Tesis de Inversión: Small Cap ¿Con catalizadores en 2026?

Esta semana para alternar con el contenido de IA para invertir, he querido subir una tesis de inversión, tanto en formato texto como en formato video.

⬇️Os dejo abajo aquí abajo⬇️

¡Vamos con ello!

DEA (Distribuzione Elettrica Adriatica) es una pequeña capitalización (Small Cap) italiana de solo 63 millones de euros que cotiza en Milán desde agosto de 2024. Nuestra tesis de inversión se basa en una profunda ineficiencia de mercado que ha llevado a que la empresa cotice con un descuento significativo frente al valor de sus activos, combinado con un catalizador claro a medio plazo: la optimización de su estructura de capital para financiar un crecimiento agresivo por adquisiciones, lo cual podría revalorizar significativamente la acción.

La compañía actualmente cotiza con más de un 20% de descuento sobre el valor de sus activos netos. Si la empresa aprovecha su estructura de capital extremadamente conservadora, podría aumentar su beneficio antes de impuestos en casi un 50%, haciendo que cotice a tan solo 7 veces beneficios (7x P/E)!

Por cierto, si prefieres la tesis en formato video, te dejo el link por aquí:

DEA opera en la distribución eléctrica en Italia. Su función principal es la gestión de los cables, los transformadores y la conexión final al consumidor; es decir, transporta la energía de alta tensión al consumidor final, actuando como el puente entre la autopista eléctrica y el consumidor final.

DEA no produce energía ni la comercializa, invierte en su infraestructura y la alquila por una tarifa fija.

El modelo de ingresos es simple y estable:

1. Tarifa Regulada: DEA cobra una tarifa regulada por cada punto de conexión (Point of Delivery).

2. Regulador: El regulador italiano (Arera) fija una tarifa fija basada en el activo regulado, más una parte variable que depende de la eficiencia que DEA logre mejorar en el sistema.

3. Estabilidad: Esto se traduce en ingresos muy estables, baja volatilidad y poco riesgo de impago, funcionando como una inversión en una autopista eléctrica donde solo se requiere invertir y mantener la infraestructura.

El negocio de distribución eléctrica en Italia es atractivo por varias razones:

• Concesiones a Largo Plazo: Las concesiones son a muy largo plazo, generalmente entre 15 y 25 años. Si no se renuevan, los activos deben ser comprados a valor en libros, lo que dificulta perder dinero en este sector.

• Ingresos Previsibles: Los ingresos no dependen del precio ni del consumo de energía.

• Economías de Escala: Al añadir nuevas redes, los costes suben muy poco, mientras que los ingresos aumentan.

El mercado de distribución eléctrica en Italia está fragmentado: el 85% lo posee una empresa grande (mencionada como Enel en las fuentes). El 15% restante está dividido entre municipios y diversos jugadores privados.

DEA es el principal jugador enfocado en integrar pequeños operadores de la red eléctrica.

1. Historial de Crecimiento: Desde su creación en 2015, integrando diferentes redes municipales (como Ofida, Portona, Sanito Amaíe o Soresina), DEA ha crecido su negocio más del 100% en dos años.

2. Ventaja Regulatoria: El regulador subvenciona parte de los costes que DEA tiene al integrar pequeños operadores.

3. Posicionamiento Ideal: Las adquisiciones de 10,000 o 20,000 puntos de conexión son irrelevantes para jugadores muy grandes (como Enel), pero son muy relevantes para DEA, que actualmente tiene más de 90,000 puntos de conexión.

4. Potencial de Adquisiciones: Se estima que el mercado de pequeños operadores en Italia asciende a alrededor de 420,000 puntos de conexión. DEA podría potencialmente doblar su negocio mediante adquisiciones en los próximos años.

5. Pipeline Específico: DEA cuenta con una call option en Sanremo de 24,000 puntos de conexión, lo que supondría un crecimiento de más del 30% en el negocio.

