơn ở một điểm khác: một trade đã tăng 200-800% trong vài tháng rất dễ biến từ conviction thành crowding. Đến ngày 06/30, câu hỏi không còn chỉ là AI có tiếp tục thắng hay không, mà là có bao nhiêu người đang cùng đứng trên con tàu đó?
Ở phía bên kia của AI trade là một câu chuyện gần như đối lập: nếu memory được thị trường định giá như những người bán cuốc xẻng cho cơn sốt AI, thì phần mềm lại bị đối xử như một trong những nạn nhân đầu tiên của AI.
Suốt Q2, SaaS (phần mềm bán theo mô hình thuê bao) tiếp tục bị bán tháo:
Salesforce có lúc -33% YTD
Adobe -31%
Morgan Stanley hạ khuyến nghị đối với cả hai.
Đến ngày 06/30, thông điệp của thị trường gần như đã trở thành consensus: AI sẽ tạo ra một lượng phần cứng khổng lồ, nhưng nó có thể phá hủy mô hình kinh doanh của rất nhiều công ty phần mềm cũ.
Rồi đúng một ngày sau khi quý 2 kết thúc, ngày 07/01, Guggenheim nâng Salesforce lên Mua. Động thái này không tạo nên một xu hướng, nhưng đó là một chi tiết đáng nhớ - bởi chỉ vài tuần sau, những cổ phiếu mà thị trường từng ghét nhất lại bắt đầu bật mạnh. Câu chuyện software short squeeze sẽ trở lại ở Phần V.
Có một thay đổi ít ồn ào hơn nhưng mang tính cấu trúc: AI đang tiêu tiền với tốc độ quá lớn để chỉ dựa vào dòng tiền hiện tại của các hyperscaler (Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta).
Tháng 6, Alphabet phát hành tới $84.75B cổ phiếu, nâng từ kế hoạch $80B ban đầu vì cầu vượt cung. Cấu trúc gồm 3 nhánh:
$30B bán thông qua các ngân hàng bảo lãnh;
$40B phát hành dần trên thị trường thông qua cơ chế ATM - at-the-market;
$10B phát hành riêng lẻ (private placement) cho Berkshire Hathaway trong các ngày 06/01-06/04.
Nhưng có một chi tiết dễ bị bỏ qua: không phải toàn bộ $84.75B đều là tiền mới để Alphabet đổ vào AI.
Khoản $40B ATM chủ yếu phục vụ việc nộp thuế thay nhân viên khi cổ phiếu thưởng RSU đáo hạn, không phải tiền mặt trực tiếp cho cuộc đua hạ tầng.
Phần vốn thực sự đáng chú ý nằm ở $30B từ thương vụ bảo lãnh, cộng với tấm séc $10B của Berkshire.
→ Điều đó nghĩa là cuộc đua AI đang bước sang một giai đoạn mớ: khi capex phải gõ cửa thị trường vốn, chu kỳ AI không còn chỉ phụ thuộc vào câu hỏi Microsoft, Alphabet, Amazon hay Meta kiếm được bao nhiêu tiền?, mà nó còn phụ thuộc vào một câu hỏi khác: thị trường có tiếp tục sẵn sàng đưa tiền cho họ hay không?
CEO Sundar Pichai cũng thừa nhận Alphabet đang “compute constrained in the near term” - thiếu năng lực tính toán trong ngắn hạn. Nhu cầu không còn là vấn đề duy nhất; vốn, công suất và khả năng tài trợ cho nhu cầu đó cũng đã trở thành một phần của AI trade.
Đến ngày 08/14, 38 quỹ trong panel của Viet Hustler nộp 13F cho quý II. Nhưng mỗi bản 13F đều có cùng một giới hạn: nó chỉ cho chúng ta biết quỹ đang đứng ở đâu tại ngày 06/30, chứ không phải ngày 07/15, 07/31, hay hôm nay.
30/6 chỉ là một bức ảnh, điều thú vị bắt đầu từ việc xem bức ảnh đó có gì - và rồi hỏi chuyện gì xảy ra với nó sau khi máy ảnh đã được cất đi.
Có một điểm cần phân biệt trước khi đọc bảng: một vị thế lớn không nhất thiết là một giao dịch mua lớn.
Một cổ phiếu có thể đứng đầu danh mục chỉ vì giá của nó tăng mạnh; ngược lại, một vị thế mới có thể còn nhỏ nhưng lại là nơi quỹ vừa đặt thêm rất nhiều tiền trong quý.
Vì vậy, 2 bảng trả lời hai câu hỏi khác nhau: tiền đang nằm ở đâu, và tiền mới đang chảy vào đâu.
Ghi chú: * là vị thế mở mới từ 0; (P) là quyền chọn bán - put; (C) là quyền chọn mua - call. Nebius có thể hiển thị là YNDX trên một số nền tảng tra cứu, nhưng tổ chức phát hành ghi trong hồ sơ là Nebius Group N.V.; bài viết sử dụng tên Nebius.
Nhìn lướt qua, hai bảng này trông như mọi mùa 13F khác: TSMC xuất hiện dày đặc, Nvidia vẫn nằm ở trung tâm của nhiều danh mục, còn Amazon, Alphabet, Microsoft và các cổ phiếu AI infrastructure tiếp tục phủ kín những vị trí cao nhất.
Tuy nhiên, khi nhìn kỹ vào dòng tiền mới, câu chuyện bắt đầu khác đi.
Hai cái tên nổi bật nhất trong dòng tiền mua mới đều là những cổ phiếu vừa bước lên thị trường đại chúng.
