Las mineras de plata están despertando

En enero publiqué una tesis bastante sencilla de entender, aunque bastante más difícil de ejecutar. La plata había hecho un movimiento extraordinario, pero las compañías que la extraían seguían comportándose como si el mercado no terminase de creérselo. El metal corría por delante de las mineras y, para mí, ahí estaba precisamente la oportunidad.

No porque las mineras tuviesen que subir simplemente porque la plata hubiese subido, en minería nunca funciona así de fácil.

Una compañía tiene costes, deuda, CAPEX, riesgo político, problemas operativos y equipos directivos capaces de convertir un gran ciclo de materias primas en una máquina de destruir capital si se lo proponen, pero había una idea que me parecía especialmente potente: si el precio de la plata permanecía suficientemente alto durante suficientemente tiempo, ese nuevo precio acabaría apareciendo en los resultados de las compañías.

Primero sube el metal, después se expanden los márgenes, después aparece la caja y finalmente el mercado empieza a pagar por ella.

Eso era lo que buscaba.

En aquel momento señalaba precisamente que las mineras suelen empezar a correr cuando el mercado deja de comprar la narrativa y empieza a comprar los números. El apalancamiento operativo hace el resto, cuando los costes no crecen al mismo ritmo que el producto que vendes, cada dólar adicional del metal empieza a tener un impacto desproporcionado sobre la rentabilidad del negocio.

Ocho meses después, empiezan a ocurrir cosas interesantes.

El gráfico del Global X Silver Miners ETF resume bastante bien lo que está ocurriendo.

Las mineras de plata han estado mucho tiempo prácticamente olvidadas. El movimiento empezó a cambiar durante 2025 y se aceleró violentamente a comienzos de 2026, cuando SIL llegó a cotizar alrededor de los 120 dólares. Después vino una corrección igualmente violenta hasta la zona de 70-73 dólares.

Nada particularmente extraño tratándose de mineras.

De hecho, una de las cosas que más repetí cuando construí esta tesis es que las mineras no son plata con esteroides, son empresas apalancadas a la plata, que es bastante diferente. Cuando el metal sube, ese apalancamiento puede ser maravilloso. Cuando corrige, también funciona en la dirección contraria.

En enero advertía precisamente de que una caída de la plata puede provocar movimientos mucho mayores en las compañías porque sus costes continúan ahí aunque disminuya el precio del producto que venden.

Lo interesante es lo que ha ocurrido después.

Tras encontrar suelo alrededor de 70-73 dólares, SIL ha recuperado con fuerza y esta semana vuelve a encontrarse alrededor de 88,50 dólares. Desde el punto de vista puramente gráfico, ahora tenemos una primera zona importante alrededor de 95-100 dólares y, por encima, los máximos anteriores alrededor de 117-120 dólares.

No estoy diciendo que tenga que volver necesariamente hasta allí, eso sería confundir una tesis con una predicción.

Lo que me interesa del gráfico es otra cosa y es que el mercado vuelve a querer exposición a las mineras y después de una subida semanal como la actual, la reacción natural puede ser pensar que uno ha llegado tarde. Pero incluso después de este movimiento el ETF continúa aproximadamente un 25% por debajo de sus máximos del ciclo.

La pregunta interesante ya no es si las mineras van a despertar, parece que están empezando a hacerlo, pero la pregunta ahora es cuánto terreno les queda por recuperar.

Para quien no quiera analizar compañías individuales, probablemente la forma más fácil de exponerse a esta idea siga siendo el Global X Silver Miners.

Es precisamente el vehículo que utilicé como núcleo de la tesis porque evita depender de una única mina, una única jurisdicción o un único equipo directivo. En el análisis original explicaba que ese era, para mí, su papel, capturar la expansión de márgenes del sector reduciendo buena parte del riesgo idiosincrático de apostar por un solo nombre.

Esto es importante porque cuando compras una minera concreta puedes acertar completamente con la plata y equivocarte completamente con la inversión. Un accidente, un permiso, una huelga, una adquisición absurda o un CAPEX que se dispara, cualquiera de esas cosas puede destrozar una compañía mientras el metal sigue subiendo.

Con un ETF ese problema no desaparece, pero se distribuye.

Yo tengo exposición al sector también de esta forma y, para quien esté interesado en construir una cartera sencilla, Global X Silver Miners es uno de los ETFs que puede encontrarse a través de MyInvestor, junto con muchas de las posiciones que utilizo habitualmente para construir mis distintas carteras.

Mi cartera de ETFs de megatendencias la tengo en MyInvestor, banco que además de ser patrocinador de esta newsletter, ofrece una amplia gama de productos financieros globales y temáticos entre los que se encuentran los ETFs de la plata.

Si no tienes cuenta con ellos a través de

Pero el ETF es solamente una parte de cómo estoy trabajando esta tesis.