IV. El Catalizador Clave: Reestructuración de Capital

Actualmente, DEA cotiza como si su estructura de capital y sus fundamentales estuvieran normalizados, lo cual no es el caso. La empresa salió a bolsa con una estructura de capital extremadamente conservadora para un negocio de infraestructura, casi con caja neta.

En el sector de infraestructuras, el uso de deuda es esencial para generar rentabilidad.

• Potencial de Deuda: Se estima que DEA podría levantar al menos 45 millones de euros de deuda. Este nivel de deuda (2.5 veces EBITDA) es conservador comparado con métricas del sector, que suelen estar entre cuatro y seis veces EBITDA.

• Uso de Fondos: Este capital extra se utilizaría para comprar nuevas compañías, invertir orgánicamente y beneficiarse de las subvenciones regulatorias.

Si se asume que DEA levanta capital al 3.8% de interés y lo invierte a una rentabilidad del 10% (gracias a la tarifa fija más la variable), el diferencial sería del 6.2%.

Aplicando esto a una deuda de 45 millones de euros, se obtendría un beneficio antes de impuestos de 2.8 millones de euros, lo que representa un incremento del beneficio de casi el 50% solo por el cambio en la estructura de capital.

• Valoración Actual: DEA genera actualmente 5.7 millones de beneficio neto y cotiza a 11 veces beneficios.

• Valoración Pro Forma (con deuda): Si la empresa es capaz de utilizar estos 45 millones de deuda para invertir en adquisiciones, la compañía cotizaría en torno a 7 veces beneficios.

La principal razón por la que invertimos es la divergencia entre el precio y el valor.

1. Valoración por Puntos de Conexión: Las transacciones recientes en el sector valoran los puntos de conexión entre 1,600 € y 1,690 €.

2. Cotización Actual de DEA: Actualmente, DEA cotiza a tan solo 700 € por punto de conexión.

3. Descuento por Liquidación: La empresa cotiza con un descuento superior al 20% sobre el valor de sus activos netos; si se liquidara, se pagaría como mínimo un 25% más por la empresa.

Esta ineficiencia del mercado se explica por tres razones clave:

1. Momento de la Salida a Bolsa: La IPO ocurrió en agosto de 2024, un momento de vacaciones para muchos gestores, resultando en poca visibilidad.

2. Baja Cobertura de Analistas: Al ser una small cap italiana, el análisis previo a la salida a bolsa fue limitado, y la empresa no se dio a conocer a muchos fondos o inversores institucionales.

3. Mercado Italiano Fuera de Moda: El mercado italiano para small caps actualmente no goza de popularidad.

Proyección Temporal del Catalizador: Se estima que en 2026 se verán nuevas adquisiciones financiadas con la deuda que la empresa irá levantando, y se espera que a finales de 2027 se alcancen los niveles de deuda proyectados.

Como en cualquier inversión, existen riesgos que deben considerarse:

1. Baja liquidez.

2. Dependencia regulatoria.

3. Dependencia del máximo accionista.

4. Riesgo de la integración de las nuevas adquisiciones.

5. Desastres naturales que puedan dañar la infraestructura.

6. El poco tiempo que lleva cotizada la empresa.

Muchos de estos riesgos son propios del sector y están, según tu análisis, parcialmente mitigados.

Conclusión Metafórica para Clarificar el Catalizador:

La situación actual de DEA es como tener una gran fábrica con máquinas de alta calidad y contratos de suministro garantizados (activos regulados), pero que solo está funcionando a media potencia porque fue comprada en efectivo, sin utilizar el crédito disponible. Al introducir una hipoteca conservadora (la nueva deuda), la fábrica puede comprar más maquinaria pequeña (adquisiciones subsidiadas) y aumentar su producción (beneficios) de forma exponencial, desbloqueando el valor que ya reside en sus activos estables.

Espero que os haya gustado y ya sabéis que si queréis apoyar este proyecto, compartidlo para que mi trabajo pueda llegar a más gente.

Un saludo y nos vemos en el siguiente post.

Rodrigo