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Au programme cette semaine :
📚 Le récap des marchés crypto
🔎 La semaine Saylor : ce que 32 BTC ont vraiment cassé
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Le marché crypto reste sous pression cette semaine : Du 5 au 10 juin 2026 Bitcoin a oscillé autour de 61 000 à 63 000 dollars après avoir touché un bas proche de 59 000 dollars en début de période. La capitalisation totale du marché stagne autour de 2 120 milliards de dollars avec un Fear and Greed Index toujours en zone d’extrême peur.
Les ETF Bitcoin enregistrent des outflows massifs : Sur la semaine les ETF spot Bitcoin américains ont vu plus de 1,67 milliard de dollars de sorties nettes la troisième semaine consécutive de retraits importants. BlackRock IBIT et les autres fonds ont continué de saigner cette semaine malgré une journée de flux positifs isolée.
Strategy efface sa petite vente symbolique : Début juin l’entreprise de Michael Saylor a vendu 32 BTC pour environ 2,5 millions de dollars sa première vente déclarée depuis 2022. Une vente marginale compte tenu des achats qui ont été annoncés ce lundi de 180 millions qui couvrent largement la vente symbolique.
Les grandes banques préparent un réseau de dépôts tokenisés : JPMorgan Chase Bank of America Citigroup et d’autres institutions américaines avancent sur un système partagé de dépôts tokenisés pour concurrencer les stablecoins et les rails blockchain publics. Cette initiative marque une nouvelle étape dans l’intégration de la blockchain par la finance traditionnelle.
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Le 19 février, nous terminions notre analyse sur la capitulation des mineur par cette phrase : il manque encore un petit épisode de panique pour valider l’idée que la capitulation finale arrive. Quatre mois plus tard, cet épisode est peut-être sous nos yeux.
Bitcoin évolue autour de 61 500 dollars, en baisse d’environ 17 % sur sept jours, après avoir brièvement cassé les 60 000 dollars dans la nuit du 5 au 6 juin. Entre nos deux newsletters de février et aujourd’hui, le marché a offert un aller-retour spectaculaire qui a piégé les deux camps. L’occasion idéale de ressortir nos analyses de l’époque et de les confronter, métrique par métrique, aux données du marché et de ce qu’on peut observer on-chain du comportement des mineurs et autres holders.
En février, nous écrivions que Bitcoin venait de perdre 52 % en 122 jours, qu’un rebond en V de 60 000 vers 72 000 dollars avait déjà été retracé de moitié en 24h, et surtout que ce n’était peut-être pas la dernière fois que nous voyions les 60 000 dollars, même si tout était possible entre temps.
Le scénario s’est déroulé logiquement. Après cinq mois rouges consécutifs d’octobre 2025 à février 2026, Bitcoin a repris 1,81 % en mars puis 11 % en avril, son meilleur mois depuis un an. Le rebond a culminé au-dessus de 82 800 dollars à la mi-mai, avant que tout ne se dégonfle. Le 2 juin, le prix chutait de plus de 6 % en 24 heures avec 1,8 milliard de dollars de liquidations forcées, le plus gros volume depuis février. Puis retour sous les 60 000 dollars. précisément 927 dollars sous le plus bas de février. Les vendeurs de panique de février et les acheteurs euphoriques de mai se retrouvent au même endroit : au point de départ.
C’est ici que le face-à-face devient vraiment intéressant. En février, nous notions que le pourcentage d’offre en profit avait chuté à 55 %, une configuration de stress très avancé mais pas encore de capitulation totale.
Le seuil vient d’être franchi. L’offre en profit est tombée à 50,5 %, sous sa bande statistique basse de 56,2 %. Et le 4 juin, au moment où le prix touchait 61 300 dollars, l’offre en perte a dépassé l’offre en profit pour la première fois du cycle : 10,5 millions de BTC sous l’eau contre 9,8 millions en profit. Ce croisement ne s’est produit que dans les bear markets profonds et a souvent coïncidé avec les grands planchers de marché. Il avait duré près d’un an en 2015, six mois en 2019, un mois lors du krach de mars 2020 et six mois en 2022. Le signal est fiable pour identifier une zone, beaucoup moins pour donner une date.
Les pertes ne sont plus seulement latentes, elles se matérialisent. Le ratio profit/perte réalisé ressort à -1,72, hors de sa bande basse de -1,0, contre -1,22 lors de notre analyse de février. Autrement dit, les ventes à perte dominent l’activité on-chain encore plus largement qu’au plus fort de la panique de l’hiver. Glassnode décrit une dépense dictée par la peur, caractéristique des participants qui liquident leurs positions pendant les corrections ne pouvant plus tenir leur pertes plus longtemps.
