🔥 Ripple Prime 完成 2.75 亿美元高级无担保票据私募配售
🔥 Arthur Hayes 出任 Flop Labs CEO
🔥 Visa 正在寻找新的稳定币结算合作方
🔥 币安 Alpha 上线「牛来」
🔥 以太坊社区发布「缩短共识层区块保留窗口至约 36 天」EIP 提案
1️⃣ 观点｜从相关性交易对看 AMM 如何赢下全球市场
2️⃣ AI｜从提分到付费：Model Fusion 的需求错觉
3️⃣ 项目进展｜曾估值 10 亿美元的 Farcaster，一年内迎来了第二次转卖
4️⃣ Meme｜从 7705 元票房到 4679 万美元 Meme：「牛来」的魔幻 72 小时
5️⃣ 生态｜Hyperliquid 生态全景：从链上永续交易所到全球价值流通基础设施
每日精选的加密信息由 ChainFeeds 团队与 AI 共同编写，我们已将内部的信息流工具优化并开放给所有读者及 Web3 行业者使用👇
🌞 Web3 行研早报来自：Web3 行业必读深度资讯「简报」平台｜chainfeeds.me
导读：尽管 Uniswap 至今已经处理了约 4.6 万亿美元的交易量，但我认为 AMM 仍然处于非常早期的阶段，未来还有许多路径可以进一步提升其竞争力。
hayden.eth：代币化正在改变市场由谁来做市。传统金融市场长期由专业做市商主导，它们将资本、交易策略、执行技术、结算和分发整合在同一套业务体系中。这种结构的形成有其历史原因：不同资产存在于彼此割裂的系统中，结算速度缓慢，每一个环节都需要有人完成，因此最终由大型专业机构将这些功能全部打包。但区块链正在拆解这一模式。执行可以通过代码完成，托管和结算成为任何人都可以接入的共享服务，过去必须依靠专有基础设施才能完成的工作，如今越来越多地由开源软件承担。AMM 进一步降低了做市门槛，任何人都可以向资金池提供两种资产，并从交易中获得手续费。在这种结构下，资本成为最稀缺的投入，而优势属于那些能够以更低成本持有库存的人。专业做市商为了维持高回报，需要覆盖人员、技术和基础设施成本，同时通常还需要通过期权等方式对冲价格风险；而本来就愿意长期持有这些资产的投资者，可以天然承担这种风险。资产发行方甚至拥有更低的资本成本，因为传统情况下，它们原本就需要付费请专业机构为新资产做市。
随着 AMM 的发展，链上流动性逐渐形成了一种并非人为设计的结构：相关性资产彼此配对。以太坊生态资产往往与 ETH 交易，Solana 生态资产往往与 SOL 交易，稳定币则彼此形成交易对，再由少数高度流动的交易对连接这些不同的流动性集群。这种结构之所以自然形成，是因为当 LP 持有的两种资产价格走势更加相关时，其库存风险更低，也就更愿意提供流动性。随着越来越多现实世界资产被代币化，全球最大的金融市场也可能按照类似方式重新组织。传统金融中的资产之所以普遍以美元作为交易对，并不完全是因为美元天然适合作为所有资产的另一端，而是因为资产存在于不同系统中，需要依靠美元和传统支付结算网络连接。一旦资产共享同一个区块链结算层，任何资产理论上都可以直接与另一种资产交易。例如 NVDA/USD 可以变成 NVDA/SPY，再通过 SPY/USD 连接美元；石油公司股票可以与石油 ETF 或代币化石油直接交易；私人信贷可以与代币化美国国债基金形成交易对。
如果股票更多地与 SPY 等相关资产直接交易，那么所有最终需要进入或退出美元的交易，都可以集中通过少数 SPY/USD 这样的 “桥接交易对” 完成。这些桥接市场仍然需要更加专业的做市策略，但它们的数量会大幅减少，同时因为承载大量交易流量，也足以吸引专业做市商参与。DeFi 已经证明了这种结构能够自然形成：ETH/USDC 是链上最深的市场之一，因为大量不同的流动性集群最终都会通过它完成路由。未来，相关性较高的交易对可以主要由被动 LP 提供流动性，而专业的主动 LP 则集中竞争少数关键桥接市场。投资者仍然可以用美元买卖所有资产，因为跨资金池的交易路由可以自动完成，但流动性不再被传统金融基础设施强制集中在美元交易对，而是会流向风险最低、资本效率最高的地方。这样的变化恰恰把最深的市场推向 AMM 最具优势的领域 —— 相关性交易对。如今这种趋势已经开始出现在代币化股票中，Uniswap 上已有十种代币化股票直接与 SPY 组成资金池，部分交易甚至可以从一只股票直接换成另一只股票，全程无需经过美元。（ 来源）
导读：Fusion 竞争的不是昨天的一次模型调用，而是不断改善的下一代单模型与编排基线。