SpaceX: Có tới 12 quỹ trong nhóm theo dõi mở vị thế mới từ con số 0, với tổng giá trị khoảng $38.66B.
Baillie Gifford đưa SpaceX thẳng lên vị trí số 1 danh mục với 8.0% tài sản.
Atreides của Gavin Baker còn đi xa hơn: 32.6% tài sản.
Chỉ riêng thay đổi này đã giúp quy mô danh mục được báo cáo của Atreides nhảy từ $5.0B lên $14.3B chỉ trong một quý.
Coatue vào khoảng $3.17B
Cerebras - hãng chip AI lên sàn tháng 6, huy động $5.5B, trở thành thương vụ IPO lớn nhất năm 2026 cho đến khi SpaceX phá kỷ lục.
4 quỹ đưa Cerebras vào top mua
Altimeter đưa cổ phiếu này lên vị trí số 2 với 16.2% tài sản.
Đây là một tín hiệu đáng chú ý: tiền của đám đông không chỉ chảy vào những gì họ đã nắm, mà đang có xu hướng chảy vào những gì vừa niêm yết.
Từ công ty phóng tên lửa đến chip AI, những tài sản mới nhất của câu chuyện AI đang nhanh chóng trở thành những vị thế lớn nhất của một số nhà quản lý.
Hai cái tên nổi cộm của các mùa 13F trước:
Tesla: tiếp tục vắng mặt trong mọi bảng top - quý thứ 3 liên tiếp.
Apple trở lại vị trí to nhất trong danh mục Berkshire, ở mức $65.95B, nhưng không phải vì Warren Buffett hay Greg Abel mua thêm.
Berkshire vẫn nắm đúng 227,917,808 cổ phiếu
Nhưng phát hiện quan trọng nhất của phần này không nằm trong hai bảng, mà nằm ở chuyện xảy ra sau ngày 06/30:
Những gì được mua nhiều nhất trong Q2 lại nằm rất gần tâm chấn của trận động đất tháng 7: memory giảm, AI infrastructure giảm, những cổ phiếu mới được săn đón giảm.
Trong khi đó, một nhóm mà phần lớn đám đông vừa quay lưng (software) lại bắt đầu bật mạnh.
Điều này chưa có nghĩa các cá mập đã sai. 13F chỉ cho chúng ta biết họ sở hữu gì tại ngày 30/06; nó không cho biết họ đã bán gì trong tháng 7, có hedge hay không, hay còn bao nhiêu tiền mặt phía sau vị thế đó.
Nhưng nó đặt ra một câu hỏi quan trọng hơn:
Nếu tất cả đều cùng nhìn thấy một cơ hội, điều gì xảy ra khi tất cả cùng đứng về một phía?
Đó chính là nơi câu chuyện Q2 bắt đầu trở nên thú vị: Một consensus đang hình thành - một consensus vừa sụp - và một consensus khác đang… sụp theo chiều ngược lại.
Quý trước, Alphabet là một chiến trường: Berkshire bắt đầu mua vào, Druckenmiller bán sạch, Bill Ackman xoay mạnh sang Microsoft. Khi ấy, câu hỏi Viet Hustler để lại cho quý sau rất đơn giản: Berkshire sẽ tiếp tục mua Alphabet, hay đây chỉ là một cú vào cửa?
Câu trả lời đã có, và nó thậm chí còn lớn hơn tất cả dự đoán của phố Wall: Berkshire không chỉ mua thêm Alphabet, họ viết một tấm séc trực tiếp cho chính Alphabet.
Nhưng gọi đây là câu chuyện “Alphabet trở thành consensus mới” thì cũng không đúng, bởi chỉ có đúng một người mua rất nhiều, trong khi những người khác đang bán.
Bên mua là Berkshire Hathaway:
Trong Q2, Berkshire tăng tổng cộng 48.1 triệu cổ phiếu Alphabet: GOOGL tăng từ 54.2 triệu lên 78.8 triệu cổ phiếu, còn GOOG tăng từ 3.6 triệu lên 27.2 triệu.
Tổng số tiền Berkshire bỏ vào Alphabet trong quý ước tính khoảng $16–17B, nhưng số tiền này đến từ 2 cửa hoàn toàn khác nhau.
$10B mua trực tiếp từ Alphabet: Berkshire nhận 14,212,035 cổ phiếu A với giá $351.81/cổ phiếu và 14,359,656 cổ phiếu C với giá $348.20, hoàn tất trong các ngày 01-04/06. Đây là private placement - tiền đi thẳng vào két của Alphabet.
Khoảng $6.8B mua trên thị trường mở: Berkshire tự mua thêm khoảng 19.6 triệu cổ phiếu từ các nhà đầu tư khác.
→ Berkshire không chỉ tham gia vào đợt phát hành của Alphabet, họ còn tranh thủ mua thêm từ thị trường.
Và có một chi tiết đáng chú ý: trong cuộc phỏng vấn sau khi thương vụ được công bố, Warren Buffett đã nói thẳng: “tôi là người khởi xướng thương vụ này”, đồng thời thừa nhận ông ước gì Berkshire đã mua Alphabet sớm hơn khi mức giá còn thấp hơn.
Nếu phần lớn những thay đổi của Berkshire trong năm 2026 được thị trường nhìn như những bước đi đầu tiên của Greg Abel, thì Alphabet lại là một trong những khoản đầu tư lớn hiếm hoi mà Buffett chủ động nhận là quyết định của chính mình.
Nhưng ở phía bên kia con thuyền, dòng tiền lại chạy theo hướng ngược lại.
