Con la mirada más en los bonos que en la bolsa

La semana termina con una sensación bastante diferente a la de hace apenas unos meses. Las bolsas estadounidenses consiguieron cerrar el viernes en positivo, con un +0,4% para el S&P 500, +0,3% para el Nasdaq 100 y 518 puntos de subida en el Dow Jones, pero detrás de esta aparente tranquilidad sigue existiendo una preocupación que cada vez ocupa más espacio en la conversación de los inversores: el coste del dinero a largo plazo.

Y creo que este es el punto que merece más atención. El mercado ya no está pendiente únicamente de cuándo bajará la Reserva Federal los tipos. Empieza a preguntarse algo bastante más incómodo: ¿y si los tipos largos permanecen elevados independientemente de lo que haga la Fed?

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El motivo es sencillo. El bono estadounidense a 30 años vuelve a situarse alrededor del 5,24%, prácticamente en los niveles anteriores al anuncio del Tesoro de aumentar sus operaciones de recompra. El alivio inicial, por tanto, ha tenido una duración limitada. El Tesoro puede mejorar la liquidez del mercado y suavizar temporalmente las rentabilidades, pero difícilmente puede modificar por sí solo una realidad mucho más profunda: Estados Unidos necesita financiar un volumen de deuda extraordinariamente elevado y el mercado empieza a exigir una mayor compensación por hacerlo.

Aquí está, en mi opinión, una de las grandes claves del escenario actual.

Durante mucho tiempo hemos pensado en la Fed como el gran director de los mercados. Si subía tipos, las bolsas sufrían; si los bajaba, las bolsas respiraban. Pero esa relación empieza a ser menos sencilla. La Fed controla fundamentalmente el precio del dinero a corto plazo, mientras que el mercado determina en buena medida el precio del dinero a largo plazo. Y ese mercado está empezando a hablar.