IOSG Ventures：企业并不购买排行榜名次。企业购买的是一项任务的合格结果，还要同时计算价格、延迟、隐私和稳定性。只要便宜模型已经越过业务验收线，继续为「更聪明」付费就可能没有经济意义。成本效率才是模型市场真正的主线。面对同一个质量缺口，市场目前有四种主要买法。第一种是直接升级到更强的单模型。它最简单，也最容易审计；只要高端模型的边际提价低于错误或返工成本，这通常仍是首选。第二种是在同一个模型上增加测试时计算，例如延长推理、self-consistency 或多次采样。第三种是路由、级联和任务委派：先用便宜模型处理可验证或机械性的部分，只有遇到困难才升级。第四种才是狭义的 Model Fusion：让多个模型对同一问题重复作答，再由评审和综合模型形成最终答案。这四种方式都能「用更多计算换质量」，区别在于计算花在哪里。单模型扩展购买更深的推理，路由购买更准确的资源分配，Fusion 则购买更多候选答案。前三种方法把预算集中在最可能改变结果的环节；Fusion 却先为重复意见付费，再赌评审模型能从中找出有效差异。候选模型只有带来足够多的独立信息，而且评审能够识别这些信息，Fusion 才可能胜过前三种方案。
Fusion 的提分首先是一笔确定的计算支出。OpenRouter 会并行调用多个 panel 模型，再由评审和综合模型生成答案。DRACO 的三组对照都提了分：Fable 5 + GPT-5.5 从 65.3 升至 69.0；Opus 4.8 自融合从 58.8 升至 65.5；低成本三模型组从 60.3 升至 64.7。但 Opus 自融合的提升更大，说明收益可能来自额外搜索和采样，而非跨模型知识互补。公平对照应比较相同 token 预算下的 self-consistency、更长推理和强单模型。现有研究也显示：多智能体在约 20 倍计算量下最多提升 7.1 个百分点；预算相同时，debate 和 Mixture-of-Agents 仅比 self-consistency 高 1.3 和 2.7 个百分点，另一项等 reasoning-token 研究则发现单 agent 持平或更优。不少「协作收益」会在计算账对齐后消失。OpenRouter 默认 3 模型 panel 的成本约为普通生成的 4-5 倍，速度慢 2-3 倍，但没有披露各 DRACO 配置的完整 token、成本和延迟，无法判断 3.7 分提升是否值得。它证明了 Fusion 能提分，没有证明 Fusion 改善了生产 ROI。Fusion 的成本不只是 API 价格，也包括等待时间和新增的系统风险。
Fusion 的价值取决于候选模型是否带来独立信息，但不同模型往往共享训练语料、网页来源和错误前提。研究任务中，这会导致「引用洗白」：多个模型追溯到同一来源，却被包装成多份独立证据。若系统不保留 claim-level provenance 和搜索路径，随着模型数量增加，API 成本几乎线性上升，证据多样性却未必增加。KAIKAKU.AI 联合创始人兼 CEO Josef Chen 在 2026 年的论文 When Does Combining Language Models Help? 中研究了 21 家服务商的 67 个模型。开放式数学任务中，所有模型同时答错的预测概率为 2.3%，实测却达到 5.2%—— 约为预测值的 2.3 倍；执行评分代码任务和自由回答版 GPQA-Diamond 的共同失败率进一步升至 7.9% 和 12.7%。换成 100 道 GPQA-Diamond，大约有 13 道题会让所有候选模型一起答错，投票、评审或综合都无正确答案可选。模型在容易题上的分歧会放大组合价值，而在最需要保险的尾部问题上，它们反而可能一起失手。Fusion 只有在错误代价高、候选模型提供互补搜索路径、缺少更便宜的外部验证器，而且业务能接受额外延迟和供应商风险时才可能成立；最终结果仍应由人或外部证据确认。（ 来源）
导读：Farcaster 的问题或许真的不是成本。
