Melexis van 45 naar 75 euro: een korte update

Beste lezer,

Het is al eventjes geleden dat ik nog iets van me heb laten horen. Ik ben de voorbije maanden volop aan het lezen geweest (en zelfs opnieuw beginnen schrijven).

De klim van Melexis van minder dan 50 euro naar 75 euro in slechts enkele weken tijd vraagt volgens mij toch om een korte update, zeker omdat Melexis als voorbeeldbedrijf doorheen mijn laatste boek Niet alles wat blinkt is goud wordt gebruikt. (bestellen kan hier)

Op het moment dat ik Niet alles wat blinkt is goud schreef, rekende ik alles door aan een koers van 45 euro. Dat betekent een stijging van ongeveer 67% op één jaar tijd. Zelfs in maart van dit jaar noteerde het aandeel nog rond 50 euro.

Of het aandeel gewoon mee profiteert van het momentum binnen de sector of dat er nog andere redenen spelen, feit is dat de koers stevig is gestegen. De echte onderwaardering lijkt, met wat ik vandaag weet, stilaan wel uit het aandeel verdwenen.

Nu zijn er tal van redenen te bedenken waarom het aandeel nog veel verder kan stijgen. Het momentum zit momenteel mee en alleen dat kan al voldoende zijn om de koers verder hoger te duwen. Ook sectorimpulsen kunnen het aandeel extra ondersteunen.

Daarnaast nam Meta recent een humanoidbedrijf over, een domein waarin Melexis met beyond automotive eveneens actief is. Dat kan het aandeel extra in beweging brengen en ervoor zorgen dat de markt hogere multiples wil betalen, al lijkt dat voorlopig nog toekomstmuziek.

En als het langverwachte bullwhip effect vroeg of laat toeslaat, kan de slinger nog sterker naar de positieve kant doorslaan. Wanneer beleggers hoge multiples beginnen te kleven op snel stijgende winsten, kan het aandeel nog een stuk hoger noteren.

Maar laten we niet vergeten dat het aandeel in het verleden al meermaals heeft teleurgesteld. Gezien dat verleden, samen met het cyclische karakter van de sector en de toenemende concurrentie uit China, is het voor mij een reden om mijn positie wat af te bouwen. Door mijn bijkopen iets onder 60 euro en rond 45 euro is de positie namelijk relatief groot geworden binnen de portefeuille.

Daarnaast plaats ik een trailing stop onder de rest van mijn positie. Als het aandeel om bovenstaande of andere redenen verder stijgt, profiteer ik mee. We weten immers allemaal dat de slinger in beide richtingen kan overdrijven. Maar als het aandeel opnieuw sterk terugvalt, ga ik deze keer niet meer volledig mee naar beneden.

Want vraag me niet hoe, maar uiteindelijk heb ik sinds 2022 toch een mooi rendement kunnen behalen met Melexis. Dat is vooral te danken aan enkele bijkopen rond 45 en 56 euro, aangevuld met de dividenden. Daarmee werd het zwakke rendement van mijn eerste aankopen rond 73 euro, en één aankoop zelfs nog hoger, uiteindelijk volledig weggewerkt.

Dat wil ik graag zo houden. Het was soms een echte lijdensweg, maar het toont wel aan dat je met het nodige geduld en oog voor waarde uiteindelijk mooie resultaten kunt behalen.

Maar de huidige koers weerspiegelt wat mij betreft intussen iets te veel positieve verwachtingen, waardoor ik gezien de onzekerheden toch voorzichtig wil zijn. Die onzekerheden bespreek ik uitgebreid in Niet alles wat blinkt is goud, meer bepaald in hoofdstuk 11 en 12.

Bij koersen van 45 en iets onder 60 euro was ik bereid die onzekerheden te accepteren. In hoofdstuk 13, waarin ik de reverse of omgekeerde DCF bespreek, wordt immers duidelijk dat bij een koers van 45 nauwelijks groei nodig was om toch een market beating return te behalen. Kortom, er was toen voldoende veiligheidsmarge om stevig in te zetten op Melexis.

Aan 75 euro is er echter veel minder ruimte voor teleurstelling. Om de huidige koers te rechtvaardigen is inmiddels opnieuw ongeveer 11% groei per jaar nodig, zoals ook blijkt uit het bijgevoegde bestand.

Daarnaast zijn bij deze koers ook historische marges van ongeveer 25% (26% aangepast voor R&D) nodig om de waardering te ondersteunen.

De veiligheidsmarge is dus duidelijk kleiner geworden.

Kortom, ik bevind me momenteel in de comfortabele positie dat ik een mooie return over vier jaar kan verzilveren, terwijl ik tegelijk nog meeprofiteer als het recente enthousiasme rond het aandeel aanhoudt. En als de operationele resultaten de komende kwartalen positieve ontwikkelingen laten zien waarop de koers vandaag al voorsorteert, dan zal ik alles opnieuw grondig doorrekenen.

Een waardering is nu eenmaal dynamisch, met voortdurend bewegende onderdelen. Daarom heb ik met de kennis van vandaag opnieuw een eenvoudige omgekeerde DCF opgesteld. Die kun je terugvinden in de bovenstaande bijlage. Voor extra toelichting verwijs ik graag naar hoofdstuk 13 van Niet alles wat blinkt is goud.

Ook de rendementseis, die eveneens dynamisch is, is intussen licht gewijzigd. Niet drastisch, maar de opgelopen 10-jaarsrente en de gewijzigde verhouding tussen marktwaarde van het eigen vermogen en de schulden verschillen vandaag van een jaar geleden. Dat laat ik doorwerken in de spreadsheet, zowel in de rendementseis als in de perpetuele groei. Voor meer uitleg daarover verwijs ik naar hoofdstuk 7 en 8. De onderbouwing van mijn persoonlijke rendementseis bespreek ik uitgebreider in hoofdstuk 7.

Al de bijbehorende spreadsheets en scenario’s voor het bedrijf besproken in het boek vind je hier.

De blog van de bespreking van Melexis aan 45 euro een jaar geleden vind je hier, met iets meer duiding over het bedrijf Melexis.

Tot slot: ik heb vanochtend kort gefacetimed met Diederik Degelijk, die nog steeds in India zit, om zijn kijk op de situatie te vragen. Met een moeilijke blik, en met opgestoken wijsvinger, mompelde hij uitspraken als: “Prepare, don’t predict”, “één zwaluw maakt de lente nog niet”, “there are decades where nothing happens and weeks where decades happen” en “je kunt nooit twee keer in dezelfde rivier stappen, omdat er altijd ander water stroomt”.

Daarna moest hij plots dringend weg voor zijn ochtendmeditatie. Geen idee wat ik er precies van moet maken, dus houd ik voorlopig vast aan mijn beslissing.

Succes met het aandeel.

Luc

Disclaimer: deze analyse is niet bedoeld als beleggingsadvies maar een persoonlijke mening en kan dienen als aanvulling op uw eigen onderzoek. De informatie is uitdrukkelijk niet bedoeld als advies tot het kopen of verkopen van bepaalde effecten of effectenproducten, maar om een beeld te schetsen van de onderliggende onderneming(en). U bent zelf eindverantwoordelijke voor de beslissingen die u neemt met betrekking tot uw beleggingen.