¿Por qué Bitcoin está subiendo?

Bitcoin vuelve a moverse con fuerza y, como suele pasar cada vez que aparece una vela grande, enseguida empiezan a salir titulares buscando una explicación sencilla.

Esta vez tenemos uno especialmente jugoso porque Donald Trump ha vuelto a hablar de Bitcoin y ha reconocido que la posibilidad de que Estados Unidos compre más BTC “se ha hablado”.

Evidentemente, eso ayuda al sentimiento. Si el presidente de Estados Unidos vuelve a poner sobre la mesa la idea de acumular Bitcoin, el mercado lo escucha, pero yo no creo que esa sea la explicación principal de lo que estamos viendo. De hecho, si nos quedamos únicamente con ese titular, creo que nos estamos perdiendo una historia bastante más importante que está ocurriendo debajo de la superficie.

Lo que me interesa de verdad es que Bitcoin está subiendo al mismo tiempo que el dólar se debilita, los yields largos americanos retroceden y el Tesoro de Estados Unidos acaba de mandar una señal bastante clara sobre hasta dónde está dispuesto a permitir que se tense el mercado de deuda y aquí es donde, en mi opinión, empieza la parte realmente interesante.

Durante las últimas semanas hemos visto cómo el tramo largo de la curva americana se iba poniendo cada vez más incómodo. El bono a 30 años llegó a moverse por encima del 5,3%, una barbaridad si pensamos en lo que eso supone para el coste de financiación de la economía. No estamos hablando solo de una cifra en una pantalla. Cuando el 30 años se dispara, se encarecen las hipotecas, se encarece la financiación corporativa, aumenta el coste fiscal del propio Gobierno y, además, sube la tasa de descuento que utiliza el mercado para valorar acciones. Es decir, aunque la Fed no haga nada, las condiciones financieras se endurecen.

Y entonces aparece Treasury y anuncia que va a duplicar, como mínimo, el tamaño de sus operaciones de recompra en los tramos largos de la curva, concretamente entre 10 y 30 años. Pasamos de un máximo de 2.000 millones de dólares por operación a al menos 4.000 millones. Técnicamente esto no es QE y conviene dejarlo claro porque si no acabamos llamando QE a cualquier cosa que haga caer un yield. Aquí no tenemos a la Reserva Federal creando reservas nuevas para comprar activos y expandir su balance. Treasury está actuando dentro de su propia gestión de deuda. Pero, sinceramente, a mí me interesa bastante menos la etiqueta que la señal. Lo que veo es que Estados Unidos acaba de demostrar que, cuando el tramo largo empieza a hacer demasiado daño, no parece dispuesto a quedarse sentado mirando.

Eso cambia bastante la lectura del mercado.

Hasta ahora podíamos tener una dinámica muy simple y bastante incómoda: déficit alto, mucha emisión de deuda, presión sobre los Treasuries, yields al alza y condiciones financieras cada vez más duras.

Pero ahora aparece una especie de función de reacción. Si los yields largos se van demasiado arriba, Treasury puede intervenir para intentar mejorar la liquidez del mercado y aliviar parte de esa presión. Insisto, no es una garantía de que puedan controlar permanentemente el 30 años, ni mucho menos. El mercado de bonos americano es demasiado grande para pensar en términos tan simples. Pero sí nos dice que existe un punto a partir del cual las autoridades empiezan a ponerse nerviosas. Y eso, para los activos de riesgo, importa.

Aquí entra el DXY, que para mí es la segunda pieza fundamental de todo esto. Llevo tiempo siguiendo la zona de 99 porque creo que perderla de forma clara sería una señal bastante importante de debilidad del dólar. No porque 99 sea un número mágico, sino porque hablamos de un nivel técnico y psicológico que el mercado lleva defendiendo y que, si cede, puede acelerar el movimiento. Y cuando el dólar empieza a perder fuerza al mismo tiempo que los yields largos dejan de subir, la combinación se vuelve especialmente interesante para activos como Bitcoin, oro, plata y growth.

