¿Cuánta plancha le queda al dólar?

“Los mercados funcionan porque los seres humanos tenemos ideas diferentes sobre el futuro”.
- Juan Carlos de Pablo.

Probablemente sea temprano para pensar en esto, pero estamos a 12 meses de estar en alguna mesa charlando sobre quién será el próximo presidente de la Argentina.

Hoy estamos enganchados con el Mundial. Messi arrancó enchufado, como si fuera una nueva joyita prometedora, lo que creo que volvió a ilusionar a muchos. El lunes vuelve a jugar la Selección, y los temas en los asados con amigos giran sobre esto.

Algo totalmente distinto sucedía en el 2018. Yo tenía muchas ganas de viajar a Rusia, pero la Selección no me ilusionaba y, además, desde marzo veíamos una fuerte suba del dólar. El Merval se derretía y los cantos de los argentinos que viajaban, y que se hacían virales, eran “que baje el dólar la …. que lo parió!!”. Lo recuerdo como si fuera ayer!!

He visto cómo en estos últimos 7 años de mercado argentino tuvimos fuertes transferencias de riquezas. Aún así, conozco más casos de gente que perdió fortunas entre el 2018 y el 2020, que gente que hizo su fortuna en el 2022-2026. Lo que me enseñó que siempre es más importante cuidar el capital que multiplicarlo.

En todos los ciclos, alcistas y bajistas, los movimientos del tipo de cambio fueron determinantes.

Desde que me metí en esto, nunca me interesó analizar a dónde iba a estar el dólar porque yo era un inversor de largo plazo en empresas de calidad, a las que esto no le afectaba… Pero sí, a los golpazos me di cuenta que sufrían un gran impacto en sus balances por estos movimientos.

Y ayer me llegó un mail de uno de los brokers que utilizó que decía así: “Está aumentando la demanda por títulos de dólar y parece no ceder en el corto plazo. El gobierno ofreció un canje del bono dólar link TZV26… El resultado implicó una aceptación cercana al 60% del VN total en circulación... Por ende, estimamos que quedan US$2.050 millones del TZV26 de VN en manos privadas. Sabemos entonces que hay demanda de cobertura privada que no participó del canje que podría o bien pasar a demandar en el spot u optar por otro título dólar link antes del vencimiento del 30/06..”.

Entonces, si bien estamos lejos de las elecciones, me parece que es tiempo de preguntarnos cuán sostenible es ésta fortaleza del Peso y si es momento de tomar cobertura…

El ITCRM con Brasil mide cuán caros o baratos están los bienes argentinos frente a los brasileños, considerando inflación y tipo de cambio. Hoy está en 84.59, por debajo del máximo de 104.98 del noviembre pasado, cuando dejábamos atrás el cimbronazo en medio de un gran pánico financiero en un contexto electoral (qué rápido nos olvidamos!!).

Después tenemos al DXY, que es el índice que mide al dólar con el resto de monedas con la cual Estados Unidos comercia. Si bien nosotros jugamos nuestro propio partido, hay una cierta correlación en los momentos de mayor presión cambiaria en los últimos 10 años.

Por ejemplo, si estuviste en el mercado en el 2017, lo recordarás con una sonrisa. Bueno, en ese año alcista el DXY se desplomó y en Argentina supimos aprovecharlo, mientras Bullrich le ganaba a CFK en la PBA.

Todo cambió en marzo del 2018. El dólar empezó a rebotar y Argentina se desplomó, con el Gobierno sin poder lograr superávit fiscal ni comercial. Muchas acciones devolvieron en 6 meses la suba de los últimos 2 años. Hay gente que nunca más volvió a invertir en el país después de esa caída.