12/20 quỹ trong panel Viet Hustler xét đã cắt hoặc thoát Alphabet trong Q2.
Viking bán sạch về 0
Tiger Global giảm 45.4%
Fundsmith giảm 40%, Bridgewater giảm 41%.
TCI - cái tên từng đứng cùng phe Microsoft với Ackman trong cuộc tranh luận của kỳ trước - lần này làm điều gần như đối lập hoàn toàn: thoát sạch Microsoft và nắm $4.4B Alphabet.
Cuộc tranh luận “Ackman vs. TCI” của quý trước, xét cho cùng, đã được giải quyết bằng một dòng trong 13F.
Ở phía ngược lại, Third Point là một trong số ít quỹ cùng chiều với Berkshire: tăng cổ phiếu thường từ 175 nghìn lên 1.03 triệu, đồng thời nắm khoảng 1.5 triệu đơn vị trái phiếu chuyển đổi bắt buộc trị giá ~$76M từ chính đợt phát hành.
Ngoài Third Point, Soros Fund cũng mua vào khoảng $60M cùng loại chứng chỉ chuyển đổi, dù gần như không tăng thêm cổ phiếu thường (+3.9%). Phần VI sẽ giải thích vì sao cấu trúc này nói lên nhiều điều hơn cả một lệnh mua.
Đến đây, có một phép tính thú vị hơn nhiều so với con số $10B:
Trong $10B mua trực tiếp từ Alphabet: class A được mua với giá $351.81 còn class C được mua với giá $348.20. Khoảng 19.6 triệu cổ phiếu còn lại được gom trên thị trường mở - 13F không tiết lộ giá vốn của phần này, chỉ biết theo giá cuối quý nó trị giá khoảng $6.8B
Tức là chỉ vài tuần sau thương vụ, ngay cả Berkshire cũng đang lỗ khoảng 1.5% trên phần GOOGL mới nhất. Giá hiện tại thấp hơn khoảng 14% so với đỉnh đóng cửa $402.38 hồi giữa tháng 5
Đây là một chi tiết nhỏ nhưng đáng giữ lại, bởi nó đặt ra một câu hỏi lớn hơn: $10B của Berkshire có phải là một “sàn giá” cho Alphabet?
Và còn một chi tiết khác đáng nhớ cho phần sau: trong khi phần lớn tranh luận bằng cách mua hoặc bán cổ phiếu thường, có Soros Fund không tăng vị thế cổ phiếu Alphabet đáng kể - chỉ khoảng +3.9% - nhưng lại lặng lẽ mua $60M mandatory convertible của chính đợt phát hành này.
Đây là một công cụ trả cổ tức cố định rồi tự động chuyển thành cổ phiếu sau một khoảng thời gian nhất định: cùng một câu chuyện Alphabet, nhưng một cách vào khác.
Alphabet vì thế chưa thực sự là một consensus/crowded trade, mà là một cuộc chuyển giao vị thế: Berkshire mua mạnh trong khi nhiều quỹ khác rút lui.
Quý trước, luận điểm của rất nhiều cá mập khá giống nhau: memory chip là cách chơi AI kiểu “bán cuốc xẻng”.
Nvidia có thể là người bán máy đào, nhưng Micron, SK Hynix hay SanDisk là những doanh nghiệp bán thứ mà ngày càng nhiều máy đào cần đến.
Quan trọng hơn, ở đầu năm 2026, memory vẫn chưa đông đúc như nhóm chip logic.
Đến Q2, quan niệm “chưa đông đúc” chính thức bị loại bỏ. Như Phần I đã chỉ ra, memory chip không còn là một góc nhỏ của AI trade:
Micron tăng 240% trong Q2, SanDisk tăng 258% chỉ trong 3 tháng và tới 858% trong nửa đầu năm.
Khi một nhóm tài sản bắt đầu đóng góp khoảng 1/4 mức tăng của cả chỉ số, nó không còn là trade bên lề nữa, nó đã trở thành một phần của chính thị trường.
Và đây là lúc một trade tốt bắt đầu có một vấn đề mới: quá nhiều người cùng biết nó tốt.
Một chiến lược gia Phố Wall mô tả sự thay đổi này khá chính xác: AI đã chuyển từ một câu chuyện tăng trưởng thành “một giao dịch động lượng với đòn bẩy cao”.
Động lượng giúp giá đi rất nhanh theo một hướng, nhưng chính đặc tính đó cũng khiến cú quay đầu nhanh hơn nhiều khi một mắt xích trong câu chuyện bị nghi ngờ.
Tháng 7 cho chúng ta một bài kiểm tra thực tế:
Ngòi nổ đến từ Thượng Hải. 07/27, CXMT - nhà sản xuất DRAM lớn nhất Trung Quốc - chào sàn STAR Market và tăng 466% ngay phiên đầu tiên, từ giá IPO 8.66 lên 49 nhân dân tệ, sau khi huy động 57.92 tỷ NDT ($8.6B) trong thương vụ bán dẫn đại lục lớn nhất lịch sử.
Vốn hóa chạm 3.3 nghìn tỷ NDT, tương đương $487.73B - vượt cả ICBC để trở thành công ty niêm yết nội địa giá trị nhất Trung Quốc, lớn hơn cả Intel (~$465B).
Tuy nhiên cần lưu ý: chỉ 6.73% lượng cổ phiếu được tự do giao dịch trong ngày đầu, nên đây là định giá của phiên chào sàn, chưa phải định giá của cả thị trường.