Pendant que les nouveaux entrants capitulent, les mains fortes absorbent. En février, nous notions que le supply des long-term holders venait de repasser de 14 à 14,25 millions de BTC, premier signe de réaccumulation. Cette cohorte détient aujourd’hui 15,9 millions de BTC, soit 1,65 million de plus en quatre mois. Une partie est mécanique, chaque coin immobile pendant 155 jours basculant dans cette catégorie, y compris ceux achetés pendant la panique de l’hiver. Mais le schéma se confirme par une autre métrique : le Hot Capital Share, la part de l’offre détenue par les participants récents, est tombé à 16,5 %, moitié moins que les 33,6 % que nous relevions en février. Le capital spéculatif a déserté, ne laissant en place que la conviction de long terme.
Le face-à-face des dérivés réserve une lecture en deux temps. En février, l’open interest sur les futures s’était effondré à 24,4 milliards de dollars, sous sa bande statistique basse : le levier avait été évacué dans la violence. Aujourd’hui, il recule de 36,6 à 32,5 milliards de dollars sur la semaine, une baisse de 11,3 % qui reste à l’intérieur des bandes statistiques. Le levier reconstruit pendant le rebond du printemps se dégonfle de façon ordonnée. Même constat sur le funding rate : écrasé à 430 000 dollars en février, il se maintient aujourd’hui à 0,97 million après un pic à 2,5 millions, signe que les longs paient encore pour conserver leurs positions. Signe aussi que le ralentissement est clair dans les positions longues à levier mais leur ratio n’atteint pas celui de la capitulation de février, sous entendu, le marché manque également de pression short.
Deux indicateurs racontent cependant une histoire plus sombre. Le Cumulative Volume Delta sur les perpétuels, dont le rebond de février nous semblait annoncer une stabilisation, affiche désormais -876,8 millions de dollars et enfonce sa borne basse de -469,3 millions : la pression vendeuse agressive s’est intensifiée. Et sur les options, le spread de volatilité s’est complètement inversé. En février, sa compression à 8,14 % suggérait que le gros du repricing était derrière nous. Il ressort aujourd’hui à 30,3 %, très au-dessus de sa bande haute de 22,15 % : le marché des options paie une prime de risque substantielle et anticipe des mouvements plus violents que ceux déjà observés. Le 25-delta skew à 18,55, au-delà de sa borne haute, confirme cette ruée vers les protections à la baisse.
En février, nous écrivions que l’ETF MVRV venait de glisser de 1,38 à 1,15 et que bientôt, le prix moyen d’achat des ETF serait égal au prix spot de Bitcoin. Une zone jamais observée depuis le lancement de ces produits, généralement associée aux capitulations finales lorsqu’on regarde le MVRV classique.
Nous y sommes. L’ETF MVRV ressort à 1,01, en baisse de 16 % sur la semaine, posé sur sa borne basse de 1,0. L’investisseur ETF moyen détient désormais ses Bitcoin exactement à son prix de revient, à 1 % près. Glassnode note que cette proximité du point mort réduit la pression de prise de profit. Elle ouvre aussi un territoire inconnu : personne ne sait comment se comporte un détenteur d’ETF qui passe durablement sous l’eau.
Le contexte de flux donne la mesure du stress. Du 15 mai au 3 juin, les ETF Bitcoin américains ont enchaîné 13 jours consécutifs de sorties nettes, la plus longue série depuis leur lancement début 2024, pour 4,33 milliards de dollars et 59 351 BTC selon Galaxy Research. Sur 20 jours glissants, les sorties atteignent 5,42 milliards de dollars et 73 080 BTC, un record absolu. La dernière semaine s’achève sur 1,4 milliard de sorties nettes, en légère modération, pendant que le volume de trading bondit de 31 % à 18,2 milliards de dollars, au-dessus de sa bande haute. Les institutionnels ne désertent pas : ils traitent activement, exactement la divergence que nous observions en février, mais avec des sorties trois fois plus lourdes que les 419 millions hebdomadaires de l’époque.
Et puis il y a le symbole que personne n’attendait. Strategy a vendu 32 BTC entre le 26 et le 31 mai, à un prix moyen de 77 135 dollars, pour financer le dividende de ses actions préférentielles STRC. Première vente depuis décembre 2022 pour l’entreprise qui a inventé le modèle de trésorerie Bitcoin. 2,5 millions de dollars sur 843 706 BTC détenus : techniquement insignifiant, psychologiquement énorme.
Le 19 février, nous racontions la grande purge des mineurs : hashrate tombé à 663 exahash après la Winter Storm Fern, hashprice au plus bas historique de 34,49 dollars par pétahash, et l’une des plus longues capitulations jamais enregistrées au compteur du Hash Ribbon.