Otra fecha clave fue julio del 2022. Una fuerte suba del dólar impactaba en todos los mercados, justo coincidió con la renuncia de Martín Guzmán como ministro de Economía. Pero ese fue el techo para el dólar a nivel internacional, dando un cambio de tendencia que perdura hasta el día de hoy…

Todas estas fechas claves coinciden con cambios importantes en el tipo de cambio real. Ya sabes que Argentina es muy difícil de entender, porque todavía tenemos restricciones cambiarias como para tomar “un dólar” como referencia, pero más o menos el CCL (el que se negocia entre activos locales y del exterior) nos muestra por donde va la mano.

Utilizando la IA para entender mejor los contextos, le pregunté a Claude a qué debería estar atento un inversor y qué me puede marcar de estas fechas (mayo del 2018, junio del 2022 y noviembre del 2023) para entender la relación entre dólar, valuación de activos y contexto político, y esto fueron los 3 puntos que me marcó:

1. El “factor político” mueve al Merval antes que los datos económicos.

En las tres fechas, el mercado reaccionó a anuncios y expectativas —el pedido de auxilio al FMI en 2018, el cambio de gabinete económico en 2022, el resultado de un balotaje en 2023— más que a indicadores de fondo. Para un inversor, esto significa seguir el calendario político (elecciones, anuncios de gabinete, negociaciones con organismos) tanto como el calendario económico.

2. El “Merval en dólares” cuenta una historia distinta al Merval en pesos.

Mirar solo el índice en pesos puede ser engañoso en contextos de alta devaluación: el índice puede subir nominalmente mientras pierde valor real en dólares. Comparar ambas series es clave para saber si una suba de acciones es ganancia real o solo efecto cambiario.

3. Las corridas cambiarias tienden a repetir un patrón: brecha, intervención y reacción tardía del Banco Central.

En los tres episodios hubo un momento en que la brecha entre el dólar oficial y los paralelos se disparó antes de que la autoridad monetaria reaccionara con fuerza. Reconocer ese patrón ayuda a anticipar momentos de mayor volatilidad en activos argentinos, en lugar de reaccionar después del salto.

Más o menos lo que venimos siguiendo, aunque el segundo punto me parece más básico….

Justo ahora tenemos un dólar planchado y nos acercamos al evento político más importante de todos. Este viernes, el dólar MEP cerró a $1.477 cuando un año atrás estaba $1.291. Subió un 14.4% con una inflación minorista del 33.2% interanual (en mayo).

Por eso, si vemos el CCL ajustado por inflación, vemos que estamos en un nuevo mínimo histórico para el tipo de cambio. Y acá mi pregunta es ¿hasta cuándo podemos seguir así?

De Pablo es el economista que más me gusta escuchar, por su forma de explicar y su sentido de humor. En una de sus últimas entrevistas, dijo que teme que Argentina esté sufriendo la fiebre holandesa de los 60s cuando descubrieron un yacimiento con mucho gas y su moneda se apreció por el crecimiento de la exportación, haciendo que otros sectores pierdan competitividad.

Claramente, que hayan más dólares es positivo para el país. El Banco Central está en una buena racha de acumular reservas, algo que también hace que el tipo de cambio no se aprecie tanto.

Por un lado, los sueldos en pesos tienen más valor para comprar bienes durables, pero por otro, hay una pérdida de poder adquisitivo ya que la inflación sigue corriendo más alta que los salarios. La gente vota con el bolsillo.

Ahora, como ahorrista, inversor y especulador, me pregunto ¿desde acá, y a 1 año de las próximas elecciones, estamos más vulnerables ante cualquier corrección o hay más espacio para seguir apreciándonos? ¿están aumentando los riesgos ante malas noticias?

Gracias a Dios, mi economía personal mejoró mucho en los últimos 3 años dada la suba de los activos argentinos. Como vengo compartiendo, estoy en una etapa en la que busco “cuidar más lo ganado” que “encontrar la próxima suba del Merval”.

Básicamente, me molestaría más quedarme adentro de una corrección importante que perderme una fuerte suba del mercado.