Nhưng thứ khiến các trading desk ở Mỹ phải đọc kỹ không phải cú tăng 466%, mà là note Nomura phát hành ngay sau đó. Nhà phân tích Donnie Teng mở coverage với khuyến nghị Mua và giá mục tiêu 116 NDT, dự báo thị phần DRAM toàn cầu của CXMT tăng từ ~10% lên 18% vào cuối 2028.
Luận điểm rất đơn giản: nhu cầu memory tiếp tục bùng nổ vì AI, nhưng phần cung mới có thể đến từ Trung Quốc - chính là biến số mà phe long Micron, SanDisk và SK Hynix ít muốn nhìn thấy nhất.
→ Nói cách khác, Nomura đang bullish CXMT bằng chính luận điểm của phe bullish memory: khan hiếm kéo dài, chỉ khác ở người hưởng lợi.
Phản ứng gần như tức thì:
SanDisk -12%, Micron -5% và thủng mốc $800, SK Hynix ADR -14.7%.
Cùng lúc, xuất hiện thông tin Apple xin giấy phép mua memory chip từ Trung Quốc.
Thông điệp của thị trường rất rõ: nguồn cung mới đã trở thành một biến số mà trước đó phần lớn nhà đầu tư chưa price-in đủ vào giá.
Và rồi GÃY:
Chỉ số bán dẫn Philadelphia (SOX) giảm -28.6% từ đỉnh ngày 06/22.
Rổ cổ phiếu công nghệ momentum của Morgan Stanley mất tới 53.5% trong tháng.
JPMorgan, trong báo cáo gửi khách hàng được Reuters dẫn lại, cảnh báo rằng các vị thế công nghệ quá chen chúc khiến hedge fund đặc biệt khó bảo vệ thành quả khi tìm cách thoát ra.
Đây là lúc hai thuật ngữ cần thiết của bài xuất hiện: crowded trade - một giao dịch quá đông, khi quá nhiều tiền cùng đứng về một phía; và unwind - cú tháo vị thế, khi những người đang cùng đứng trên một con tàu đồng loạt tìm cửa ra.
Điều thú vị là ngay trong chính ngành memory, dòng tiền bắt đầu tìm đường sang nơi ít đông hơn. DRAM và NAND đã quá nóng, nhưng ổ cứng truyền thống thì chưa.
Lone Pine mở mới Seagate và đưa cổ phiếu này thẳng vào top 3 danh mục với khoảng $0.97B.
Tiger Global và Whale Rock cũng mở vị thế mới, trong khi Duquesne tăng Seagate tới 141%.
Nhưng nếu chỉ nhìn vào giá cổ phiếu, chúng ta sẽ bỏ lỡ câu chuyện quan trọng nhất của tháng 7: cùng một trade, nhưng các cá mập sống sót theo những cách hoàn toàn khác nhau.
Đây chính là quỹ giấu tên trong phần mở đầu của bài viết: Appaloosa của David Tepper.
Trong Q2, khi SanDisk đang tăng phi mã, Tepper xóa sạch vị thế hơn $400M.
Với Micron, ông bán 41% số cổ phiếu.
Nhưng có một nghịch lý thú vị: dù bán gần một nửa số cổ phiếu, tỷ trọng Micron trong danh mục vẫn tăng từ 9.5% lên 14.6% vì giá cổ phiếu tăng quá nhanh.
Đó gần như là một câu tóm tắt hoàn hảo cho Q2 của memory: bán bớt mà tỷ trọng vẫn tăng.
Kết quả, Appaloosa tăng khoảng 32% trong nửa đầu năm trước phí, toàn bộ mức tăng đến từ Q2, trong khi tiền mặt bình quân chiếm khoảng 40% danh mục
Tepper không cần biết chính xác ngày nào SanDisk sẽ đạt đỉnh, ông chỉ cần đảm bảo rằng khi thị trường quay đầu, mình vẫn còn tiền để sống.
Và đây là cú twist quan trọng nhất của 13F: sau khi quý kết thúc, khi giá memory đã sập, Appaloosa lại mua vào, thậm chí lượng mua lại còn lớn hơn số đã bán trong Q2*
*Không được xác nhận chính thức nhưng rất nhiều nguồn đưa
13F vì thế có một độ trễ rất nguy hiểm: bản báo cáo bạn đang đọc hôm nay có thể đã cũ ngay cả đối với chính người nộp nó.
Một nguồn truyền thông Trung Quốc từng lan truyền rằng Bridgewater tăng Nvidia 154% và gom mạnh nhóm Magnificent 7 trong Q2, nhưng hồ sơ EDGAR cho thấy bức tranh ngược lại:
NVDA -18%, MSFT -34%, META -62%, AMZN -54%, GOOGL -41%, MU -92%, SNDK -97%.
Alibaba và JD đã về 0 từ trước Q2.
Nói cách khác, quỹ macro lớn nhất thế giới đã giảm rủi ro gần như toàn diện đúng trong quý mà đám đông tăng rủi ro mạnh nhất.
Bridgewater không cần dự báo chính xác ngày CXMT IPO, họ cũng không cần biết SanDisk sẽ giảm bao nhiêu phần trăm, họ chỉ cần không đặt mình vào tình thế phải bán khi tất cả những người khác cũng muốn bán.
Và rồi chúng ta có Situational Awareness của Leopold Aschenbrenner - trường hợp đối lập hoàn toàn.
Quý trước, Aschenbrenner là người duy nhất trong nhóm theo dõi mua bảo hiểm rõ ràng: khoảng $8.7B giá trị danh nghĩa quyền chọn bán trên SMH, Nvidia, Oracle, Broadcom và AMD.
