La cartera de Cristina.

“La mejor manera de medir el éxito de tus inversiones no es si superas al mercado, sino si has implementado un plan financiero y una disciplina conductual que te permitan alcanzar tus objetivos”.
- Benjamin Graham.

Octubre del 2023 fue un mes histórico para Argentina, pero también para el mercado bursátil. El S&P 500 caía un 10% tras un gran rebote desde los mínimos de fines del 2022, con la Reserva Federal aflojando la suba de los tipos de interés, y muchas acciones quedaban atractivas para un nuevo impulso alcista.

El Merval, de cara al balotaje presidencial, caía 30% en pesos con el dólar “libre” (CCL) subiendo 20%. La fórmulas eran “Milei-Villaruel” y “Massa-Rossi”, con Cristina Kirchner, líder del oficialismo, tomando la decisión de no candidatearse a ningún cargo.

La entonces vicepresidenta de la Nación tomó otra decisión importante (o al menos, sus asesores financieros) al invertir el 70% de su patrimonio declarado (inmuebles valuados al valor fiscal) en acciones de Estados Unidos a través de los famosos Cedears.

En febrero del 2024, salió una nota en el diario “La Nación” que mostraba esta llamativa inversión. Camila Dolabjian escribió; “Cristina Kirchner reportó haber comprado acciones de once empresas e índices extranjeros por un total de US$159.169. En pesos, a un tipo de cambio de $850 como informó la Oficina Anticorrupción, son unos $135.293.000”, generando mucha repercusión en las distintas redes sociales.

Como cualquier funcionario público de alta jerarquía, Cristina Kirchner estuvo obligada a presentar una declaración jurada patrimonial mientras ejercía la Vicepresidencia. El objetivo de estas declaraciones es brindar transparencia y permitir que la ciudadanía conozca cómo está compuesto el patrimonio de quienes toman decisiones que pueden afectar a la economía y a las empresas.

Mi intención no es hacer un juicio sobre las finanzas personales de Cristina, ni abrir un debate político sobre su patrimonio.

Lo que sí me parece interesante es analizar esa cartera como haríamos con la de cualquier inversor. Ver cómo evolucionó, qué rendimiento habría obtenido, qué decisiones resultaron acertadas o no y qué enseñanzas podemos extraer para nuestras propias inversiones.

Al final, el mercado no distingue ideologías y se mueve da la misma manera para todos. Esto también es lo lindo de la Bolsa!!

En los últimos días, estuve en varios debates de si es mejor mandar la plata a un fondo de inversión o tomar decisiones por nuestra cuenta. Como dijo Buffett, creo que lo mejor para la mayoría de nosotros es invertir en ETFs pasivos y dejar que el mercado haga lo suyo…

Pero las mejores historias son las de quienes se animaron a ir un paso más allá y compraron acciones individuales. Los libros de P. Lynch y de Graham tienen varios ejemplos de inversores que encontraron grandes oportunidades por su cuenta y multiplicaron su inversión por muchas veces. Justamente esas historias fueron las que me llevaron a profundizar mucho más en este negocio.

Bueno, parece que Cristina fue una de ellas ya que no mandó su dinero a los fondos como suelen hacer los millonarios de nuestro país. Entre las posiciones declaradas aparecían un ETF del Nasdaq (QQQ) y acciones como Mercado Libre, Apple, Microsoft, Berkshire Hathaway, Visa, Vista, Coca-Cola y Bioceres.

Le mandé al ChatGPT que me arme la cartera, ordenada de mayor a menor según ponderaciones, valuada en unos $169.934.000 o u$s 196.000 al dólar CCL…

Todos nombres bastante conocidos en la comunidad financiera. Ésta podría ser la cartera de un inversor promedio que utiliza Twitter como principal fuente de información.

A primera vista, las principales 3 posiciones (MELI, AAPL y VIST) ocupan el 63.8% del portafolio, lo que el retorno dependerá mucho de estas empresas. Negocios sólidos, con perspectivas favorables, pero también que no dependen de los mismos factores. Una buena diversificación entre sectores.

De estas posiciones, hasta la fecha, solo VIST (impulsada por ARGY y el petróleo) supera a los dos principales índices. Apple dejó un buen retorno, en línea con el Nasdaq, con un riesgo moderado. En cambio, Mercado Libre es la más débil de todas con la caída que venimos viendo en los últimos 12 meses, pero en la mayor parte del tiempo estuvo positiva.

Supongamos (solo por un momento) que fue Cristina quien eligió cada una de estas empresas. Que leyó balances, comparó valuaciones, miró gráficos y decidió comprar estas acciones. Y que, como estuvo ocupada con otros asuntos personales, no tuvo tiempo de seguir a sus inversiones, por lo que hizo un simple “buy and hold”.