深潮 TechFlow：一个项目，一年内被卖两次，是什么体验。8 月 17 日，Farcaster 运营方 Neynar 的联创 rish 宣布：为 Farcaster 协议、官方应用和发币平台 Clanker 寻找新团队。公司返还剩余资金，团队随后解散。距离 Neynar 从创始团队手里接过这个项目，只有 7 个月。而那场交接，已经是 Farcaster 的第一次「被卖」。这个曾经被 Paradigm、a16z 投资、估值一度 10 亿美元的 Web3 社交明星，进入了一年内第二次找下家的流程。今年 1 月 21 日，Farcaster 创始团队 Merkle Manufactory 做了一件不太常见的事：把协议合约、代码库、官方 App 和 Clanker 全部移交给 Neynar，然后把融到的 1.8 亿美元，全部退还给投资者。两位创始人 Dan Romero 和 Varun Srinivasan，转身加入了支付链 Tempo（Stripe 和 Paradigm 孵化的项目）。钱退了，人走了，项目留下了。接手的 Neynar 是一家做 Farcaster 开发工具的中间件公司，2024 年 A 轮融了 1100 万美元。它接手时看到的是：一个开发者优先的社交网络，和一台正在印钞的发币机器。7 个月后，它也开始找下家。
Neynar 接手的资产里，最值钱的是 Clanker，一个 AI 一键发币机器人。今年初 AI 发币炒作最凶的时候，它是 Farcaster 生态的现金奶牛，一个季度卷走 3500 万美元链上发币服务费。据 DefiLlama 数据，Farcaster 生态的协议费用：2026 年第一季度，3543 万美元。第二季度，467 万美元。7 月 1 日到 8 月 17 日，37.7 万美元。但过去 24 小时，协议费用仅为 4001 美元。从单季 3543 万到单日 4000，跌幅 99%。上线以来累计赚到的 9410 万美元手续费，成了一座停在山顶的纪念碑。同时，靠手续费喂养的 CLANKER 代币回购已经停止。成本端同样也是一个问题。据 Rish 表示，维持这套全栈社交网络运转，每个月要烧 10 万美元，峰值时 50 万。而最近 30 天，整个生态的收入是 12 万美元，只能说刚好包住项目的月消耗。运营成本确实高，但它真不是我们做决定的因素。公开这个数字，是因为它可能会影响下家团队的决策。我们的资产负债表，可以无限期吸收现在的成本。
Farcaster 的问题或许真的不是成本。在行情走熊后，项目这个月烧多少钱并不关键，因为存量资金依然可以覆盖这部分。但在方向和需求上，有个问题很难回避：用户为什么要离开 X，来你这里？Alliance 联创 Imran 的评价很直接：Farcaster 是一次有用的基础设施实验，但光靠一个去中心化社交图谱，拉不动用户离开 X 和 Instagram。他认为真正成立的方向是 social trading，把新币发现、投机交易和盈亏声誉捏成一个原生产品闭环，而这恰好是 X 们复制不了的。回头看，Farcaster 最辉煌的时刻，恰恰是它最不像社交产品的时刻。Clanker 爆火时，大家来这里是发币和炒币的，不是来社交的。炒作一退潮，收入归零，社交叙事重新浮出水面，再然后，就是今天的故事。不过在 rish 的公告下面，Base 链上的链上彩票项目 Megapot 已经公开表态有意接手 Farcaster。一个此前的明星项目显然不会完全销声匿迹，在控制权和利益完成转移后，依然可以利用自己已经搭建好的产品和品牌资产继续谋求转型。但随着流动性继续匮乏，应该也会有更多没有需求的小项目迎来出清。（来源）
导读：一部快被院线扫地出门的电影，怎么在 72 小时里，变成链上近 4700 万美元的共识？
白话区块链：《牛来》首日排片 245 场，票房仅 3420 元。到第 10 天，全国只剩 4 场排片。它的出品方前身是大连一家装修公司，主创只有两个人，导演和编剧是母子关系，建模、配音、制片、片尾曲演唱几乎全部由两人完成，耗时五年，没有外部投资。8 月 14 日，「牛来票房 7352 元没有万」冲上热搜，粗糙的画面被大量搬运到短视频平台，原本无人问津的电影开始成为网友集体玩梗的对象。次日单日票房飙升至 48.4 万元，涨幅超过 6000%，排片从 21 场激增至 359 场。有人驱车几十公里买票，有人在购票软件上用选座图案应援，影厅里则充斥着实时吐槽、拍摄和玩梗。原本因为票房惨淡几乎要退出院线的电影，就这样被互联网重新送回了电影院，累计票房很快突破千万元，单日票房一度超过 485 万元，并挤进年度国产动画票房前十。
「牛来」真正特殊的地方，还在于这个名字本身。「牛来」谐音「牛市来」，对反复等待行情的 A 股股民和币圈玩家来说，它很快脱离了一部动画电影的语境，变成了某种关于市场上涨的情绪符号。股民开始在股吧晒电影票，配文「牛来爆拉」，几十块钱的电影票更像是在给市场预期「上一炷香」。这种情绪随后迅速蔓延到资本市场：主营生猪养殖、与电影并无业务关系的罗牛山在 8 月 17 日封死涨停，金牛化工一度涨超 6%。电影的走红、名字的谐音、股市对「牛」的期待叠加在一起，让一个原本与金融市场毫无关系的文化热点获得了新的传播动力。对很多参与者来说，大家消费的已经不只是电影本身，而是围绕「牛来」形成的集体玩梗、情绪表达和对行情的想象。