Đến Q2, bảo hiểm gần như biến mất.
Sổ quyền chọn bán chỉ còn đúng một dòng: Infosys, $5.2M, thay vào đó là một danh mục tập trung đến cực đoan: SanDisk $5.67B + Micron $5.57B, tổng cộng chiếm 55.6% danh mục $20.24B.
Đến ngày 06/30, quỹ đang lãi ròng +439% từ đầu năm, nhưng chính danh mục tạo ra mức lợi nhuận +439% ấy lại là danh mục chịu đòn đánh mạnh nhất trong tháng 7: cả 5 vị thế lớn nhất cùng bị bán tháo.
Thứ duy nhất sống sót trong danh mục là thứ không có giá niêm yết - vị thế Anthropic - vì không ai margin call được một tài sản không có giá đóng cửa.
Một mức lợi nhuận khổng lồ vẫn có thể trở nên vô nghĩa nếu cấu trúc đòn bẩy buộc bạn phải bán trước khi thị trường hồi phục. Và đó chính là phần còn thiếu của câu chuyện Aschenbrenner - câu chuyện của một quỹ đang thắng lớn nhưng rồi vướng đòn bẩy và không còn đủ thời gian để chờ mình đúng.
Nhưng trước khi rời memory, cần trả lời một câu hỏi lớn hơn: đợt sập tháng 7 là một cú rung lắc tạm thời, hay thị trường vừa bước vào giai đoạn kiểm chứng lợi nhuận thực sự?
Ở đây, dữ liệu bắt đầu chia làm 2 phe.
Một bên là phe cung:
Tại Investor Day ngày 08/13, CFO SanDisk Luis Visoso cho rằng thị trường NAND có thể vượt $300B trong năm 2026, gấp khoảng 3 lần năm trước, và đạt $500B vào 2027, trong khi nguồn cung vẫn căng tới 2028.
Phe dữ liệu độc lập thận trọng hơn: TrendForce dự phóng thị trường NAND năm 2026 ở $147.3B, tăng 112%.
Hai con số này không hoàn toàn đo cùng một phạm vi, nhưng khoảng cách quá lớn để bỏ qua. Thị trường đã phản ứng: SanDisk +13.7% sau phát biểu của Visoso.
Biến số Trung Quốc cũng chưa kết thúc với CXMT.
YMTC, nhà sản xuất NAND lớn nhất Trung Quốc, đã bắt đầu quy trình tư vấn IPO với cơ quan quản lý từ tháng 5, với khả năng niêm yết trên sàn STAR vào cuối 2026 hoặc giữa 2027.
Nếu CXMT đã chứng minh rằng thị trường sẵn sàng trao định giá $487B cho một nhà sản xuất memory Trung Quốc ngay ngày đầu tiên, YMTC sẽ là bài kiểm tra tiếp theo đối với câu chuyện nguồn cung NAND.
Còn ở phân khúc cao cấp nhất, khoảng cách công nghệ vẫn là một câu chuyện khác. Có thể hình dung mỗi thế hệ HBM giống như một thế hệ iPhone mới: Counterpoint ước tính Trung Quốc có thể sản xuất hàng loạt HBM3 sớm nhất vào nửa đầu 2027, trong khi Samsung, SK Hynix và Micron khi đó đã bước sang HBM4.
Khoảng cách một thế hệ vẫn còn ở phân khúc cao cấp nhất; cuộc chiến đáng chú ý hơn đối với NAND lại nằm ở thị trường phổ thông, nơi YMTC có khả năng tiến gần hơn.
Bạn đọc muốn đào sâu phần này có thể xem lại bài SK Hynix Q2 của Viet Hustler:
Có thể thấy: cùng một luận điểm, cùng những cổ phiếu, nhưng 3 quỹ có 3 cách sống sót hoàn toàn khác nhau. Appaloosa chốt lời và giữ tiền mặt, Bridgewater giảm rủi ro trước khi động đất xảy ra, Situational Awareness giữ vị thế với đòn bẩy cao.
→ 13F cho chúng ta thấy họ sở hữu gì, nhưng nó không cho chúng ta biết ai có đủ sức chịu đựng để chờ đến ngày mình đúng.
Nếu memory là câu chuyện về một đám đông đứng quá đông ở phía long, software lại là phiên bản ngược lại.
Quý trước, Viet Hustler ghi nhận một con số đáng chú ý: hedge fund kiếm khoảng $24B nhờ bán khống cả ngành phần mềm - và gần như không ai vội vàng bắt đáy.
Sang Q2, phe short vẫn có lý do để tự tin:
Salesforce có lúc giảm 33% từ đầu năm, Workday giảm khoảng 30%, còn ServiceNow mất khoảng 45% trong 12 tháng.
Morgan Stanley hạ khuyến nghị cả Adobe và Salesforce; đến ngày 30/6, consensus vẫn nghiêng rõ ràng về phía bi quan.
Rồi tháng 7 đến và chiếc gương lật ngược.
Workday tăng 31%, trong khi khoảng 13.4% lượng cổ phiếu tự do lưu hành đang bị bán khống.
Microsoft tăng 24.6%, Adobe 22.1%, Intuit 21.6%, Autodesk 20.4%, Salesforce 17.5%.
Có những phiên còn cực đoan hơn: ngày 07/27, Salesforce tăng 7%, ServiceNow 8%, Workday 10% chỉ trong một phiên, khi dòng tiền bắt đầu rời những vị thế AI infrastructure đã tăng nóng để tìm đến phần mềm, năng lượng và tài chính.
