BTC 的牛市來了？

過去將近六個月，比特幣陷入了一種令人失去耐性的狀態。

沒有真正的趨勢、沒有持續性的突破，價格大部分時間只是在 60k - 70k 區間反覆震盪。每一次看似準備向上突破，最後又被壓回來；每一次下跌，也沒有真正演變成全面性的崩盤。

但過去 24 小時，情況突然發生了改變。

BTC 與整體加密貨幣市場同時出現一波非常猛烈的上漲，而這一次的問題已經不只是：

「BTC 為什麼突然漲？」

真正重要的是：

這是不是新一輪牛市真正開始的第一步？

57,000 美元會不會真的就是這一輪熊市的底部？

還是說，這只是過去半年我們已經看過很多次的另一場 bull trap，等市場重新追高之後，再把所有漲幅吐回去？

今天的文章，我會回答三個主要問題：

第一，昨天究竟發生了什麼，為什麼 BTC 突然爆發？

第二，這波上漲背後的宏觀條件是否具有持續性？

第三，也是最重要的——接下來 BTC 必須突破哪些價位，我才會相信整個市場結構真的已經改變。

如果你有持續閱讀我前面的 Crypto 文章，應該記得我反覆提過一件事情：

過去幾個月真正壓制 BTC 的核心因素並不只是 Crypto 市場本身，而是美國長端殖利率持續上漲。

這也是為什麼我一直强調只盯著 BTC 的技術圖表是不夠的。

BTC 本質上仍然是一個高度依賴全球流動性與金融條件的資產。

當 10 年、20 年、30 年期美債殖利率不斷上升時，市場的無風險報酬率同步提高，資金持有高波動、沒有固定現金流資產的機會成本也跟著增加。

更重要的是，長端殖利率上升會透過房貸、企業融資、信用市場與資產估值全面收緊金融條件。

換句話說：

即使 Fed 沒有升息，債券市場本身也可以替 Fed 做緊縮。

這正是過去幾個月市場真正面對的問題。

而這也是 BTC 與黃金自今年 2 月以來始終很難形成乾淨上升趨勢的重要背景之一。

黃金的機制比 BTC 更複雜——財政風險與通膨預期本身也可能推動黃金——但在短期交易層面，實質殖利率與美元同步走高，通常仍然會構成非常直接的逆風。

所以過去半年真正缺少的，其實一直是同一件事情：

黃金和比特幣所需要的金融條件沒有真正鬆下來。

過去一到兩週，我在「資本週期」的 Chat 與文章裡已經連續更新過幾次對美元短期走勢的看法。

我當時的判斷是，DXY 在短線結構上已經開始進入修正，如果短時間内無法重新站回 100，美元會進一步往 97–99 區域回落。

而美元走弱，第一批最直接受益的資產就是黃金等美元計價資產；如果同時伴隨美債殖利率下降，那麼 BTC 這種對全球流動性高度敏感的資產也會開始得到喘息空間。

這幾天，我們正逐漸看到這個劇本發生。

DXY 持續下跌。

但真正把行情點燃的，是昨天美國財政部突然宣布的一項措施。

美國財政部宣布，將把部分 10年至30年期長天期美債的 liquidity-support buyback 規模至少提高一倍，單次回購規模由大約 20 億美元提高至至少 40 億美元。

這件事情的重要性，不只是那幾十億美元本身。

事實上，相對於整個超過 30 兆美元規模的 Treasury market，40 億美元根本稱不上巨大。

真正重要的是它所傳遞的政策訊號。

在 30 年期美債殖利率一度衝到 5.34% 左右、創下 2007 年以來最高水準之後，Treasury 等於第一次非常明確地告訴市場：

長端殖利率失序上升，已經開始成為政策制定者不能忽視的問題。

消息公布之後，30 年期殖利率迅速由高點回落接近 10 個基點；美元同步遭到拋售，而黃金、BTC 與風險資產迅速反彈。

先説明一下這不是 QE。

Treasury 也不是突然開始無限制印鈔購買債券。

Buyback 的主要目的仍然是改善 Treasury market 的流動性、處理相對不活躍的舊券，並降低市場失序的風險。

但市場交易的不只是資金量。

市場交易的是：

政策反應函數。

當長端殖利率一路上升、30Y 突破 5.3%，市場原本正在測試一個問題：

到底殖利率要漲到多高，政府才會開始在意？

昨天，我們第一次得到了一個答案。

Treasury 的動作同時影響了三個對 BTC 非常重要的變數：

長端殖利率下降、美元走弱、risk appetite 回升。

美元指數在消息後跌破 99，並進一步來到約 98.7 附近；30 年期殖利率也由 5.337% 高點迅速回落至約 5.20%。

這相當於暫時鬆開了過去幾個月一直套在風險資產脖子上的那條繩子。

當市場開始相信政府不願意看到長端殖利率毫無控制地繼續上升，mortgage rates、企業融資成本與整體金融條件進一步失控的尾端風險便下降。

市場自然開始重新建立 risk appetite。

所以你昨天看到的並不只是 BTC 上漲。

你看到的是一個更廣泛的 duration / liquidity-sensitive trade 開始反彈。

BTC 是其中波動最大、對流動性變化最敏感的資產之一，因此當美元與長端殖利率同時朝有利方向移動時，它自然會成為最先爆發的市場之一。

這就是過去 24 小時 BTC 出現巨大上漲的真正宏觀背景。

在這層宏觀燃料之上，昨天的 White House crypto summit 又替市場火上澆油。Trump 推動更積極的 Crypto 政策，包括加速 CLARITY Act，甚至再次提到政府未來可能進一步持有 Bitcoin，進一步推升市場情緒，幫助 BTC 今天突破 70K。

但我認為，真正推動這波行情的並不是 Trump 的發言，而是長端殖利率與美元的同步回落。

Trump 提供的是 sentiment catalyst；真正改變 BTC 定價環境的，是 Treasury buyback 後 long-end yields 下跌、美元跌破 99，金融條件開始邊際放鬆。

所以這波行情能不能持續，關鍵不是 Trump 接下來還會說什麼，而是：

30Y、10Y 與美元，會不會真的繼續往下。

上面的内容解決了第一個問題：昨天究竟發生了什麼，為什麼 BTC 突然爆發？

但還有兩個問題我們需要深度討論：

1. 這波上漲背後的宏觀條件是否具有持續性？

2. 還有也是最重要的——接下來 BTC 必須突破哪些價位，我才會相信整個市場結構真的已經改變。

我會在下面的文章給出我的看法。