El dólar es una especie de aspiradora de liquidez global. Cuando se fortalece mucho, acaba endureciendo las condiciones financieras prácticamente en todas partes. Las materias primas se encarecen para compradores extranjeros, la deuda denominada en dólares pesa más y los activos que dependen mucho de liquidez suelen pasarlo peor. Bitcoin no tiene una relación perfecta ni automática con el DXY, pero sí hay una cosa que se repite bastante, y es que sus mejores fases suelen llegar cuando el dólar deja de absorber liquidez y las condiciones financieras empiezan a relajarse.

Y ahora mismo estamos empezando a ver justamente esa combinación. Dólar más débil, yields largos retrocediendo y Treasury enviando una señal de que tampoco quiere que el extremo largo de la curva se vaya de madre. Para mí, esto explica bastante mejor el movimiento de Bitcoin que cualquier declaración política aislada.

Esto es un pequeño espacio publicitario, pero viene bastante al caso. Si después de toda esta explicación sobre DXY, yields, liquidez y condiciones financieras tú simplemente quieres comprar Bitcoin sin complicarte demasiado, la opción que yo utilizo es Bitvavo, una plataforma europea regulada bajo MiCA.

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Volviendo a la tesis, la parte que más me interesa es que no estamos hablando solo de Bitcoin.

Esta misma combinación macro puede empezar a favorecer simultáneamente a varios activos que hasta ahora llevaban sufriendo por razones bastante parecidas. Si el dólar se debilita y los yields reales empiezan a retroceder, el oro recibe menos presión por coste de oportunidad. La plata puede beneficiarse todavía más si a ese componente monetario le sumamos una mejora del apetito por riesgo y de las expectativas industriales. Bitcoin recupera un entorno de liquidez más favorable y growth vuelve a respirar porque las valoraciones de compañías cuyos beneficios están muy lejos en el futuro son extremadamente sensibles a las tasas de descuento.

Por eso yo no estoy mirando simplemente “Bitcoin sube, compro Bitcoin”. Lo que estoy intentando entender es si estamos delante de un pequeño rebote técnico o de un cambio más profundo en el régimen macro. Para distinguir una cosa de la otra quiero ver varias señales moviéndose a la vez. Quiero ver al DXY perder 99 y mantenerse por debajo, quiero ver que los yields de 10 y 30 años realmente dejan de presionar al alza, quiero ver los yields reales cayendo y quiero comprobar si oro, plata, Bitcoin y las compañías growth empiezan a confirmar el mismo mensaje.

Si solamente cae el dólar pero los yields largos vuelven a dispararse por miedo fiscal, inflación o falta de demanda de Treasuries, la historia cambia mucho. Un DXY débil no es automáticamente una señal alcista para todo. Hay que entender por qué está cayendo. Si el dólar baja porque Estados Unidos está entrando en una crisis de confianza y simultáneamente los yields se disparan, eso puede ser bastante desagradable para el mercado. Pero si el dólar baja mientras los yields se contienen y las condiciones financieras empiezan a relajarse, entonces sí tenemos una combinación completamente diferente.

Y esa es precisamente la razón por la que creo que el movimiento actual merece atención. Podríamos estar pasando de un entorno de dólar fuerte y yields altos, que ha sido bastante incómodo para casi todo lo que depende de liquidez, a otro donde el dólar empieza a perder fuerza mientras Estados Unidos intenta evitar que el mercado de bonos endurezca todavía más las condiciones financieras.

Si ese cambio se confirma, creo que puede convertirse en gasolina no solo para Bitcoin, sino también para oro, plata y una parte importante del growth más castigado.

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Las correlaciones y relaciones históricas entre dólar, yields, liquidez, Bitcoin, oro, plata o renta variable no son constantes ni garantizan que dichos activos vayan a comportarse de la misma forma en el futuro. Una caída del DXY o de los yields, por ejemplo, no implica necesariamente una subida de Bitcoin ni de ningún otro activo mencionado.

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