Đây là short squeeze - cú siết bán khống:
Khi một cổ phiếu bị bán khống quá nhiều bắt đầu tăng giá, những người đang short buộc phải mua lại cổ phiếu để cắt lỗ.
Nhưng chính lượng mua bắt buộc đó lại đẩy giá lên cao hơn, khiến những người short khác tiếp tục phải đóng vị thế.
Một vòng xoáy đi lên, hoàn toàn đối xứng với cú unwind của một crowded long trade.
Và cú squeeze tháng 7 có một nạn nhân đặc biệt đáng chú ý: Situational Awareness.
Quỹ của Aschenbrenner không chỉ long memory bằng đòn bẩy mà quỹ còn short software, trong đó có Adobe. Điều này tạo ra một tình huống gần như hoàn hảo để minh họa cho rủi ro của một danh mục quá tập trung: trong cùng một tháng, chân long bị nghiền vì memory sập, còn chân short bị nghiền vì software bật.
Situational Awareness là trường hợp một quyển sổ bị đánh từ cả hai phía, và đây cũng là lý do phần mềm là tấm gương ngược của Phần IV.
Ở memory, các quỹ cùng đứng về một phía vì tin rằng AI sẽ tạo ra một chu kỳ tăng trưởng chưa từng có cho memory chip.
Ở software, các quỹ cùng đứng về phía còn lại vì tin rằng AI sẽ phá vỡ mô hình kinh doanh của các công ty SaaS.
Hai thesis hoàn toàn đối lập, nhưng cơ chế thị trường lại giống nhau: càng nhiều người cùng đứng về một phía, giá càng dễ đi xa khỏi mức cân bằng - và cú đảo chiều càng dữ dội khi consensus bắt đầu vỡ.
Vậy 13F có cho thấy cá mập nào thực sự mua đáy software trong Q2 không? Gần như không, 13F không thể hiện các quỹ đã mua với giá nào.
Trong panel 20 quỹ, ngoại lệ đáng chú ý nhất chỉ là Akre mua thêm ServiceNow.
Soros thậm chí đi theo hướng ngược lại, thoát hẳn Salesforce.
Điều này rất quan trọng: cú bật của software trong tháng 7 không nhất thiết là bằng chứng rằng các nhà quản lý lớn đã thay đổi quan điểm về ngành.
Một phần đáng kể có thể đơn giản là lực mua bắt buộc từ những người đang đóng short.
Khung phân tích SaaS ngang và SaaS dọc của kỳ trước vì vậy vẫn còn nguyên giá trị, nhưng Q2 bổ sung thêm một lớp mới: vấn đề không chỉ là AI có tốt hay xấu cho software. Vấn đề là bao nhiêu người đã đặt cược vào cùng một câu trả lời trước khi dữ liệu thực sự xuất hiện.
Memory và software vì thế là hai mặt của cùng một bài học: Một bên bị đau vì long quá đông - Một bên bị đau vì short quá đông.
Crowding không quan tâm bạn đứng long hay short, nó chỉ quan tâm bạn có đông đến mức nào.
Berkshire bắt đầu giải ngân sau nhiều quý ngồi trên núi tiền
Tepper bán chip tránh động đất rồi quay lại sau cú sập
Druckenmiller mở rộng danh mục với tốc độ mạnh nhất
Soros đi xuống tận tầng điện và hạ tầng của AI.
7 danh mục, 7 cách trả lời cho cùng một câu hỏi: nếu AI vẫn là câu chuyện lớn nhất của thị trường, nên đứng ở đâu trong chuỗi giá trị đó?
Headline của cả mùa nằm ở Berkshire: sau 14 quý liên tiếp bán ròng cổ phiếu, Berkshire cuối cùng đã quay lại mua.
Theo báo cáo 10-Q nửa đầu năm, Berkshire mua khoảng $39.4B cổ phiếu và bán $27.8B
Riêng Q2, lượng mua ròng khoảng $19.8B.
Công ty cũng mua lại $4.5B cổ phiếu quỹ trong Q2, tăng gần 20 lần so với vỏn vẹn $235M của Q1.
Lợi nhuận ròng Q2 đạt $25.67B, tăng 107%.
Từ 01/01/2026, Greg Abel đã trở thành CEO của Berkshire Hathaway, còn Warren Buffett vẫn giữ ghế Chủ tịch. Nếu Q1 là quý Abel tái cấu trúc, Q2 là quý Abel bắt đầu xuống tiền.
Ngoài Alphabet - thương vụ đã kể trọn ở Phần III - tiền mới của Berkshire đang chảy về những ngành rất “nước Mỹ cũ”: nhà ở, hóa chất và hàng không.
Nhà ở: Berkshire tăng 30% Lennar lên 13.1 triệu cổ phiếu; đồng thời, sau ngày chốt 13F, hãng còn đồng ý mua Taylor Morrison với giá $72.50/cổ phiếu, tương đương khoảng $6.8B. Thương vụ chốt ngày 07/24 nên chưa nằm trong danh mục ngày 06/30.
Hóa chất: thương vụ mua OxyChem trị giá $9.4B được đóng ngày 01/02.
Hàng không: Berkshire tăng 44% Delta lên 57.3 triệu cổ phiếu - một cú đảo vai thú vị so với kỳ trước, khi chính Tepper là người tái nhập American Airlines còn Berkshire tăng Delta.
Nguồn tiền cũng rất rõ: Berkshire bán sạch Constellation Brands, giảm Capital One 58%, Nucor 52%, Kroger 22%, đồng thời tiếp tục giảm Bank of America.