Cuando empiezas a bajar a compañías concretas es donde aparece bastante más dispersión y también bastante más potencial, esta parte me parece especialmente importante.

Cuando una materia prima se dispara, tendemos a pensar que para que la inversión siga funcionando necesitamos que continúe haciendo exactamente lo mismo.

No necesariamente.

La plata no tiene que subir otros 50 dólares mañana para que la economía de muchas de estas compañías haya cambiado, lo verdaderamente importante es el régimen de precios.

Una compañía minera cuyo coste económico completo está muy por debajo del precio al que vende su producción puede transformar completamente su generación de caja aunque la plata simplemente se estabilice.

Ese era el corazón de la tesis de enero.

En el ejemplo que utilizaba entonces, una minera con un AISC de 22 dólares apenas obtiene 8 dólares de margen con plata a 30. Pero cuando el metal se dispara, el incremento del precio no se traslada proporcionalmente al margen y el cambio es muchísimo mayor porque buena parte de la estructura de costes ya estaba ahí.

Por eso ahora me importa menos intentar acertar si la plata estará dentro de seis meses a 70, 80 o 100 dólares, me importa más saber cuánto tiempo permanece suficientemente alta, porque cuanto más tiempo ocurre, más difícil resulta que el mercado ignore lo que está sucediendo en las cuentas de resultados.

Y aquí es donde empiezan a ponerse interesantes las mineras.

La gran señal que quiero seguir durante los próximos meses es muy sencilla, si las mineras empiezan a hacerlo mejor que la propia plata, porque eso marcaría una evolución importante dentro del ciclo.

Durante la primera parte, el dinero buscó el metal. Es lógico, comprar plata elimina de la ecuación el management, la geología, la deuda o los problemas operativos.

Pero cuando el precio permanece alto, el mercado empieza a mirar hacia otro sitio.

Empieza a mirar beneficios.

Empieza a mirar flujo de caja.

Empieza a mirar balances que se limpian, dividendos, recompras y proyectos que antes apenas tenían sentido económico y entonces puede producirse la rotación.

Eso es exactamente lo que describía en enero, primero mejora el negocio y después aparece una segunda capa de rentabilidad cuando el mercado empieza a pagar una valoración mayor por ese negocio.

Si esto es lo que está comenzando ahora, probablemente estemos entrando en una fase bastante diferente a la que vivimos al principio del movimiento de la plata.

No significa que vayamos a subir en línea recta, de hecho, me sorprendería muchísimo que lo hiciéramos, pero sí significa que la segunda parte de la tesis puede haber empezado y si estoy en lo correcto, el multiplicador va a ser varias X.

Además de la exposición al Global X Silver Miners, estoy trabajando actualmente la tesis con ocho mineras individuales que he ido seleccionando por distintos motivos como su sensibilidad al precio de la plata, estructura de costes, capacidad de crecimiento, generación de caja y, sobre todo, el potencial de que el mercado todavía no esté descontando completamente el nuevo escenario.

No todas van a funcionar.

Ni espero que lo hagan.

La ventaja de construir una cesta es precisamente esa.

Pero empiezan a aparecer algunas señales bastante interesantes.

Esta es una de ellas.

Actualmente la posición acumula una plusvalía no realizada del 30%, con un valor de mercado de 14.920 CAD frente a una base de coste de 11.474 CAD.

No está mal.

Pero la siguiente empieza a mostrar mejor lo que buscaba cuando construí esta tesis.

Aquí la plusvalía no realizada alcanza ya el 61,9%, con 15.176 CAD de valor de mercado frente a una base de coste de 9.375 CAD.

Y quiero dejar clara una cosa.

No enseño estas capturas porque crea que una rentabilidad pasada demuestra que la tesis es correcta. El mercado puede quitarte en una semana buena parte de lo que te ha dado durante meses, especialmente en minería.

Las enseño porque son una fotografía bastante interesante de qué puede ocurrir cuando combinas un ciclo potente en la materia prima con compañías que todavía tienen apalancamiento operativo y financiero a ese movimiento y mi skin in the game.

Y estas son solamente dos de las ocho mineras con las que estoy trabajando actualmente esta tesis.

Las otras seis, los precios a los que he construido las posiciones, qué estoy buscando en cada una, cuáles considero más agresivas, cuáles forman el núcleo y cómo estoy gestionando las entradas y las salidas forman parte del seguimiento que hago dentro de la membresía.

Porque una cosa es acertar con la plata y otra bastante distinta es saber dónde están los picos y las palas.

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Si quieres ver las ocho mineras que forman mi cartera de esta tesis, mis posiciones, los análisis que voy publicando y cómo estoy gestionando el ciclo de la plata a medida que evoluciona, puedes acceder a todo ello dentro de la membresía.

La plata hizo la primera parte del trabajo.

Ahora toca descubrir cuánto pueden hacer quienes la sacan del suelo y lo que van a sacar, vale su peso en oro y en plata.