真正把这种情绪直接变成金融资产的，是链上的 Meme 币。8 月 13 日，电影尚未登上热搜时，BSC 上已经有人部署同名合约。热度爆发后，这枚 Meme 币 24 小时涨超 150 倍，市值突破 1500 万美元，随后经历剧烈震荡，一度从 2900 万美元跌至 1000 万美元后又迅速拉回，24 小时成交量最高达到 3760 万美元。到 8 月 17 日，随着 A 股相关概念炒作升温，资金进一步涌入，市值最高冲至 4679 万美元。母子两人花五年制作的电影，票房只有千万元人民币量级，而匿名部署者只需要写下一串合约代码，就能围绕同一个热点撬动数千万美元市值。在 Meme 市场里，决定资产传播速度的并不是版权、业务或现金流，而是故事本身是否具备足够强的传播力。「牛来」恰好同时拥有热搜、谐音、市场情绪以及 A 股的场外放大效应，一个社会热点也因此在极短时间内完成了从内容传播到链上资产化的转换。（来源）
导读：Hyperliquid 是目前最接近「链上全球交易基础设施」叙事的协议，但其投资回报将越来越取决于生态扩张质量，而非单纯的永续成交增长。
JamesX：Hyperliquid 已经不适合再被简单归类为「一家链上永续合约交易所」。更准确的描述是：它以高性能链上订单簿 HyperCore 为交易与流动性层，以 HyperEVM 为可组合金融层，以 HYPE 为安全、治理与价值回流资产，再通过 HIP-3、builder code、原生现货和稳定币机制，把外部开发者、前端分发者、做市商与资产发行方接到同一个账户和保证金体系中。这套结构已经形成清晰的正反馈：交易深度吸引交易者，交易者吸引前端和开发者，前端带来新增订单流，更多订单流提高做市效率并产生费用，费用又通过援助基金等机制回流 HYPE。它不是传统「先发币、再补应用」的 L1 路径，而是先建立高频、高收入的核心产品，再向外扩张应用层。官方 Info API 快照显示，Hyperliquid 累计成交约 5.31 万亿美元、累计用户约 240.5 万，当前全平台永续合约未平仓量约 120.6 亿美元，快照日全平台成交约 66.8 亿美元，其中永续约 65.9 亿美元。
HIP-3 已成为 Hyperliquid 的第二增长引擎。在本文快照中，原生永续市场贡献约 28.5 亿美元日成交和 76.5 亿美元未平仓量；10 个 HIP-3 部署者合计贡献约 37.4 亿美元日成交和 44.1 亿美元未平仓量。HIP-3 已占全平台永续日成交约 56.8%、未平仓量约 36.5%，但其中 trade[XYZ] 单独贡献 HIP-3 成交和未平仓量的 99% 以上。HIP-3 允许外部团队部署独立永续 DEX，管理市场、预言机、保证金和结算参数，并分享费用。每个部署者需质押 50 万枚 HYPE，不当行为可能被罚没。用户仍可在统一账户中使用 USDC 交易，不必为每个市场建立新的资金孤岛。这相当于把交易所最重的撮合、风控、清算和流动性网络变成公共底座，让部署者专注于资产发现、预言机设计与分发。trade[XYZ] 已经用美股、指数、商品和其他市场验证了需求，但现阶段的真实结论不是「HIP-3 已经充分去中心化」，而是一个成功部署者证明了开放市场基础设施的需求，其他部署者尚未证明规模化。
Hyperliquid 真正的护城河并不只是 TPS，而是已经形成的组合式流动性网络。高性能链、低费率和快速撮合都可以被复制，更难复制的是已经聚集起来的资本网络、分发网络和开发网络：平台拥有 120 亿美元级未平仓量、60 亿美元级稳定币和成熟做市库存；官方前端、钱包、机器人和专业终端可以通过 builder code 共享流动性；HIP-3 部署者和 HyperEVM 应用又可以直接调用同一账户与金融状态。当新前端可以立刻获得深度、新市场可以直接接触现有 USDC、新应用可以使用 HYPE 与 LST 抵押品时，网络效应就开始从一家交易所扩展为平台效应。Hyperliquid 当前更强的地方也是 OI 和统一资本层，其 OI 市场份额明显高于成交份额，意味着平台在资金留存和风险仓位承载方面已经形成优势。但它未来面对的竞争基准也不再只是其他链上 DEX，而会逐渐变成 Binance、OKX、Bybit 以及传统经纪商的流动性、法币入口和合规覆盖。（来源）
No posts
Comments
Nothing yet. Say the first thing.
Sign in to join the conversation.