Откуда берутся «неизвестные облигации»

Я каждую неделю разбираю новые выпуски облигаций. Целыми днями изучаю облигации и портфели. И у меня есть странное наблюдение.

Периодически мне пишут: «А как вам вот этот выпуск?»
Я открываю — и понимаю, что я впервые вижу эту компанию.

Не то чтобы я знаю всё. Но российский рынок облигаций довольно небольшой.
И когда регулярно появляется эмитент, о котором не слышал даже человек, для которого это работа, становится интересно.

Ещё интереснее другое.

Эти бумаги уже куплены. Их держат в портфелях. Их обсуждают. Ими активно торгуют.

И меня, если честно, реально занимает один вопрос: как инвесторы находят эти облигации?

Потому что это не крупные компании, эмитенты, которые у всех на слуху, «герои» аналитических обзоров. Это обычно крошечные эмитенты, которых даже дефолт не делает известными большинству.

У меня есть некоторые предположения, касающиеся неистребимой любви частных инвесторов к облигационному экстриму.

Но прежде чем их озвучить, я задам один простой вопрос.

По какому параметру вы в первую очередь выбираете облигацию для своего портфеля?

Ответ я, в целом, знаю. Чаще всего это купон.

Более продвинутые инвесторы смотрят и на доходность к погашению.

И это логично. Потому что это самые понятные показатели.
Они видны сразу. Их легко оценить и можно сравнить с другими бумагами.

Они создают ощущение выбора.

Но есть одна маленькая проблема.

Доходность — это не характеристика качества. Это характеристика риска.

Если компания платит 18% в то время как другие платят 12% — она не «лучше».

Она просто опаснее.

Но в голове инвестора часто происходит подмена.

Высокая доходность воспринимается как:

— выгоднее

— интереснее

— «надо брать»

И дальше включается очень «человеческий» механизм.

Инвестор не ищет компанию. Он ищет «цифру», которая его устроит.

Он не задумывается: «кто этот эмитент?»

Он предпочитает не думать: «а почему тут так много платят?»

Источники решений тоже обычно простые:

— чат

— знакомый

— подборка брокера

— случайно увидел

И в этот момент возникает иллюзия.

Если бумага есть на рынке — значит она нормальная.

Но рынок не проверяет за вас кредитный риск. Он просто даёт возможность купить. Не более того.

И в итоге покупается не облигация. Покупается риск, замаскированный под доходность.

Если вы видите высокий купон или доходность к погашению существенно выше чем у аналогичных выпусков, единственный вопрос который должен возникать:

Почему этому эмитенту приходится столько платить?

Потому что рынок в чем-то безусловно хаос, но чаще всего довольно точно оценивает риск.

Если кто-то платит сильно больше — на это почти всегда есть причина.

Обычно это:

— высокая долговая нагрузка

— нестабильный бизнес

— слабая отчётность

— низкая ликвидность

— или всё сразу

Но инвестор этого не видит.

Потому что он смотрит не на риск. Он смотрит на купон.

И в этот момент происходит довольно неприятная вещь с долгоиграющими последствиями.

Портфель собирается не по качеству. А по доходности.

Пока всё хорошо — такие облигации выглядят как лучшие решения.

Но когда что-то идёт не так — становится понятно, что высокая доходность была не бонусом, не возможность и не счастливым выбором, а предупреждением.

На облигационном рынке есть один базовый принцип:

Доходность важна, но гораздо важнее, чтобы ваши деньги вам вернули.

И если вы вдруг в следующий раз не можете объяснить себе:

— кто эмитент

— за счёт чего он платит

— и почему платит именно столько

возможно, вы просто покупаете риск, красиво упакованный в доходность.