🧭 Una semana que nos obligó a pausar
La semana pasada tomamos la decisión poco habitual de detener el comité antes de publicarlo. No fue por falta de datos, sino porque el mercado nos lanzó demasiadas señales en direcciones opuestas en un período muy corto de tiempo. Bitcoin cayó con fuerza, la profundidad de mercado volvió a comprimirse, el TGA drenó liquidez, y las señales macro se volvieron mixtas justo cuando los activos tradicionales tocaban máximos. Todo esto creó un contexto de “ruido máximo”, donde tratar de interpretar cada vela podía llevar más a errores que a conclusiones.
Cuando eso ocurre, lo más sensato es tomar distancia, elevar la mirada y preguntarse qué está pasando realmente en un horizonte de 6 a 12 meses. Esa es la lógica detrás de este análisis: buscar claridad en medio del desorden. Y, al hacerlo, llegamos a una conclusión firme: el escenario relacionado a que estamos en una corrección intraciclo, sigue siendo el más probable y el más potente.
Si quieres ver los otros escenarios posibles, te dejamos el post de la semana anterior.
🎯 Idea central — Esta no es la estructura de un techo
La corrección actual no se parece a un final de ciclo. Las señales que históricamente marcan un top —euforia minorista, nuevas narrativas, búsqueda global explosiva, flujos irracionales, inflación de expectativas— simplemente no están presentes. Lo que vemos hoy es algo diferente: un mercado incómodo, desordenado, atrapado entre señales que confunden, pero que no sugieren un agotamiento definitivo. Más bien sugieren lo contrario: una corrección profunda, típica de los bull markets, especialmente en sus fases intermedias o finales.
A nivel macro, la liquidez no está colapsando. A nivel on-chain, los indicadores no muestran sobrecalentamiento. A nivel fundamental, las redes están más activas que nunca. A nivel psicológico, estamos en “extreme fear”, no en exuberancia. Y a nivel estructural, todavía no hemos visto ninguna de las señales de tope que históricamente acompañan un peak del ciclo.
Por eso, creemos que lo que está delante de nosotros no es el final, sino la pausa. Y dada la intensidad del miedo y la ausencia de deterioro real, existe la posibilidad muy concreta de que estemos mucho más cerca del bottom que del top.
Te dejo a continuación los principales argumentos:
🔥 Argumento #1 — La estructura del ciclo coincide con 2013, 2017 y 2021
Las grandes correcciones dentro de los bull markets siempre parecen peores en tiempo real de lo que realmente son. En 2013, 2017 y 2021, Bitcoin sufrió caídas del 30 al 40% justo antes del tramo parabólico final. La caída actual cae exactamente dentro de ese patrón. No sólo en magnitud, sino en su psicología: miedo extremo, dudas, “¿y si este ciclo es distinto?”, y un mercado que parece agotado justo antes de reactivar.
Además, nada en el comportamiento reciente de Bitcoin refleja un techo real. No vimos sobreexuberancia, retail irracional, titulares globales, métricas de euforia o actividad especulativa fuera de control. Todas las señales que suelen acompañar un máximo están ausentes. Esto no parece un final. Parece una pausa.
💧 Argumento #2 — La liquidez global sigue siendo favorable
En un verdadero techo de ciclo, la liquidez global suele contraerse violentamente. Hoy ocurre lo contrario. Los indicadores de liquidez muestran resiliencia y una tendencia ascendente, a pesar del ruido reciente. El indicador Pulse Risk continúa marcando Risk-On. Las tasas reales retroceden, QT desacelera y el dólar pierde fuerza.
Nada de esto coincide con un entorno de ciclo final.
😨 Argumento #3 — El sentimiento refleja miedo, no exuberancia
Un techo de ciclo nunca ocurre en “extreme fear”. Ocurre en un estallido emocional de codicia. Sin embargo, hoy estamos en la situación opuesta: desinterés minorista, búsquedas globales bajas, FOMO inexistente, actividad especulativa moderada y un sentimiento generalizado de incomodidad y frustración.
Esto importa porque, históricamente, los niveles actuales del Fear & Greed Index han marcado puntos muy cercanos a fondos intermedios, no techos. Cuando el mercado se siente así, suele estar mucho más cerca de un rebote fuerte que de un colapso prolongado.
