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這幾天，我看到一個自己很喜歡的粉專在討論選擇權相關議題。老實說，我已經很久沒有寫選擇權教學了。

原因很簡單，選擇權是一項需要相當專業知識才能操作的金融商品。雖然我本身持有期貨分析師證照（2016－3415100017），碩士論文研究的也是選擇權定價，但寫粉專這幾年來，我卻很少公開分享選擇權操作。

不是因為不了解，而是因為我看過太多人因為期貨選擇權交易而經歷巨大的獲利或虧損，甚至影響人生。因此，即使我自己仍然會操作，我始終認為，在沒有建立完整觀念之前，不應只看到報酬，而忽略背後的風險。

這次之所以想寫，是因為我喜歡的粉專版主分享了一個高槓桿的選擇權操作方式，卻因此遭到部分網友的人身攻擊。我認為，分享本身是一件好事。任何人分享知識，都可能有對、有錯；有錯的地方，透過理性的指正、討論與交流，大家都能一起進步。

可惜的是，現在網路上常常出現另一種現象：有些人把自己當成全知全能，也有人過度神化某些成功人士，認為只要在某個領域有所成就，就代表所有事情都不會犯錯；反之，也有人因為懂了一點知識，就肆無忌憚地批評甚至攻擊別人。

然而，我觀察許多真正長期成功的人，反而都保持謙遜、願意學習，也樂於接受不同的意見。因此，我一直不喜歡人身攻擊，也認為公共討論應該回到事情本身，而不是針對個人。

至於這位版主分享的內容，我認為其中有一些觀念確實值得再討論，也有部分地方可以修正。因此，我希望藉著這個系列，用比較完整、循序漸進的方式，介紹選擇權的基本概念，而不是評論某一篇文章對或錯。

首先，就讓我們從最基本、也是所有選擇權策略的基礎——選擇權四式開始認識。

選擇權所有策略，都是由最基本的四種部位所組成，也就是俗稱的「選擇權四式」。而要了解這四式，最基本的功就是畫出payoff。

① Long Call（買進買權） 📈
看漲策略。支付權利金取得未來以固定價格買進標的的權利。最大損失為權利金，若行情大漲，獲利理論上沒有上限。

② Short Call（賣出買權） 📉
看不漲策略。收取權利金，但必須承擔履約義務。獲利僅限於收到的權利金，但若標的大幅上漲，虧損理論上沒有上限。

③ Long Put（買進賣權） 📉
看跌策略。支付權利金取得未來以固定價格賣出標的的權利。最大損失同樣為權利金，當行情大跌時可獲利，也常被用來作為股票避險工具。

④ Short Put（賣出賣權） 📈
看不跌策略。收取權利金，但若標的大幅下跌，必須依履約價買進標的，因此可能承受相當大的損失。

如果要我給初學者一個建議，我最不鼓勵的就是裸賣（Naked Short）Call 或 Put。

原因很簡單，賣方的收益有限，風險卻可能非常大。很多人看到的是「勝率高、穩定收權利金」，卻忽略了一次極端行情，就可能把之前累積的獲利全部吐回去，甚至承受遠超過本金的損失。

如果真的要操作賣方策略，我認為至少應該搭配完整的風險控管，例如備兌（Covered）、價差（Spread）策略，或有足夠的資金與避險規劃，而不是單純追求權利金收入。

選擇權本身沒有好壞，它只是工具；真正決定結果的，是操作者是否了解它的風險，以及是否有能力管理風險。

來看一下該版主說的例子買進 30 張 TSLA 302.5 Put（買進賣權）

關鍵資訊是：

因此，到期損益是：

$\text{損益} = [\max(302.5-S_T,0)-0.29]\times100\times30$

其中 ST是 TSLA 到期股價。該交易者以 870 美元買進 30 張當日到期的 TSLA 賣權，權利金由 0.29 美元漲至 0.74 美元，部位市值約變成原本的 2.55 倍，帳面獲利約 1,350 美元。

槓桿倍數（Leverage）

是描述「用多少資金控制多少部位」。常見的概念是：

$\text{槓桿倍數}=\frac{\text{控制資產價值}}{\text{投入資金}}$

但對選擇權而言，因為投入的是權利金，所以很多人會用：

$\text{名目槓桿}=\frac{\text{標的價格}}{\text{權利金}}$

（概念上，實際還要依契約乘數計算。我想該版主應該是用了後面這個名目槓桿309/0.29 約1,000倍左右）

2.2 實際上選擇權槓桿難以計算

選擇權定價本身是非常複雜的，影響因素包括：到期日（時間價值）、波動度、無風險利率、標的價格（此例為TSLA)。所以我們通常會使用有效槓桿（Effective Leverage）來衡量選擇權的槓桿倍數

通常定義為

$\text{Effective Leverage} = \Delta \times \frac{S}{Option\ Price}$

例如，本例中

Tesla =309

Option　Price =0.29

假設當時價外的Delta=0.03

則effective leverage = 0.03×309÷0.29≈32 倍

這才是真正描述股價變動 1%，Option 大約會變動多少%。

但問題來了，Option 的Delta 價會隨著價內外或價平而不斷地增加或減少。也就是說選擇權的槓桿不只是高槓桿，還變動極大。例如說：到了損益兩平點時的Delta 約-0.5 那此時的有效槓桿會變成約500倍。

有修養的心智，能夠理解一個觀點，而不必急著接受它。

Aristotle（亞里斯多德）

本文撰寫過程中使用 AI 作為輔助工具，協助潤飾文字與檢查內容；文章之觀點、案例及結論均由本人獨立判斷並負責。

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選擇權怎麼計算槓桿呢？