→ Nói cách khác, Abel đang mua nước Mỹ cũ - nhà ở, hóa chất, hàng không - bằng quy mô tiền mà Buffett đã để dành; chỉ khác là lần này, kho tiền đó bắt đầu được mở khóa.
Nếu Berkshire là câu chuyện về việc bắt đầu giải ngân, thì Appaloosa là câu chuyện về khi nào nên giải ngân.
Danh mục cuối Q2 của David Tepper trị giá khoảng $7.73B với 27 vị thế
Nhưng giao dịch đáng chú ý nhất lại là một vị thế phòng thủ: Appaloosa mở mới quyền chọn bán Apple tương đương 835 nghìn cổ phiếu, giá trị danh nghĩa $241.6M, từ mức 0 ở quý trước.
Đây chính là lời giải cho câu đố đã đặt ở Phần II: Tepper không nhất thiết phải bán Apple để giảm rủi ro; ông có thể giữ cổ phiếu và mua bảo hiểm cho nó.
Ở chiều mua, Appaloosa tái nhập American Airlines với 7.5 triệu cổ phiếu và tiếp tục giữ EWY, ETF cổ phiếu Hàn Quốc. Top 5 danh mục hiện gồm:
Điểm đáng chú ý là Appaloosa vẫn giữ khoảng 40% tiền mặt.
→ Bán memory chip trước cú sập, giữ tiền, rồi mua lại sau cú sập: toàn bộ triết lý quản trị rủi ro của Tepper nằm gọn trong một quý.
Kỳ trước, câu hỏi là: niềm tin của Druckenmiller đang đổi thế nào?
Q2 cho câu trả lời bằng quy mô: Duquesne tăng từ 70 lên 95 vị thế, còn tổng danh mục tăng từ $3.38B lên $5.21B, tương đương +54%.
Người từng cảnh báo thị trường có thể bước vào “một thập kỷ đi ngang” lại là một trong những người tăng rủi ro mạnh nhất mùa này.
Nhưng nhìn vào danh sách mới còn thú vị hơn nhìn vào tổng tiền:
Natera vẫn là vị thế số 1 với khoảng $865M, đã đứng đầu danh mục khoảng 8 quý liên tiếp;
Bên cạnh đó là TSMC, STMicroelectronics, quyền chọn mua trên RSP - ETF theo dõi S&P 500 với tỷ trọng đồng đều - tương đương 821 nghìn cổ phiếu RSP. Intel về 0, trong khi Seagate tăng 141%.
Vậy Druckenmiller có quay lại công nghệ như câu hỏi mở ở kỳ trước?
Câu trả lời là có, nhưng qua vòng ngoài
Đúc chip, chip analog, y sinh và một cược lên độ rộng của toàn thị trường thay vì Mag 7.
Đặc biệt, quyền chọn RSP giống như một lời tuyên bố: nếu đà tăng tiếp theo còn tiếp diễn, Druckenmiller không tin nó sẽ chỉ thuộc về bảy cổ phiếu lớn nhất.
Bridgewater là quỹ có danh mục thay đổi tính cách lần thứ 3 trong ba quý.
Q4 là rổ ETF cân bằng rủi ro; Q1 chuyển sang cổ phiếu đơn lẻ và cắt SaaS; Q2 là thu hẹp tổng quy mô đặt cược.
Danh mục cuối quý trị giá $24.4B, tăng 8.8% so với Q1, nhưng phần lớn mức tăng đến từ giá; số dòng lên tới 997 vị thế.
Điểm đáng chú ý nằm ở những gì Bridgewater tiếp tục giảm:
Mag 7 và nhóm memory chip, đúng trong quý Berkshire bắt đầu viết những tấm séc lớn nhất của mình cho Alphabet.
Một bên nhìn cùng một thị trường và thấy giá trị đủ hấp dẫn để mua; bên kia nhìn thấy đủ rủi ro để thu hẹp vị thế.
Hai định nghĩa “thận trọng” hoàn toàn ngược chiều, cùng xuất hiện trong một mùa báo cáo.
Con số đầu tiên đã là một quan điểm: danh mục trị giá $8.14B, giảm 10.7% trong khi S&P 500 tăng khoảng 15% trong Q2.
Quỹ có 266 vị thế, cộng thêm khoảng $1.56B trái phiếu chuyển đổi - những công cụ cho phép hưởng lợi từ đà tăng của cổ phiếu nhưng vẫn giữ lớp đệm của trái phiếu.
Bốn nước đi đáng tiền nhất:
Đi ngược đồng thuận: Soros cắt Amazon 39.2%, dù Amazon vẫn là vị thế cổ phiếu lớn nhất.
Mua bảo hiểm trên Nvidia: mở mới quyền chọn bán Nvidia với giá trị danh nghĩa khoảng $80M, tương đương 400 nghìn cổ phiếu, nhưng vẫn giữ nguyên cổ phiếu Nvidia thường. Vẫn ở trong cuộc chơi nếu Nvidia tăng, nhưng đã mua bảo hiểm nếu câu chuyện đảo chiều.
Đi xuống tầng nguồn điện: khoảng $518M được xoay vào AEP, Southern, Entergy, Digital Realty, NextEra và DigitalBridge; trong đó AEP, Southern và DigitalBridge là vị thế mới, còn Entergy tăng hơn 10 lần. Quỹ cũng mở mới Super Micro $111M và Nebius $86M.