Lo primero que me llama la atención es que no era una cartera agresiva. Casi el 15% estaba invertido en Coca-Cola, Visa y Berkshire, tres negocios de perfil más defensivo que suelen amortiguar las caídas cuando el mercado entra en pánico. Curiosamente, durante este período el S&P 500 estuvo firme al alza, por lo que esas posiciones terminaron debajo del mercado.

La única “apuesta riesgosa” que Cristina se animó a hacer fue Bioceres, dándole solo el 5.34% del capital. BIOX salió mal, pero representaba una baja posición, una decisión que habla de una buena gestión del riesgo.

Si querés apostar por una empresa de alta incertidumbre, que sea con una porción pequeña del capital hasta que la tesis alcista se desarrolle. BIOX tuvo problemas financieros, dificultades para refinanciar deuda y una fuerte pérdida de confianza del mercado. Es un excelente recordatorio de que incluso una buena tesis puede salir mal y que, por eso mismo, el tamaño de la posición importa tanto como la empresa que elegís.

Como se ve en el gráfico, BIOX cayó 96.82% desde que compró. Sin embargo, el impacto en la cartera fue solo del -5.13% dada la baja ponderación que le dio.

También es interesante la caída de Microsoft, perjudicando el retorno de la cartera, siendo una de las techs más operadas del mercado y con mayor ponderación en los ETFs QQQ/SPY.

Ahora, suponiendo que CFK hizo un puro “buy and hold” hasta el día de hoy, su portafolio subió 68.2% en dólares contra el S&P 500 +80% en el mismo período. Cristina pasó de 196k a 330k usd, sin contar dividendos. Nada mal, no?

La primera lectura puede ser “la cartera de Cristina le perdió al mercado”, como la gran mayoría de inversores. Pero una segunda lectura puede ser “la cartera de Cristina tuvo un buen retorno dado el riesgo asumido y la situación actual de algunos de sus negocios”.

Algo clave es que tanto el punto de partida (oct-23) como el punto final (jul-26) son momentos históricos. Tuvo un buen timing en comprar, y hoy (según MI visión) sería un mal timing vender acciones como Mercado Libre, Visa, Berkshire y Microsoft.

Además, la cartera funcionó bastante bien en los últimos períodos bajistas (feb-abr del 2025 y del 2026), con una menor volatilidad.

Todo este análisis es sin saber el horizonte de CFK. No sabemos si es para sus nietos o para alguna compra para su hogar que quiera hacer pronto (Cristina hoy tiene prisión domiciliaria), pero es interesante analizar cómo le fueron a estos activos.

¿Pudo haber hecho una gestión activa? Bueno, venimos de 2 años bastante volátiles y selectivos. Pudo haber rotado entre acciones, pudo haber diversificado un poco más y también haber arriesgado en la caída de Vista del año pasado. Pudo haber hecho muchas cosas!

Sin embargo, en este corto plazo (menos de 3 años), creo que ella estará contenta con sus resultados dado el riesgo-beneficio que tomó.

Lo paradójico es que la mejor inversión, hasta ahora, fue en la empresa que más está invirtiendo en su país. Y otro paradoja es que compró acciones del empresario con el que tiene una “enemistad publica”, le dio mucha ponderación y fue una de las acciones que le perjudicaron el retorno final. Habrá aumentado la bronca? Aprovechó para comprar más?

Todas preguntas que no me competen. No tengo por qué meterme en la vida privada de nadie, por más que haya sido presidenta de la Nación. Sin embargo, las decisiones financieras forman parte del estilo y de la filosofía de vida de cada uno.

Lo que sí me llamó la atención es que una dirigente que durante años tuvo fuertes diferencias con algunas grandes empresas argentinas terminara invirtiendo en Mercado Libre. Del mismo modo, conocí peronistas que compraron bancos argentinos después de la victoria de Milei porque entendían que el riesgo-beneficio era atractivo. Porque, al final del día, esto no se trata de ideologías, se trata de asignar capital donde uno cree que tendrá el mejor retorno.

Me parece un ejercicio interesante analizar carteras ajenas. En la primera etapa de mi carrera, me he dedicado a eso. Ver cómo evolucionaron, qué decisiones funcionaron, cuáles no y comparar todo eso con la realidad de los negocios. Se aprende muchísimo más mirando casos concretos que leyendo teorías de inversión.

No me olvido de que este es un negocio de compra-venta. Todos hablamos del largo plazo, pero incluso el mejor inversor del mundo, tarde o temprano, termina vendiendo. No tengo idea de qué estará haciendo Cristina hoy con esta cartera. Quizás vendió todo, quizás la mantuvo intacta o quizás hizo cambios que nunca conoceremos.

Lo que sí sé es que el mercado ya emitió su veredicto. Premió algunas decisiones, castigó otras y recordó, una vez más, que el tamaño de las posiciones y la diversificación suelen importar tanto como elegir la acción correcta.

Esto fue todo por hoy. Como siempre, muchas gracias por leer y por el apoyo genuino a este espacio.

Nos leemos en el próximo correo..

Abrazo grande,
Chino