Es que, para los activos fuera de USA, la suba del dólar puede ser igual o más dañina que una suba de tipos de interés para los activos estadounidenses. Entonces, acá tenemos que entender mejor este nuevo contexto para entender si, según nuestra situación, no deberíamos hacer algunos ajustes pensando en los próximos 12 meses.

En abril del 2018, el gobierno de Macri seguía con un fuerte déficit comercial. La baja del dólar estaba generando una suba en las importaciones, mientras que las expo subían lentamente…

Hoy no está pasando lo mismo. En mayo, el saldo comercial fue positivo en 3.500 millones de dólares y está marcando máximos con el boom de Vaca Muerta con el petróleo al alza…

El tema es que las importaciones están cayendo. El mes pasado, importamos un 6% menos que en el mismo período del año pasado. Algo muy diferente a lo que sucedía en el 2018 y también en el año pasado.

Si bien hay mucho más para debatir, no veo que el Peso esté tan sensible a lo que suceda con el dólar internacional a nivel mundial. Incluso, desde mediados de enero, el DXY rebotó 5% mientras el CCL ajustado por inflación cayó 14%.

Ahora, sí creo que aumenta el riesgo de una suba del dólar con cualquier ruido político de fondo. El programa económico depende de que el mercado siga viendo un Milei con margen de reelección y una oposición moderada. Si esa lectura empieza a cambiar, podríamos tener una corrida que recupere todo lo perdido en los últimos 18 meses.

El mercado ya está tomando nota y algo de esto ya lo vemos en el último canje del TZV26, con una aceptación del 60%, y con el BCRA desacelerando el ritmo de la compra de dólares desde principios de junio.

Como en el inicio del mail, creo que puede ser temprano para pensar en las elecciones. De Pablo dice que el equipo económico está usando la actual lluvia de dólares para acumular reservas de cara al 2027, por si no cuenta con el mismo respaldo de Estados Unidos que tuvo en el 2025. Pero como ahorrista, prefiero ir tomando cartas en asunto…

El contexto actual no puede ser mejor para el Gobierno. Le mejoran la calificación a la deuda, el dólar está “controlado”, las exportaciones crecen y el Merval vuelve a máximos. Todo dado para que vuelvan al mercado voluntario internacional de deuda soberana.

El tema es que el reloj corre y si no lo hace antes de que termine este 2026, va a tener que postergarlo para después de las elecciones. Elecciones que llegan con una clima social que no refleja estos “avances macro” que vemos en las últimas estadísticas del INDEC.

Las familias siguen endeudadas, el consumo no arranca, la industria sigue complicada y los salarios pierden poder adquisitivo. En el Conurbano Bonaerense, la cosa parece estar más jodida. Los que saben de política, entienden la importancia que esto merece.

No sé cuánta plancha le queda al dólar (espero que este mail haya traído más claridad), pero sí creo que vamos a ir entrando en un período de desafíos para el Gobierno y también para el mercado, por lo que también estuve bajando mi exposición a bonos/letras en pesos y dolarizando mi cartera de renta fija tras una buena suba de mis bonos que ajustan por inflación, quedando 65% usd y 35% ars.

En Argentina 12 meses es una eternidad, pero en esta etapa del ciclo y habiendo dejado atrás una buena rentabilidad, veo un buen momento para ir pensando en tomar cobertura de cara a las próximas elecciones.

Sigo optimista con el país y estoy ilusionado con el Mundial, sin subestimar el impacto emocional que genera en toda la sociedad. Al igual que el mercado, el fútbol es mi otra pasión. Pero tiene algo que el mercado nunca podrá hacer, que tanto ricos como pobres festejen los mismos resultados, algo especial que solo sucede con la Selección. Espero que sigamos festejando en esta nueva oportunidad.

Esto fue todo por hoy! Muchas gracias por leer y compartir Doble Piso, es un privilegio poder seguir haciéndolo.

Nos leemos en el próximo mail…

Un abrazo,
Chino