Ăn chênh lệch trên deal của Berkshire: mua 723,523 cổ phiếu Taylor Morrison quanh $71.74, trong khi Berkshire đồng ý mua ở $72.50; đây là merger arbitrage, tức ăn phần chênh lệch nếu thương vụ hoàn tất. Soros đồng thời mua khoảng $60M chứng chỉ chuyển đổi bắt buộc của chính đợt phát hành Alphabet.
Ở chiều thoát, quyền chọn bán SPY giảm từ $773M xuống còn $56M, Salesforce bị thoát hoàn toàn.
Soros không chọn một tầng duy nhất trong chuỗi AI để gồng: ông mua cái tầng mà cả chuỗi phải trả tiền - điện; mua bảo hiểm trên cái tên đông nhất - Nvidia; và ăn chênh lệch ngay trên tấm séc của Abel - Taylor Morrison.
Đây là kiểu sống sót thứ 4, bổ sung cho 3 kiểu ở Phần IV: không cần dự đoán trận động đất ngay từ đầu, chỉ cần sở hữu những thứ vẫn kiếm tiền khi mặt đất rung.
Tiger Global cũng thu hẹp danh mục trong Q2, nhưng không phải vì rời khỏi công nghệ. Tổng danh mục khoảng $23.98B, số vị thế giảm từ 54 xuống 46; những cái tên thuộc vòng lõi bị cắt mạnh:
Alphabet -45.4% còn 5.8 triệu cổ phiếu,
TSMC -12.3% còn 4.88 triệu,
Đồng thời giảm Microsoft, Nvidia và Meta.
Tiền được chuyển ra vòng biên.
Tiger mở mới 3.0 triệu cổ phiếu Cerebras, trị giá khoảng $660M - thương vụ mua lớn nhất quý;
Intel tăng 160% lên 4.25 triệu cổ phiếu,
Seagate được mở mới.
Đây là một cách khác để chơi cùng một chủ đề AI: thay vì tiếp tục chất thêm vào những cái tên mà cả thị trường đã biết, Tiger đang tìm kiếm những mắt xích có thể hưởng lợi khi chu kỳ mở rộng sang vòng tiếp theo.
Có thể coi chiến thuật của Tiger Global là: Bán những gì ai cũng có để mua những gì chưa ai kịp có
Tháng 4 vừa qua, Pershing Square đã chính thức trở thành công ty đại chúng trên NYSE với mã PS, một thay đổi cấu trúc cũng làm cách danh mục của Bill Ackman xuất hiện trên 13F thay đổi theo. Toàn bộ vị thế hiện được báo cáo dưới pháp nhân mẹ Pershing Square Inc..
Bức ảnh Q2 của Pershing Square cho thấy danh mục khoảng $19.47B với 14 vị thế:
Uber đứng số 1 với $2.48B, Brookfield $2.45B, Microsoft $2.32B - khoảng 12% danh mục và đúng với tuyên bố về một “core position” - Amazon $2.04B.
Ngược lại, Alphabet: 0. Vòng cung xoay từ Alphabet sang Microsoft của kỳ trước nay đã khép hẳn.
Nhưng câu chuyện lớn nhất của Ackman trong Q2 lại nằm ngoài bản 13F.
Đầu tháng 4, Pershing Square công bố thương vụ chào mua Universal Music Group với giá trị khoảng $64B;
Ngày 05/29, hội đồng quản trị UMG đồng loạt từ chối đề xuất.
Chỉ vài ngày sau, Pershing bán sạch cổ phần UMG trị giá khoảng $1.65B qua một đợt chào bán trong đêm.
UMG niêm yết tại Amsterdam, nên toàn bộ vòng cung này không xuất hiện trên 13F.
Điều đó cũng nhắc chúng ta rằng 13F chỉ là một bức ảnh, không phải toàn bộ bộ phim. Nó cho biết Ackman đang sở hữu gì, nhưng không cho biết ông đang cố thay đổi điều gì.
Và với Pershing Square, phần thứ hai mới là DNA quan trọng nhất: activist investing đã quay lại - chỉ khác là lần này, chính nhà quản lý tiền cũng đã trở thành một cổ phiếu mà nhà đầu tư có thể mua trên NYSE, với mã PS.
Nhìn lại từ đầu năm tới nay, câu hỏi đã thay đổi.
Kỳ Q1: tại sao cá mập mua những thứ đó?
Kỳ Q2: điều gì xảy ra khi quá nhiều cá mập cùng mua một thứ?
Và câu trả lời không phải “đừng mua AI” mà tinh tế hơn: một luận điểm đúng vẫn có thể tạo ra một giao dịch sai nếu người nắm giữ không đủ khả năng sống sót cho đến khi luận điểm thành hiện thực.
Sao chép cá mập vì thế chưa bao giờ là chiến lược tốt như quảng cáo.
Bản 13F “lạc quan về AI nhất hành tinh” mà thị trường mổ xẻ hồi tháng 5 trông hoàn toàn khác chỉ vài tuần sau đó.
Đến cuối tháng 7, sau margin call từ 3 prime broker, phần lớn danh mục ấy đã sang tay Citadel trong một thương vụ không ai tự nguyện thực hiện.
Người sao chép danh mục đó không sai về cổ phiếu. Rõ ràng, memory chip bật lại ngay khi người bán bắt buộc biến mất. Họ chỉ thiếu thứ mà 13F không thể cho thấy: bảng cân đối, đòn bẩy và ngưỡng chịu đựng của người nộp.
Đó cũng là giới hạn lớn nhất của 13F:
13F cho bạn biết cá mập mua gì. Nó không bao giờ cho bạn biết cá mập chịu đựng được vị thế đó đến đâu.
Comments
Nothing yet. Say the first thing.
Sign in to join the conversation.