📊 Argumento #4 — Los flujos institucionales no muestran abandono
Una señal clave de que no estamos en un techo definitivo es que las manos institucionales no están desarmando posiciones. Al contrario, la acumulación neta sigue aumentando en los vehículos más relevantes.
Por un lado, los ETFs de Bitcoin y Ethereum continúan expandiendo su tenencia total, incluso con días puntuales de salidas. La tendencia de fondo es clara: las posiciones agregadas están más arriba que hace 3 y 6 meses. No hay un cambio estructural de apetito, sino ajustes marginales dentro de un proceso continuo de entrada institucional.
Por otro lado, las Digital Asset Treasury Companies —como MicroStrategy, Bitmine y otras empresas que mantienen cripto en su balance— están incrementando sus holdings de forma consistente, incluso durante la corrección. Este tipo de actores no acumula por momentum, sino por estrategia de largo plazo, y su comportamiento hoy es inequívoco: están sumando exposición, no reduciéndola.
Cuando ETF flows y corporate treasuries aumentan simultáneamente, es muy difícil argumentar que estamos frente a un ciclo agotado. La demanda institucional estructural sigue intacta.
🔍 Argumento #5 — Las métricas on-chain están lejos de niveles de techo
Los techos de ciclo, sin excepción, muestran métricas on-chain en extremo. MVRV explota, SOPR muestra toma de ganancias masiva, las monedas regresan a exchanges, los long-term holders distribuyen y la actividad refleja sobrecalentamiento. Nada de eso está ocurriendo hoy.
El MVRV está lejos de la zona roja.
Los depósitos en exchanges siguen cayendo, desde niveles máximos antes de la aprobación de los ETFs
Por otro lado, vemos cómo la ganancia no realizada de todos los inversores de Bitcoin está lejos de los niveles de techo y continúa en niveles de optimismo.
Todo apunta a un mercado sano, en pausa, no saturado.
🔥 Argumento #6 — Los fundamentales del ecosistema nunca habían sido tan fuertes
Aquí está uno de los puntos más importantes: si este fuese un techo, los fundamentales deberían estar deteriorándose… y ocurre exactamente lo contrario.
El uso real del ecosistema está creciendo.
El TVL en DeFi no cae; sube. Demostrando que los casos de uso siguen creciendo. En la misma línea, el supply de stablecoins —la gasolina real del ecosistema— sigue expandiéndose.
El hashrate de Bitcoin se encuentra en su nivel más alto, sin señales de estrés minero.
Los ingresos on-chain de los principales protocolos están creciendo.
En techos reales, la actividad se desinfla.
Hoy, la actividad se acelera, incluso con el precio corrigiendo.
🎯 Conclusión
Nada en los datos —ni en el macro, ni en on-chain, ni en el sentimiento, ni en los fundamentales— sugiere que estemos ante un techo definitivo del ciclo. Todo apunta a una corrección intermedia, profunda pero natural, dentro de un bull market que podría estar formándose.
Y dada la magnitud del miedo y la fortaleza de los fundamentos, es perfectamente razonable pensar que podríamos estar muy cerca del bottom.
Cuando el mercado se siente peor, suele estar preparándose para moverse más rápido.
🚦 Catalizadores para una reactivación del rally
Existen varios elementos que deberíamos monitorear de cerca que podrían hacer cambiar la tendencia bajista en el corto plazo y nos podrían indicar el inicio de la etapa alcista final del ciclo 2021-2025.
La reanudación de datos macro tras el shutdown, que dará mayor claridad sobre inflación y empleo.
Un eventual recorte de tasas en diciembre, todavía no completamente descontado.
Avances regulatorios pro-mercado, especialmente con el CLARITY Act.
Un repunte en los flujos hacia ETFs, que puede reencender la narrativa institucional.
El retorno del retail, siempre tardío, pero decisivo para el tramo parabólico.
La expansión continua del supply de stablecoins, señal de capital latente, sobretodo por parte de jugadores institucionales a partir de la implementación de la Ley Genius.
Cualquiera de estos elementos puede ser el catalizador que libere la energía contenida en el mercado. Ya veremos cuál será el desenlace.
Revisa la actualización de indicadores acá:
¡Nos vemos la próxima semana!
Equipo Pulse
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