Quatre mois plus tard, le bilan est en deux temps. Le réseau s’est reconstruit : le hashrate est remonté autour de 890 exahash par seconde, confirmant que l’effondrement de janvier relevait du choc temporaire plutôt que de l’exode définitif. Le Hash Ribbon était d’ailleurs sorti de capitulation au début du printemps, et le rebond du prix avait suivi, conformément au scénario historique que nous décrivions.
Les marges, en revanche, n’ont jamais suivi. Le hashprice vient d’inscrire un nouveau plus bas historique autour de 28 dollars par pétahash : plus de machines reconnectées, une difficulté en hausse et un prix revenu à son point bas forment une équation impossible.
Conséquence, le Hash Ribbon est repassé en capitulation le 8 juin. Les réserves des mineurs racontent la même survie en apnée : après le plancher historique de 1 800 600 BTC atteint en février, elles n’ont jamais été reconstituées et stagnent à 1 802 020 BTC, dans une amplitude de quelques milliers de coins sur quatre mois. Les mineurs vendent au fil de l’eau tout ce qu’ils produisent. Cette pression vendeuse est constante, mais elle est aussi marginale et déjà intégrée par le marché.
Resituons honnêtement nos appels de février. Nous écrivions que les 60 000 dollars n’étaient probablement pas vus pour la dernière fois : vérifié. Que la capitulation des mineurs précédait historiquement les reprises : le rebond de 35 % vers 81 000 dollars a suivi la sortie du Hash Ribbon. Que les données plaidaient pour la patience plutôt que la panique : un aller-retour complet plus tard, ni les paniqués de février ni les euphoriques de mai n’ont été récompensés. Nous écrivions enfin qu’il manquait un épisode de panique final : il est peut-être en cours, et c’est le seul point que les données ne permettent pas encore de trancher.
Car voilà où nous en sommes : tous les seuils que février n’avait fait qu’approcher sont désormais franchis. Ou sur le point de l’être. Plus de la moitié de l’offre en perte pour la première fois du cycle, des pertes réalisées plus profondes qu’en février, l’investisseur ETF moyen ramené à son prix de revient, la moyenne mobile 200 semaines pulvérisée pour la seconde fois (69 000 dollars environ), un support atteint dans chacun des bear markets précédents, et même Strategy qui vend ses premiers Bitcoin en quatre ans. Le prix est passé sous le cost basis médian des investisseurs, environ 64 100 dollars, pour la première fois depuis décembre 2022. Historiquement, c’est dans cette configuration que les planchers se construisent. Glassnode rappelle néanmoins que sa grille de valorisation situe le cluster des planchers de cycle entre 46 000 et 54 000 dollars, une fourchette qui résonne avec la Realized Price autour de 54 900 dollars déjà identifiée mi-février comme borne basse défensive à surveiller.
Deux scénarios s’ouvrent donc, et plutôt que de prétendre savoir lequel l’emportera, regardons les signaux qui permettront de l’identifier en temps réel.
Le scénario du plancher en construction, ici même entre 60 000 et 65 000 dollars, se confirmera si les flux ETF redeviennent positifs plusieurs semaines consécutives, si le ratio profit/perte réalisé remonte vers zéro, signe que la vente de détresse s’épuise, si le CVD perpétuel réintègre sa plage statistique et si le Hash Ribbon ressort de capitulation sans nouveau plus bas du prix. La clôture hebdomadaire au-dessus de la moyenne 200 semaines reste le juge de paix technique tout en récupérant les 70 000 symboliques.
Le scénario de la dernière jambe vers 46 000 à 54 000 dollars s’activera au contraire sur une clôture hebdomadaire franche sous les 60 000 dollars, des sorties ETF qui repartent au-delà du milliard hebdomadaire, et surtout un ETF MVRV qui s’installe durablement sous 1. Ce dernier point mérite votre attention particulière : une capitulation institutionnelle prolongée serait une première absolue de l’histoire de Bitcoin, et personne, ne dispose d’historique pour la modéliser. S’ils partent, ils seront très dur à séduire de nouveau, surtout si les stocks IA sont toujours aussi sexy (ce qui pour le moment, malgré le selloff de vendredi et de mardi est toujours le cas).
Dans les deux cas, rappelez-vous la leçon des croisements offre en perte/offre en profit : la construction d’un plancher a pris d’un mois à un an selon les cycles. Nous écrivions en février que les données plaidaient pour la patience plutôt que la panique. Quatre mois et un aller-retour de 21 000 dollars plus tard, nous n’avons pas une virgule à changer et nous voilà au même point quasiment au dollars près.
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